3月20日，据人民银行官网，当月贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%。两大报价均与上月保持不变。

新出炉的LPR按兵不动，符合市场预测，却也让期待已久的一季度降息落空。展望未来，分析人士表示，二季度降息窗口或将打开，同时降准、结构性货币政策工具降息可能先于LPR调降落地。

降息迫切性不高

对于一季度降息，此前市场有不少期待。自2024年10月两大LPR报价分别下调25基点后，已连续5个月持平。

不过，降息至今尚未落地，有多重因素制约。首先需要明确的是，当前人民银行持续深化利率市场化改革，明确公开市场7天期逆回购操作利率为主要政策利率。因此“利率锚”未动的情况下，LPR报价下调的基础未发生变化。

可以看出，一季度人民银行并未从降低政策利率的总量调控角度“下手”。中国民生银行首席经济学家温彬对此表示，年初以来，面对前期市场一致性宽松预期及抢跑带来的利率过快下行以及稳汇率压力加大，人民银行适时提出“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏”，政策重心阶段性转为稳汇率、防利率风险、防空转，开年以来货币总闸门总体较紧，资金面维持紧平衡状态，引导市场修正预期。

“3月政策利率及LPR报价继续按兵不动，根本原因是受去年一揽子增量政策延续效应带动，年初宏观经济保持较强增长动能，消费、投资增速加快，贸易战的影响尚不明显，降息的必要性、迫切性不高。”东方金诚首席宏观分析师王青如是说道。

二季度降息窗口可能打开

2025政府工作报告明确，“实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，适时降准降息”。展望2025年，在多名分析人士看来，下调政策利率还是大方向，关键是落地时点。

“综合当前房地产市场、外部经贸环境变化以及整体物价走势，二季度降息窗口有可能打开，届时会引导LPR报价跟进下调。”王青说道。另外，不排除今年通过较大幅度引导5年期以上LPR报价单独下行等方式，继续对居民房贷实施较大力度定向降息的可能。这是2025年持续用力促进房地产市场止跌回稳的关键一招。

此外，在王青看来，今年LPR报价还有可能在政策利率保持稳定的同时单独下调，或LPR报价下调幅度高于政策利率降息幅度。主要原因在于，根据人民银行披露的信息，仍然存在部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题。这也是今年“进一步疏通货币政策传导渠道，完善利率形成和传导机制”的一个体现。

在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上，人民银行行长潘功胜曾表示，“目前金融机构存款准备金率平均为6.6%，还有下行空间，中央银行向商业银行提供的结构性货币政策工具资金利率也有下行空间”。由此中信证券首席经济学家明明判断，降准、结构性货币政策工具降息可能先于LPR调降落地，且落地时机或在稳汇率、稳利率目标相对安全，而资金面出现大幅收紧阶段。

温彬补充道，目前以再贷款为主导的结构性货币政策工具规模在7万亿元左右，再贷款利率为1.75%，未来为强化结构性货币政策工具激励效果，降低银行体系负债成本，其利率具有较大调节空间，预估下一阶段调降幅度在25基点左右。

在结构性降息之外，降息成效的显现，还可通过其他途径实现，如与财政协同，保持财政贴息力度，切实降低企业融资成本；以及更好发挥自律机制作用、畅通利率传导，通过降低银行负债成本（加强结构性存款自律管理、进一步下调加权平均存款利率），强化存贷款利率协同，也可进一步推动社会综合融资成本继续下降。

记者 岳品瑜 董晗萱