文 | 新浪Insights

进入2025年以来，新茶饮赛道掀起了一股IPO风潮。自奈雪的茶、茶百道IPO后，古茗和蜜雪冰城今年相继在港交所上市，霸王茶姬赴美上市也获证监会备案。

3月3日，蜜雪冰城一举打破奶茶品牌“上市即破发”的魔咒，上市首日股价大涨43.21%，随后更是一路上涨，如今市值超过1600亿港元，给资本市场带来了一场别开生面的“茶饮新体验”。

然而同茶不同命，与消费者“无限包容”、备受资本市场青睐的“雪王”相比，最早上市的高端茶饮奈雪的茶，则显得异常落寞。2025年迄今，奈雪的股价已累计跌超10%，股价徘徊在1港元左右，较其19.8港元的IPO发行价更是相去甚远。

不仅在二级市场遇冷，奈雪近来还深陷食品安全问题频发、业绩巨亏，以及高管接连离职的泥沼之中。

曾经风光无限的“新茶饮第一股”到底是怎么了？败局之下，奈雪创始人赵林、彭心夫妇又能否力挽狂澜呢？

光环尽失，业绩由盈转亏

2015年，凭借“一口好茶、一口软欧包”的模式，奈雪的茶引领了新茶饮行业的发展、迭代。更多场合下，其创始人彭心也表示，希望注重“第三空间”的奈雪，能成为中国新茶饮版本的星巴克。

然而，连年亏损的财报数据，打破了奈雪坚守高端大店的“星巴克梦”。

早在2022年，奈雪的营收增长已陷入停滞，且亏损呈扩大趋势。财报显示，2020年至2022年，奈雪分别实现营收30.57亿元、42.97亿元、42.92亿元，调整后净利润分别为0.17亿元、-1.45亿元、-4.61亿元。

2023年，在经过一系列的降本增效及供应链优化后，奈雪门店的经营利润率同比大增76.3%，调整后净利润达0.21亿元。但如此向好的势头却未能持续。2024年上半年，奈雪再度“转亏”，收入与净利双双下降，经调整净亏损达到4.38亿元。不久前，奈雪发布了2024年的盈利预警，预计全年亏损在8.8亿至9.7亿元之间。

相比之下，更加聚焦下沉市场、依赖加盟模式的茶百道、古茗和蜜雪冰城却纷纷实现了盈利。2024年前九个月，古茗净利润11.48亿元，同比增长9.98%，门店数超过4万的蜜雪冰城净利润同比增长42.3%至35亿元。2024年上半年，茶百道净利润39.49亿元，同比下降33.94%。

由盈转亏，只是奈雪全线大溃败的“冰山一角”。

从产品上来看，奈雪一直标榜其高端定位。在2024年中期业绩公布后的财报电话会议上，奈雪CFO申昊表示，要坚定战略定位，以高品质产品和高端形象服务客户。然而，奈雪却屡屡出现食品安全问题。黑猫投诉上，奈雪共有2389条投诉，涉及食品卫生安全、虚假活动、服务态度差等问题。近期，有消费者投诉称，喝完奈雪黑糖珍珠宝藏茶后出现食物中毒的状况。

（图源：黑猫投诉）

二级市场上，奈雪的股价走势堪称“灾难”。自上市以来，奈雪股价连续四年下跌，2025年跌势还在继续，以其最高点18.98港元计算，如今已累计下跌超过93%，市值还不到20亿港元，连蜜雪冰城的零头都不到。

在投资者用脚投票，对奈雪的经营发展和前景表达悲观之时，曾力挺奈雪的资本也在撤退。据香港联交所披露数据，在2024年9月27日至11月28日期间，奈雪共遭遇来自天图资本、PAG（太盟投资）等大股东在内的19笔减持，累计减持约2.87亿股，合共变现约5.58亿港元。这也是其对赵林和彭心投出的不信任票。

在业绩与股价持续低迷之下，3月10日，奈雪还被深交所正式调出港股通标的名单。消息一出，奈雪迎来的又是一轮暴跌，当日下跌接近21%。

祸不单行，多名高管的出走也为奈雪的未来蒙上了一层阴影。今年2月，奈雪的“三号人物”邓彬因个人事务，辞任了执行董事及公司首席运营官的职位。而在邓彬辞任以前，奈雪已有多位高管陆续离职，其中包括独立非执行董事陈群生，以及首席技术官何刚。

值得注意的是，在业绩增长受阻、股价低迷、高层陷入动荡之际，奈雪创始人赵林和彭心夫妇的薪酬却还在增长。以薪金、津贴及其他福利来算，2021年至2023年，赵林和彭心夫妇的薪酬分别为237.4万元、250万元和277.5万元。

