保险资金长期投资试点的推进有助于其发挥长期资金优势，匹配保险行业资产端长期、稳定的需求，实现中长期资金保值增值。随着保险资金入市加速，叠加资本市场预期好转，利差损风险有望大幅缓释，头部险企先行试点有望率先打开权益投资空间从而更为受益。

本刊特约 方斐/文

2025年3月4日，金融监管总局批复人保寿险、中国人寿、太平人寿、新华人寿、平安人寿等5家保险公司开展长期投资改革试点，规模为600亿元。截至目前，已有8家保险公司获批开展试点，总金额1620亿元。保险资金发挥了长期资金、耐心资本的作用，有力支持资本市场稳定运行。

随着资产端长端利率下行，叠加权益市场的持续波动，保险公司资产端显著承压。此外，优质非标资产的陆续到期为险资增厚投资收益带来一定压力。与此同时，在新金融工具准则下，以公允价值计量且其变动计入当期损益（FVTPL）类权益资产加剧利润表波动。

在此背景下，险资持续加大长期优质红利类资产的配置力度，叠加长期股票投资试点的持续推进，未来红利类资产仍是险资布局的核心配置。保险公司通过举牌上市公司能够实现一定的会计利润平滑，降低权益工具投资的收益波动；但举牌也要求险企具有战略性产业眼光，一级市场和二级市场视角相结合。预计未来险企将进一步增持具有高分红、高资本增值潜力、高ROE属性的上市企业，匹配保险行业资产端长期、稳定的需求。

保险资金入市约束正逐步松绑

早在2023年10月，第一批保险资金长期投资试点落地，金融监管总局批复中国人寿和新华保险成立私募证券投资基金鸿鹄基金，规模为500亿元，投资二级市场股票。2025年1月，金融监管总局批复第二批保险资金长期投资试点，批复太保寿险、泰康人寿、阳光人寿和相关资管子公司成立规模达520亿元的契约制基金，3月再次批复包括人保寿险、中国人寿、平安人寿、太平人寿、新华人寿合计规模为600亿元的长期投资试点。基于此，截至目前，金融监管总局批复的保险资金长期投资改革试点已达1620亿元，共计8家头部险企参与。

从金融监管总局披露的保险业资金运用情况来看，截至2024年四季度末，保险公司资金运用总额达33.26万亿元，人身险公司资金运用总额达29.95万亿元，股票投资规模为2.27万亿元，同比增长28.29%，股票投资占比为7.57%。

总体来看，随着保险资金投资渠道的进一步丰富，未来在政策面有望继续放宽。3月5日，金融监管总局发布《关于进一步扩大金融资产投资公司股权投资试点的通知》，明确提出支持保险资金依法合规投资金融资产投资公司通过附属机构发行的私募股权投资基金、金融资产投资公司发行的债券或者参股金融资产投资公司，有利于发挥保险资金长期投资优势，进一步丰富科技企业多元化融资体系。

此外，在2025年全国两会期间，人大代表郑功成建议尽快修订《保险法》，在保险业法条部分应增加“扩大保险公司资金运用范围”的相关规定。

保险资金长期投资试点推进有助于保险资金发挥长期资金优势，实现中长期资金保值增值，缓解潜在“利差损”风险，做好资产和负债匹配，头部险企先行试点有望率先打开权益投资空间从而更为受益。随着保险资金入市加速，叠加资本市场预期好转，利差损风险有望大幅缓释。

3月6日，证监会主席吴清表示，2024年9月至今，保险资金、各类养老金在A股市场净买入约2900亿元，且第二批保险资金长期股票投资试点后已合计批复1120亿元，后续还将进一步扩大。

当前保险资金入市约束正逐步松绑：一是长周期考核制度更加健全，当前财政部、人社部等部门正积极推进长期资金长周期考核政策文件的制定修订工作，将全面建立保险资金三年以上长周期考核机制，或将尽快推出；二是长期股票投资试点可享受偿付能力政策优惠；三是负债端分红险转型也将缓释负债成本与利润端对权益市场波动的容忍度。

从具体投向来看，低利率下提升高股息股票配置，以股息补票息是提升净投资收益率的重要路径；此外，权益配置的价差收益也是提升综合投资收益率的重要手段，2025年政府工作报告将“稳住楼市股市”放在重要位置，有助于增强市场信心、稳定预期，促进资本市场健康发展，保险资金权益投资收益有望增厚。

持续加大长期优质红利类资产配置力度

2023年11月29日，新华保险发布公告称将与中国人寿分别出资250亿元共同发起设立鸿鹄基金，并由国丰兴华私募基金担任管理人。该基金主要投向为二级市场优质的高股息标的。上述两家险资对于该基金的投资主要以长期股权投资权益法进行计量，有助于把握长期高分红收益的同时降低新金融准则下利润表的波动。

根据Wind披露的信息，2024年5月10日及6月30日，鸿鹄基金分别入股伊利股份及陕西煤业。截至2024年三季报，鸿鹄基金对上述两家上市公司投资规模较大，持股比例分别为1.88%及0.72%，位列前十大股东。

2025年3月10日，据中国人寿集团披露的消息，截至3月初，中国人寿联合新华保险发起设立的鸿鹄基金已成功投资落地500亿元。近日，金融监管总局正式批复同意中国人寿继续联合相关机构共同发起设立鸿鹄基金二期，预计投资方向仍将以红利类资产为主。由此可见，在推进长期股票投资试点的背景下，险资正加大红利资产的布局。

从标的属性来看，伊利股份和陕西煤业均具备较强的中长期盈利能力及稳定的股息水平，符合险资价值投资及长期投资需要。从股息率表现来看，伊利股份和陕西煤业过去10年的平均值分别为2.8%、4.9%，股息率相对稳健，具备中长期投资价值。截至2023年年末，上述两家上市公司的股息率分别为4.49%、6.29%。

在ROE方面，伊利股份和陕西煤业均表现出较强的中长期盈利能力，过去10年ROE平均值分别为22.89%、17.26%。截至2024三季度末，伊利股份和陕西煤业的ROE分别为20.2%、20.73%。预计未来险企将进一步增持具有稳健分红水平、高资本增值、高ROE属性的资产，以此匹配保险行业资产端长期、稳定的需求。

2024年以来，以长城人寿、平安人寿、中国太保、瑞众人寿等为代表的保险公司纷纷加大对优质上市公司的举牌，主要行业集中在公用事业、交运、银行等领域，具备高分红及相对稳定的ROE水平，红利属性显著。

此外，险资还加大布局港股优质红利资产。中国香港联交所权益披露资料显示，3月4日，平安人寿增持农业银行H股4835.2万股，平均每股作价4.6933港元，涉及资金2.27亿港元。增持后最新持股数量为21.85亿股，持股比例由6.95%升至7.10%。同日，长城人寿增持大唐新能源H股和秦港股份H股，增持后持股比例分别为14.43%、27.04%。

以国有四大行为例，其业绩及股价表现具备较强的稳定性，同时股息水平较高且保持稳定，匹配险资负债端资金流需求。此外，与A股市场相比，港股具备估值更低、股息率更高的特点，为险资长期资产布局提供更好的配置“性价比”。

在资产端长端利率下行、权益市场持续波动的背景下，险资将持续加大长期优质红利类资产的配置力度，叠加管理层对长期股票投资试点的持续推进，未来红利类资产仍是险资配置的重要领域。

（作者为资深投资人士）

本文刊于03月15日出版的《证券市场周刊》