图源：卫龙

上市后的第二个完整财年，“辣条第一股”收获一份亮眼成绩单。

财报显示，2024年卫龙（9985.HK）实现总营业收入62.66亿元，同比增长28.6%；实现净利润10.68亿元，同比增长21.3%；毛利约30.16亿元，同比增长29.9%，毛利率提升至48.1%。

与传言靠“涨价”拉动增长不同，卫龙的增长得益于产品创新、渠道建设等。事实上，随着产能利用率的提高，卫龙持续让利消费者，全线核心产品“加量不加价”，其“好吃不贵”品牌形象深入人心。

正所谓“好风凭借力，送我上青云”。恰逢中国资产迎来价值重估，政策催化下消费潜力持续释放，被纳入港股通的卫龙股价续创新高，已有多家投行给出高估值预期。

卫龙为何能得到资本的偏爱？其又是如何在“加量不加价”的前提下，实现营收、净利的双增？拆解年报后，我们从卫龙打造多品类、优化供应链的思路中找到了答案。

从大单品到多爆品，以创新谋增长

从传统调味面制品（如辣条）拓展到蔬菜制品（如魔芋爽）等多个品类，且两大核心品类保持并驾齐驱、稳健增长，显然卫龙在产品层面的创新是成功的。

根据弗若斯特沙利文数据，卫龙的辣条产品已经连续三年保持全国销量第一，市占率高达30%，是第二名的5倍之多。此外，卫龙魔芋爽产品荣获沙利文授予的“卫龙魔芋休闲食品连续三年全国销量第一”的市场地位确认证书。

财报显示，卫龙蔬菜制品去年收入约达33.71亿元，较去年同期上升59.1%；调味面制品收入约达26.67亿元，较去年同期增长4.6%。

卫龙2024年财报

对于辣条这样一个沉淀20余年的成熟单品来讲，随着边际效应的递减，保持超高速增长率显然不太现实。执牛耳者卫龙依然能实现稳健增长，已属难得。

同时，一个健康的产品结构中，需要多品类均衡发展，当然，这极其考验企业持续打造多品类矩阵的能力。深谙此道的卫龙早已将重心放在扩大产品矩阵上。

继首创辣条后，2014年卫龙魔芋爽正式上市，产品首推至今已超十年，销售区域遍布全国各地，成为卫龙第二个年销售额超10亿元的爆款品类。据统计，自2014年至2022年累计销售额29亿多元，销量达67亿多件。此后，卫龙在魔芋休闲零食赛道持续推新，成功开发出小魔女魔芋素毛肚、魔芋素板筋、麻酱魔芋爽等产品。

随着多品类发展战略不断发挥效能，蔬菜制品已成为卫龙强劲的第二增长曲线。卫龙曾表示，未来，卫龙将不再依赖于卫龙品牌本身的知名度，而是更专注于每个单品品牌的发展，实行多品牌发展策略，力求让每个单品都形成消费者心智和行业竞争力，打造健康的企业成长模式。

在渠道建设方面，卫龙同样展现出了强大的创新能力和前瞻性。线上渠道方面，卫龙积极布局各大电商平台，建立专门电商团队，紧跟在线平台的流量变迁趋势，实现全平台电商渠道覆盖。线下渠道方面，卫龙与线下经销商达成合作，同时积极拥抱O2O、零食量贩店等新兴渠道，实现了销售渠道的多元化和广泛覆盖。

全渠道多点开花的策略，不仅提升了卫龙的市场占有率，还增强了其抗风险能力。2024年，卫龙线下渠道收入55.62亿元，同比增长27.5%；线上渠道收入为7.05亿元，同比增长38.1%。

在营销创新方面，围绕品牌年轻化建设，卫龙展开一系列玩趣营销动作，洞悉当下年轻人对情绪价值的渴求、松弛生活的向往，从而增强年轻受众的好感度。

例如2025年开年，卫龙携手肯德基整了一波“疯四”联名狂欢，9.9元限定联名新品“辣条风味大鸡肉条”搭上全民玩梗的“疯四”IP流量车，开年就引爆了品牌话题度。而在此之前，无论是蛋仔跨界联名、榴莲辣条创意营销，还是魔芋爽上菜营销组合拳、卫龙辣条节六城快闪，相关营销在收获大量曝光的同时，也强化了年轻消费者的品牌认知。

拼内功卷品质

食品安全对于一家零食企业来讲至关重要，它直接关系到企业的声誉、消费者的健康、市场竞争力以及企业的长期发展。

当前，卫龙已构建了一套完善的食品安全与品质保障体系，贯穿产品生命周期的每一个环节。该体系从研发、采购、生产、储存、经销到销售的全过程均得到覆盖。

在原材料的选择上，卫龙坚持从优质原产地直采，精选北纬黄金小麦区的面粉、云南高原产区的魔芋、一级大豆油等优质原料，并与相关县区农户达成合作，实行辣椒、花椒、孜然等原料的标准化、规模化采购，以保障产品的安全、风味和口感。

