来源：IPO日报 

近日，播恩集团股份有限公司（下称“播恩集团”）披露了招股说明书，拟深市主板上市，保荐机构为海通证券。

本次IPO，公司拟公开发行股票不超过4035万股，占发行后股本总额的比例不低于25%。

公司计划募集资金41272.36万元，主要用于播恩集团股份有限公司赣州年产24万吨饲料项目、浙江播恩年产12万吨饲料项目、重庆八维生物年产12万吨饲料项目等6个项目。

来源：公司官网

业务单一

据悉，播恩集团成立于2006，主要从事饲料的研发、生产、销售，主要产品为猪用饲料，现在是集研发、生产、销售、服务为一体的全国性饲料提供商。

2018年-2020年以及2021年上半年（下称“报告期”），公司分别实现营业收入12.41亿元、10.26亿元、15.1亿元、9.34亿元，分别实现净利润2821.66万元、5907.52万元、9199.72万元、4295.21万元。

可以看出，公司收入在2019年出现了明显的下滑。

对此，公司解释称，主要由于当年受非洲猪瘟疫情影响，下游生猪养殖户大量退出，生猪养殖规模大幅下降导致饲料需求相应减少所致。此外，公司还指出，2021年以来，生猪价格下跌趋势明显，且下跌幅度较大，若生猪价格继续大幅下降，则会影响养殖户的生猪存栏量和饲养积极性，公司整体业绩存在下滑风险。

但IPO日报发现，公司的业务十分单一，且受猪周期影响较为明显。

报告期内，公司来自猪饲料业务的收入占比分别为99.91%、99.51%、99.46%、99.88%，只有少部分收入是来自禽饲料业务。 

实际上，播恩集团也试图开拓饲料以外的新业务，但效果并不尽如人意。

2019年5月，播恩集团尝试开拓下游养殖业务，为增加新的利润增长点，通过子公司以自有资金325万元收购了肇庆八维100%股权。肇庆八维实际从事禽类养殖业务，为公司产业链下游环节。

然而完成股权收购后，肇庆八维所运营养殖规模未达预期，短时间内无法形成稳定的利润来源，且公司调整发展战略，短期内不考虑涉足下游养殖行业。经审慎考虑，2020年5月，公司决定将所持肇庆八维100%股权转让给控股股东八维集团，转让价格为440万元。

上述股权转让价款的定价依据主要系参考325万元的收购价格以及2019年12月9日公司的实缴出资款115万元确定，合计作价440万元。

此外，公司猪饲料的市场占有率也不高。

报告期内，公司猪饲料产量的市场占比分别为0.23%、0.29%、0.33%、0.26%，与业内龙头差距较为明显。

依赖经销模式

目前，公司实际控制人为邹新华，通过八维集团间接控制公司86.39%股份、通过九明科技间接控制公司0.87%股份，合计控制公司87.26%股份。公司实际控制人通过八维集团及九明科技合计间接持有公司7665万股，间接持股比例为63.7%。

需要指出的是，从2018年至2021年，公司每年都进行了现金分红，分红金额分别为1635.3万元、1146万元、3609.9万元、1203.3万元，累计分红7594.5万元。 

销售模式方面，经销模式为公司主要销售模式。报告期内，公司通过经销模式实现的销售收入占比分别为 87.94%、81.53%、75.77%和 76.52%。同时，随着公司积极开拓规模化饲养客户，报告期内直销模式实现收入占比分别为 12.06%、18.47%、 24.23%和 23.48%，呈现稳步上升趋势。

但无论是经销商还是直销客户，报告期内，公司退出的客户超过了新增的客户。

2019年-2020年以及2021年上半年，公司新增的经销商分别为422家、290家、204家，新增的直销客户分别为243家、217家、105家。

2018年-2020年，公司退出的经销商分别为2135家、1093家、406家；退出的直销客户分别为435家、352家、207家。

在这样的情况下，公司如何实现业绩增长？

对此，播恩集团对IPO日报表示，受市场环境变动、政策变化、自身经营状况等因素影响，各年度直销客户的退出数量相对较大，但各期退出直销客户平均经营规模相对较小、退出经销客户的平均规模也相对较小。

IPO日报还发现，公司的毛利率水平较为波动。

报告期内，公司的主营业务毛利率分别为25.85%、26.11%、23.05%和18.64%。这是因为公司的主营业务毛利率受市场环境、销售产品结构、原材料采购成本等多种因素影响。

公司还指出，若行业竞争程度进一步加剧，毛利率较低的产品销售占比进一步扩大，或贸易摩擦升级及人民币外汇汇率下跌，导致原材料采购成本上升，则公司的主营业务毛利率存在下滑风险。