（图片来源：腾讯元宝生成）

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作者｜李保铭

一年营收44.86亿元的家电、汽车供应链企业利来智造冲击深主板IPO又有了新动态。

8月2日，利来智造就关联交易、募投项目、期间费用、应收账款、存货、现金流等问题回复深交所问询。

在此之前，利来智造曾因为募资10亿、补流2.5亿元，短期借款一年曾超5亿元、利息支出6500万以及招待费1年花2000万、保荐机构入股成前十大股东等经营与合规问题引发外界关注。

此次，利来智造也在问询回复函中回应了一部分监管及外界疑问。

募资10亿元，补流2.5亿元

利来智造主要从事汽车和家电零部件产品的研发、生产和销售，其主要产品包含汽车及家电用铝材、钢材剪切件，以及车身部件、底盘件、座椅骨架及电视机背板等冲压件。

根据利来智造招股书显示，其客户包括三星电子、博西华、小米、蔚来、捷豹路虎等国内外第一梯队家电、汽车品牌公司。

利来智造拟冲击深交所主板。2021年-2023年，其营业收入分别为30.7亿元、37.81亿元和44.86亿元，归母净利润分别为8109.05万元、1.16亿元和1.54亿元。

利来智造招股书显示，其发行后总股本不超过3.79亿股，发行新股数量不超过9470万股，占发行后总股本的比例不低于25%。

利来智造拟募集资金共10亿元，其中新能源及新能源汽车合金材料加工生产基地（苏州）建设项目拟投入募集资金约为2.16亿元；新能源及新能源汽车合金材料加工生产基地（安徽）项目为2.97亿元，研发中心及总部基地建设项目约2.38亿元，补充流动资金2.5亿元。

募资10亿元、用于补流2.5亿元，但从账面来看，利来智造似乎“不差钱”。

截至2023年末，利来智造流动资产为27.71亿元，占总资产的66.06%；其中，货币资金8.79亿元。而其经营活动产生的现金流量净额2023年也由负转正，达到了1.16亿元。

既然如此，为何利来智造还要继续补流？

对此，利来智造在招股书中表示，补流主要用于增加流动资金、偿还银行借款、日常周转等主营业务相关的支出。

而且，利来智造还认为，补充流动资金有利于保证生产经营所需资金、优化资产结构、降低财务风险，并有助于公司抓住市场机会和促进生产经营规模的进一步扩大。

事实上，虽然利来智造的流动资金很充沛，但短期偿债能力却不高，资产负债率达70%以上。

据利来智造的回复函显示，2021年-2023年，其流动比率分别为1.07、1.18和1.12，速动比率为0.82、0.82和0.84，而2023年，其资产负债率更是增加至70.59%。

整理其在问询函中提到的可比企业数据后发现，无论是在流动比率、速动比率还是在资产负债率方面，利来智造与可比企业相比均存在一定差距。

（数据来源：利来智造招股书； 制图）

利来智造的流动负债也由2022年的19.18亿元增至24.83亿元。其中，短期借款增长明显，由2022年的8亿元增至2023年的13.21亿元，同比增加5亿元、增长65.13%；短期借款占各期末流动负债的比重也由41.67%增至53.19%。

而利来智造的利息支出也从2022年的5021.69万元增至2023年的6590.79万元。

高额借款来自何处？用在哪里？

在最新的问询回复中，利来智造披露了截止2024年5月底，利来智造及其子公司抵押房屋建筑物、土地使用权具体情况。

不完全统计发现，在利来智造27个抵押事件中，合计抵押贷款金额或超18亿元，最高一笔为3.5亿元，从2024年5月底开始，期限为3年。

2023年，利来智造筹资活动产生的现金流里，取得借款收到的现金达到16.67亿元，同比增长35.86%。

利来智造将于今年年底到期的抵押事件共有6笔，到期抵押对应的借款金额为4.04亿元， 单笔最大到期金额为1亿元。

借的多抵押也多，根据问询函显示，利来智造拥有房屋及建筑物18处，全部已抵押；拥有21处土地使用权，其中19处已抵押。

虽然利来智造尚未披露其短期借款具体用途，但可以通过问询回复发现利来智造的钱花在了哪里。

利来智造因近年经营活动产生的现金流量净额与净利润之间存在较大差距，引发了监管问询。

2021年-2023年，利来智造经营活动产生的现金流分别为3530.35万元、-7077.31万元、1.16亿元；净利润分别为7704.41万元、1.14亿元和1.51亿元。

利来智造解释称，其经营活动现金流量净额与净利润之间的差异，主要系存货的增加、经营性应收应付项目的增加减少综合影响所致。

2022年，利来智造加大了铝材等原材料储备，“由于铝材的采购价格相对较高，导致当期原材料采购金额大幅增加。”