3月28日，奈雪将公布其2024年全年业绩报告。不过从其此前公布的盈利预警来看，这份年报也很难会让投资者满意。3月18日，国泰君安国际宣布下调奈雪2024至2026年的净利润预期，预计其净利润将分别为-8.85（-10.47）/-5.35（-7.80）/-3.95（-7.22）亿元，同时还将其股票评级下调至“谨慎增持”。

加盟、内卷与“尴尬的高端”

抛开竞争激烈等外部因素，奈雪面临的困境，与其坚持高端化定位，以及直营模式的战略难逃关系。

定位高端，意味着产品价格高。财报显示，奈雪2024年上半年的每笔订单平均销售价为27.5元，2023年同期为32.4元。据华夏时报，第三方数据统计显示，奈雪是一众茶饮品牌中客单价唯一超过20元的品牌。

不过，在消费需求疲软、价格战愈演愈烈的当下，高价茶饮的故事越来越难讲了。奈雪将其2024年上半年的亏损原因之一归咎于消费市场的疲弱。不止奈雪，在茶百道、古茗和蜜雪冰城的财报或招股书中，也纷纷将消费需求的变化视为其增长的一大风险。

在此背景之下，奈雪产品的高价也就成为了其负担。尽管奈雪也降价加入了价格战，但订单仍在大幅下滑。2024年上半年，奈雪的单店每日订单数同比减少97.5单，降幅达26.86%。受此影响，奈雪2024年上半年直营门店的经营利润为1.65亿元，同比2023年上半年的4.73亿元降低超过65%。

不能在市场环境变化时快速优化成本结构，进而对业绩产生不利影响，也体现出了奈雪商业模式的脆弱性。

另一方面，迟迟未开放加盟，让奈雪错过了扩张的红利期。近年来，新茶饮品牌们相继开放加盟抢占市场份额，寻求以规模求增长。同为高端茶饮的喜茶早在2022年11月就宣布开放加盟业务。

反观奈雪，似乎是“不情不愿”地被卷入到这场战争。2023年7月，奈雪终于开放加盟，但加盟条件相当苛刻，其要求门店面积在90至170平方米，单店投资金额98万元起，这也一度被称作“史上最贵”的奶茶加盟品牌。

之后，在盈利压力下，奈雪开始调整加盟策略。2024年2月，奈雪不再坚持大店模式，将加盟店最小面积缩小为40平方米起，单店预算为58万元起，加盟商还可以灵活地选择是否经营咖啡和烘焙等品类。不过，此时的奈雪似乎显得“积重难返”。

截至2024年9月30日，奈雪共经营直营门店1531家，其中超1000家位于一线城市和新一线城市，加盟门店仅有353家。单看第三季度，奈雪新开直营门店23间，也同期关闭了89间直营门店，开店速度已经赶不上关店速度。

在加盟上“起个大早、赶个晚集”的结果就是，奈雪的市场份额不断被竞争对手们蚕食。

聚焦健康，转型之路不好走

面对困局，奈雪近年来还进行过多番尝试，如入局瓶装饮料赛道、加码烘焙业务，以及出海等等，不过效果并不理想。2024年上半年，奈雪烘焙产品业务的营收占比为10.6%，瓶装饮料业务的营收占比仅为6.8%。

为扭转颓势，奈雪2022年还推出了“奈雪币”和“虚拟炒股”等吸引眼球的营销活动，不过仅仅两周就匆匆下线了，同时还为其招来了不务正业的批评声。

如今，奈雪又将目光投向了健康茶饮。3月12日，奈雪在深圳前海发布全新店型“奈雪green”，专营轻饮轻食，瞄准白领客群低卡、健康、日常的需求。这一举措，更多被外界视作奈雪的一种自救。

短期内，奈雪或能通过“健康叙事”吸引到一定的流量，但长期看，摆在奈雪面前的仍是“商业模式、食品安全，以及同质化竞争”的老问题。

而且，目前聚焦在健康赛道的餐饮品牌，远不止奈雪一家。

去年10月，同为上市公司、与汉堡王同一集团的Tims天好中国，官宣了“新鲜即美味，健康低负担”的品牌新主张，并于近日推出了贝果堡午餐盒，瞄准了上班族的午餐场景。与奈雪相同，Tims天好中国也于去年调整了店型，未来将发力更小的加盟门店。

这或许也意味着，在一、二线城市，奈雪未来的竞争对手也不仅来自同行业。而在市场竞争日趋白热化的当下，各茶饮品牌也真正进入了比拼内功的关键阶段。若此时的奈雪仍无法实现自我造血，等待它的可能会是品牌力式微，资本市场耐心被逐渐耗尽的未来。