尽管早在1月份就披露了业绩快报打了“预防针”，但当3月28日晚，中国中免（601888.SH）正式披露2024年年报时，还是引发雪球、股吧上投资者哀声一片。

主要数据跟快报基本一致，没有惊喜：2024年营收564.74亿元，下滑16.38%，净利润42.67亿，下滑36.44%。

这是继2022年利润腰斩后，再度业绩崩塌。

看完年报，可以发现中国中免业务有恶化迹象。

1、第四季度业绩加速下滑。

公司净利润已经连续三个季度下滑了，2024年第二、第三、第四季度，分别下滑37.6%、52.53%、76.93%，第四季度利润同比降幅最大。

毛利率方面，第四季度是28.54%，2024年内最低，且创下了2023年以来最差的单季度毛利率水平。

2、海南地区业务颓势加剧。

海南是中国中免业务基本盘，占公司收入一半以上。

2024年，中国中免上海地区业务（主要是机场免税）同比下滑10.02%，海南地区降幅则高达25.14%，远高于上海。

参考行业数据，2024年第四季度，海南离岛免税市场整体销售额同比下降21%，较前两个季度近40%的同比跌幅明显缩窄。但中国中免第四季度业绩却极为惨淡，收入降幅全年第二高，利润降幅则是全年最高。这说明在公司的业务基本盘地区，中国中免的竞争优势被明显削弱了。

这个并不奇怪。2020年以前，海南离岛免税是中免的天下，此后持续扩容，现在海南离岛免税经营主体共6家，离岛免税店共12家。同样做免税店生意，中国中免的护城河究竟在哪里？

3、线上业务溃败。

中国中免的线上业务即所谓“有税商品销售”，占公司营收比重30.27%，已经连续两年收入下滑，2023年下滑20.12%，2024年下滑23.49%，跌幅扩大。

这块业务是疫情期间中国中免推出的“救火”业务，2020年到2022年这特殊三年持续增长，但现在越来越不行了。线上竞争太激烈了，各种跨国电商平台、各种“海淘”纷纷打价格战。中国中免没什么优势。

对公司29万股东而言，年报中勉强能聊以慰藉的就是分红。

中免宣布每10股派息10.5元，合计派发现金红利20.5亿元，大致相当于全年净利润的一半。从这个角度看，公司并不吝啬。

不过，当前中国中免总市值依然在1200亿以上，算下来事实上的股息率就相当有限了，才1.7%，在行业龙头股中没有优势，当前沪深300中，有172家公司股息率高于1.7%，即一半以上。

中国中免面临的根本问题是，免税这个生意不好做了。

一方面竞争越来越激烈，另一方面社会经济承压，免税店购物这种有点小奢侈的消费，很容易被人们抛弃。

免税消费本质上是一种“可选消费”。这年头，对老百姓来讲，去免税店shopping既然不是“必需”的，那就是“可砍”的。

2021年以来，中国中免股价最大回撤已达到85%，当前市盈率29.87倍，已经低于历史平均市盈率43.4倍，但即使跌了这么多，股价还是没什么起色。投资者太悲观了，担心公司业绩越来越差，股价越跌越“贵”。

在写这篇文章的时候，笔者看到又有机构唱多研报出炉，表示《消费贷新规出台，免税行业有望受益》。

笔者是很震惊的，已经完全没有现实感，都到贷款消费的地步了，这种脑回路说实话已经有点癫了。