具体来看，其当期购买商品、接受劳务支付的现金35.71亿元，同比增长61.35%；2023年，购买商品、接受劳务支付的现金进一步增长至36.84亿元。

同时，2022年利来智造的存货增加了3.58亿元。2021年、2023年，其存货也分别增加了8444.51万元和1042.42万元。

利来智造的招股书中也表示，报告期内其存货金额较大，2021年-2023年存货账面价值分别为2.52亿元、5.96亿元和5.99亿元。

“若未来出现行业发展不及预期或公司无法保持其竞争力导致存货无法顺利实现最终销售，进而导致存货价格低于可变现净值以及存货积压占用营运资金的情况，将对公司经营性现金流产生不利影响。”

除了花大价钱买铝材，利来智造还大力购建固定资产、无形资产，建造房屋和产线，发展势头不可谓不猛。

利来智造已经连续三年投资活动产生的现金流量净额均为负，入不敷出，2023年为-2.95亿元。

其中，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达到4.41亿元，同比增长91.28%。对此，利来智造在回复监管问询函时表示，其根据客户需求，持续建设生产厂房、购置机器设备以扩大生产经营规模、满足下游产品需求。

利来智造的固定资产由房屋及建筑物、机器设备、运输工具和电子及其他设备组成。截止2023年底，其固定资产账面价值为9.12亿元，较原值缩水27.22%。

2023年，利来智造建造安徽利来、安徽捷步、斯迪兰德厂房用于生产刚铝板、家电汽车零部件等，原值达1.55亿元；2023年新增100万以上的主要机器设备原值达9083.09万元。

而且，利来智造表示其固定资产使用状态良好，不存在减值迹象，因此未计提固定资产减值准备，也引发了监管问询。对此，利来智造回复称与同行业可比公司在固定资产折旧年限和净残值率基本一致，不存在明显差异。

此外，截止2023年末，利来智造还有预算金额8.58亿元的在建工程仍未完工，其中最大一笔在建工程为新能源汽车几家店零部件生产项目，预算金额为3.26亿元，已完成95.16%。

招待费1年花2000万，保荐机构入股成前十大股东

利来智造的合规性问题同样引发监管关注。

利来智造曾于2021年向其实控人李六顺拆入资金1.48亿元，并在2021年和2022年向关联方南京顺园、南京神行泰保包装材料和南京神行泰保物流等企业采购金额分别为222.35万元和48.9万元。

对此，利来智造表示，拆借资金主要是因为日常经营需要、用于短期周转。“由于早期银行授信、外部融资难以满足公司业务快速发展的需要，公司在报告期早期出现资金紧张时，存在向实际控制人借款用于临时周转的情况。”

“公司上游供应商多为大型钢、铝集团的贸易公司，采购付款条款较为严格，多存在高比例的预付条款。”利来智造一边需要向上游供应商要提前预付，另外还面临下游企业高额的应收账款。

2021年-2023年，其应收账款余额分别为8.23亿元、9.05亿元及11.95亿元，坏账准备分别为4146.71万元、4589.74万元和6156.7万元。

此外，2021年-2023年，利来智造计入销售费用和管理费用的业务招待费金额分别为2112.05万元、2187.55万元和2143.03万元，监管要求其说明期间费用中业务招待费的主要内容及具体构成情况，并询问“是否存在通过商业贿赂进行不正当竞争的情形”等。

对此，利来智造认为，业务招待费支出并不与后续订单直接相关，“但随着生产经营规模的快速扩大，在产品与服务得到客户高度认可的同时，可以帮助公司更好地维护客户关系，了解其产品需求、未来经营等关键市场信息”。

利来智造还表示，“同时可以对新客户进行产品推介，有效提高市场推广效果，助力公司获取更多产品订单，推动销售收入的进一步提升。”

（数据来源：利来智造问询回复， 制图）

但根据利来智造在回复函中提到的表格可以直观看出，2021年-2023年，利来智造的招待费用占营收比重连续三年高于行业平均水平，2023年高于平均水平0.23个百分点。

利来智造还回应深交所，在内部设置了严格内控制度，并且不存在因为违法违规被处罚、立案等情形。

保荐机构2022年入股也引发了外界对其合规性、执业独立性等问题的讨论。

利来智造在2022年11月完成最近一次增资，中证投资等以6.2元/股的增资价格、出资4000万元，认缴利来智造645.16万元股本。而中证投资全名中信证券投资有限公司，根据天眼查数据显示，中证投资是利来智造保荐机构中信证券的全资子公司。

本次发行前，中证投资持股比例为2.27%，发行后持股比例为1.7%，但依旧是利来智造的前十大股东。

若按其当下募资10亿、发行不超过9470万股、占发行后总股本比例不低于25%来计算，其估值达到了40亿元，每股发行价或约为10.56元。与最近一次一级市场增资定价6.2元/股相比，溢价或高达70.32%。