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作者｜冯圆圆

8月21日晚，医美巨头爱美客公布了自己2024年上半年的业绩。

数据显示，今年上半年爱美客实现营业收入16.57亿，较去年同比增长13.53%；实现归母净利润11.21亿，同比增长16.35%。

从业绩表现来看，与往年相比今年上半年爱美客的业绩增速明显放缓。

不过，爱美客依旧保持了较高的毛利率水平，其中溶液类注射产品的毛利率为93.98%，凝胶类注射产品的毛利率为97.98%。2020年至今，爱美客的毛利率一直保持在90%以上。

虽然爱美客保持了一如既往的高毛利水平，但市场并未买单。8月22日爱美客股价开盘即下跌，随后波动性起伏，但截至发稿时爱美客每股价格153.15元，跌幅6.66%。

回看爱美客业绩，今年上半年，爱美客的业绩为何放缓？又为何会常年保持超90%的毛利率？

毛利率依旧保持较高水平，产品毛利率均超90%

8月21日晚，医美巨头爱美客披露了其2024年上半年的业绩情况。

据半年报披露，今年上半年，爱美客实现营业收入16.57亿，较去年同比增长13.53%；实现归母净利润11.21亿，同比增长16.35%。

爱美客的主要产品分为溶液类与凝胶类注射产品。今年上半年，溶液类产品贡献了近6成的收入，剩余近4成则由凝胶类产品贡献。

具体来看，其溶液类注射产品实现营业收入9.76亿，较上年同期增长11.65%；凝胶类注射产品实现营业收入6.49亿，较上年同期增长14.57%。

与往年一样，今年上半年爱美客依旧保持了较高的毛利率水平。具体来看，上半年爱美客的溶液类注射产品毛利率为93.98%，凝胶类注射产品的毛利率则高达97.98%。

回看历年数据，2020年至今爱美客的毛利率均保持在90%以上。而其保持高毛利的秘诀，则是不足30元的成本以及较高的客单价。

虽然在2024年的半年报中，爱美客并未披露其产品的具体销量和产量，但从历年财报披露数据来看，无论是溶液类还是凝胶类注射产品，爱美客旗下产品单位成本并不高。

数据显示，2020年至2023年爱美客的溶液类注射产品的平均单位成本从24.13元/支降至18.74元/支。而凝胶类注射产品的单位成本也从2020年的32.91元/支降至2023年的25.08元/支。

（数据爱美客财报）

另据招股说明书披露，爱美客的重要单品嗨体在2017年至2019年的单位成本不足32元。

（数据爱美客招股说明书）

与此同时，爱美客的两类产品的售价并不低，特别是凝胶类注射产品。

具体来看，2020年至2023年溶液类注射产品的平均单价均在300元/支以上；而凝胶类注射产品的平均单价则从2019年的408.21元/支涨至2023年的1149.95元/支。

（数据爱美客财报）

业绩增速显著放缓

与去年同期，营业收入、归母净利润均超60%的增速相比，今年上半年爱美客的业绩增速明显放缓。而在今年一季度，爱美客的营业收入同比增速28.24%，归母净利润同比增速27.38%，同样低于爱美客以往30%以上的业绩增速。

但看今年二季度，爱美客实现营业收入8.49亿，同比增长2.35%；实现归母净利润5.93亿，同比增长8.03%。在增速上，同样低于以往表现。

（数据同花顺）

爱美客的溶液类注射产品以嗨体为主，嗨体是爱美客推出的国内首款应用于颈纹修复的注射材料，于2016年上市。

据平安证券今年7月份的一份研报数据，嗨体2023年销量超过500万支；结合2023年报披露的溶液类注射产品514.13万支的销售量，因此可推断嗨体是溶液类注射产品的支柱性大单品。

截止目前，嗨体仍是国内唯一获证用于颈纹修复的Ⅲ类医械产品，凭借“稀缺性”仍在不断放量。但嗨体已上市7年，嗨体的增速必然不会再像刚上市一般。

随着嗨体在市场7年的积累，叠加医美激烈的市场竞争，爱美客的嗨体也加入了“以价换量”的大军。

如前图所示，2019年溶液类注射产品的的平均单价为354.09元/支，至2023年该类产品的平均单价将至324.92元/支。

近年来，为了摆脱对大单品的依赖，爱美客于2021年推出了濡白天使，该产品是国产及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂。从单价来看该产品并不便宜。在新氧APP上，0.75ml的濡白天使的价格最高可达1.2万。

不过，濡白天使在销量上短期并未体现出“优势”，虽然爱美客并未披露今年上半年具体销售了多少支濡白天使，但据平安证券研报，濡白天使和如生天使系列2023年销量估算在25-30万支左右。而在2023年年报中，爱美客的凝胶类注射产品销售量为100.68万支。

虽然，爱美客的高毛利率加固了其护城河的深度，但其继嗨体之后在未出现现象级的爆款产品。

如今的爱美客也在自研之外，通过并购来拓展其护城河的宽度。

据半年报披露，上半年爱美客增资控股了艾美创医疗科技（珠海）有限公司，该公司旗下拥有“嗨爆水”水光仪、一次性使用无菌注射针等产品,拓展了爱美客在医美设备领域的布局。

此外，目前爱美客的“注射用A型肉毒毒素”研发项目获得国家药监局药品注册上市许可受理通知，已进入审评阶段，距离上市更近了一步。