（图片系AI生成）

8月14日，双汇发展（000895.SZ）发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入275.93亿元，同比下降9.31%；实现归属于上市公司股东的净利润为22.96亿元，同比下降19.05%。

面对这样一份营收、净利双重下滑的“成绩单”，资本市场的反应不言而喻。8月14日，双汇发展股价跌超4%。

实际上，近年来双汇发展业绩愈发低迷，盈利能力早已大不如从前。这背后有消费升级和猪周期的双重影响，致使公司屠宰、肉制品两大支柱业务陷入增长困境。与此同时，双汇发展重金投入的生猪养殖等新项目至今仍处于亏损状态。

主业持续低迷

自2018年“猪周期”拉开序幕，以双汇发展为代表的生猪产业链企业的发展，便随着猪肉价格一同起起落落。

在猪肉价格开始上涨的2019年，双汇发展营收首次突破600亿元大关，2020年猪肉价格持续高位，其营收攀至739.35亿元高峰。

但2021年猪肉价格开始滑落，双汇发展的业绩也陷入低迷，不仅营收端连年缩水，利润端的表现也不乐观。根据财报，2021年至2023年，双汇发展分别营收667.98亿元、627.31亿元和600.97亿元；归属净利润分别为48.66亿元、56.21亿元、50.53亿元。数据表明，双汇发展2023年业绩已降至2019年水平。

进入2024年，即使猪肉价格从4月开始大幅上涨，也没能改变公司业绩持续下滑的命运。上半年，双汇发展肉类总外销量150.9万吨，同比下降7.7%，实现营业总收入276.7亿元，同比下降 9.3%，实现利润总额31.5亿元，同比下降14.2%。

对此，公司解释称，上半年生猪价格先低后涨，毛鸡价格持续回落，行业竞争激烈。受行情、市场等影响，销量、收入、利润同比下降。

不过，注意到，双汇发展业绩超预期下滑的背后，是其两大支柱业务的持续下滑。其中，毛利最高的肉制品业务收入下滑最为典型，2021—2023年该板块营收分别为273.5亿元、271.89亿元和264.14亿元，三年时间缩水了近10亿元。

很明显，在毛利率变动不大的情况下，肉制品业务缩水直接影响的就是其盈利能力。到2024年上半年，双汇发展肉制品业务收入仍旧下滑9.64%，降幅较一季度有所扩大。对此，双汇发展亦在2024年半年度业绩交流会上表示，由于肉制品销量下降，使公司二季度利润同比减少。

此外，公司另一核心业务屠宰收入在2023年下滑7.45%，今年上半年则同比下滑16.14%，毛利下降1.14%。

（来源：2024年半年报）

值得注意的是，由于上半年猪肉价格行情上涨，双汇发展借机加大生鲜猪产品出口，使得期末生鲜猪产品库存量同比下降41.32%，公司整体存货亦有所下降。

第二曲线亏损

在肉制品业务缩水、屠宰业务盈利有限的困境下，双汇发展早早开始寻觅第二增长曲线。其中，生猪养殖、肉鸡产业化以及预制菜成为公司重点布局的方向。

2020年10月，双汇发展完成了新一轮非公开增发，募集资金70亿元，其中9.9亿元投向了生猪养殖产能建设项目，33.30亿元资金投入肉鸡产业化产能建设项目，中国双汇总部项目投入资金7.50亿元。

公司也曾表示，中长期来看，屠宰业和包装肉制品业依然是公司业务的重点，而未来发展较快的新产业有两个：一是上游养殖业；二是预制菜业务。

但从结果来看，生猪养殖等新项目并未给公司带来真正的收益。数据显示，2023年，双汇发展包含畜禽养殖、预制菜业务在内的其他业务实现营收90亿元，同比增长23.85%，毛利率仅为0.95%，其他分部营业亏损高达4.07亿元。

2024年上半年，其他业务实现43.32亿元，同比增长6.19%，但毛利率为-0.73%。根据半年报，双汇发展“生猪养殖产能建设项目”已结项，但由于新项目处于运营初期、产能利用低等因素影响，项目未能实现正收益；“肉鸡产业化产能建设项目”已结项，因行业整体供应量较大、市场消费不及预期，毛鸡价格和鸡产品价格低位运行，同时新项目运营初期团队管理尚需磨合，项目未能实现正收益。

对于上半年利润下降，公司也坦言，其他业务分部上半年盈利表现较差、同比下降较多，其中禽产业经营同比增亏，养猪业因加大整顿力度，出栏规模同比下降，养殖成绩持续改善，同比大幅减亏。

另需注意的是，双汇发展也以高分红而闻名。梳理发现，自2020年以来，双汇发展的现金分红率始终保持在90%以上，2023年双汇发展两次现金分红合计派现50.24亿元，占全年归母净利润的99.43%。

同样，尽管上半年营收和净利润同比有所下降，但是双汇发展仍然推出中期分红预案。根据公告，公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.6元（含税），共计派发现金红利22.87亿元。

不过，公司高分红的持续性引发外界的质疑，原因是双汇发展除业绩一再不及预期外，还面临资金流动性压力。财报显示，上半年双汇发展通过低成本融资补充流动资金，期末公司货币资金增长2.58%至37.32亿元，但同时也使公司短期借款较年初增长3.40%至71.37亿元。

如此一来，在市场竞争加剧、消费不足以及流动性压力等诸多不利因素下，甚至有观点认为双汇发展应减少甚至不进行中期分红。

（本文首发，作者｜杨欢）