为了确保生产过程的标准化和品质保障，卫龙不断优化生产配置，引入了智能化、数字化升级系统。早在2014年，卫龙便拥有了10万级洁净标准的全自动化无菌生产车间，近年来更是不断加大在智能制造方面的投入，实现了生产流程的自动化和智能化，致力于打造透明化工厂，让生产流程透明可见。

例如，作为卫龙明星单品魔芋爽的主要生产基地，工厂从自动送料小车到自动装盒装箱再到机械臂等一系列操作均以5G联通，实现高频率数据交互。目前魔芋爽生产基地已获评工信部“国家级5G应用安全区域标杆”、“河南省第三批5G应用标杆”等荣誉。

供应链管理水平的提升是卫龙生产数智化转型的一项重要成果，彰显了卫龙让利消费者的底气。

通过构建敏捷快速回应的供应链体系，卫龙实现了从原材料采购到产品销售的全链条智能化管理。这不仅提高了供应链的响应速度，还有效降低了库存成本和运输成本。

作为辣味休闲食品行业的领军企业，卫龙深知自己的责任与担当。钛媒体App注意到，卫龙会在其官网定期上传产品检测报告，便于消费者查阅相关产品的检测结果，了解产品的安全性和合规性。卫龙将产品质量纳入战略目标，从原料选择到生产工艺，再到检测和风险管理，建立了完善的品质管控体系。

卫龙打造的透明工厂，通过邀请实地参观、开展直播活动等方式，接受大众监督。例如，卫龙曾通过央视网、央视网抖音、微博等八大平台同步直播的方式，向消费者展示卫龙现代化、智能化、数字化的生产线和高标准的原料选取、严格的生产管理流程。此外，卫龙会定期举办工厂开放日活动，邀请消费者走进工厂，亲眼见证卫龙从原料筛选到成品包装的过程，了解其精细化管理、严格的质量控制体系以及先进的生产设备，亲身体验辣条等产品的生产过程，感受品牌对品质的执着追求。

除此之外，卫龙还积极参与行业标准的制定和推广。2022年，卫龙美味牵头参与制定了面制品行业首个行标，提出辣条产品"降油、降糖、降盐、控添加剂"的革新目标，重新定义了调味面制品行业标准。

图源：卫龙

流动性红利配置价值凸显

得益于稳健的财务表现及向好的市场前景，卫龙美味近日股价创出历史新高，其配置价值得到资本市场的高度认可。

摩根士丹利日前指出，卫龙美味股价年初至今上涨了66%(同期明晟中国指数(MSCI China)上涨17%)，这在很大程度上得益于被纳入港股通以及2025年前两个月的出色销售业绩，这也推动了其估值倍数的提升。

今年3月10日，港股通标的证券名单调整生效，包括卫龙美味等27只个股被调入。据了解，恒生指数一般会根据上市公司的市值、流动性、盈利情况等标准定期调整成份股名单。这些条件确保了香港通市场的稳定和健康发展，为投资者提供了更多多样化和便利的投资机会。

业内人士表示，纳入港股通，意味着卫龙的股票可以在内地与香港市场之间自由买卖，有助于增加企业的资本流动性；同时，可能会吸引更多的投资者，尤其是机构投资者关注，从而增加卫龙的知名度和市场影响力。

此外，纳入港股通的企业可以获得更多的融资渠道，有望降低企业融资成本、增加融资规模，有助于企业的长期发展。

更重要的是，纳入港股通是对企业实力的一种认可，有助于提高企业的市场地位和声誉，增强企业的竞争力。

值得注意的是，重估中国资产正成为当下全球资本的关键叙事。银河证券研报指出，港股消费板块兼具估值优势与增长潜力。一方面，当前港股消费股平均市盈率低于历史中枢，安全边际较高；另一方面，政策推动下消费需求逐步释放，企业盈利有望稳步提升。

卫龙作为辣味休闲食品的龙头企业，或将充分受益于行业的快速增长。另据摩根士丹利的渠道调研显示，卫龙2025年前两个月的销售额增长约30%，远高于整体主食和零食的增长速度，这表明如果这种趋势持续下去，卫龙魔芋爽的销售额有望超出预期。

可以预见，身处长坡厚雪赛道，受益于入通及政策红利影响，在不断丰富产品矩阵、满足市场多样化需求后，卫龙的辣味龙头地位将更加稳固，其流动性和估值有望实现双提升。（本文首发钛媒体App）