3月20日讯（编辑 杨斌）点心债的市场继续壮大。在去年发行超万亿的基础上，今年至今，点心债的发行规模达到2500多亿，同比增长了13%。随着人民币国际化推进，点心债的发行人结构更趋多元化。而城投点心债依然具有丰厚的收益，今年新发城投点心债票息最高仍可达8.5%。不过，业内提醒，点心债尽管以人民币计价，其投资也存在受离岸人民币市场波动影响的风险。

点心债发行规模持续增长

据Wind数据统计，今年以来点心债已发行了2570.36亿元，与去年同期相比又增长了13%。事实上，近年来点心债市场发展较快，其发行规模已连续三年增长。2024年点心债共计发行11734.38亿元，在突破万亿的同时，增长了27%。

西部证券固收首席姜珮珊研报指出，点心债的发行跟随监管政策和市场的变动。2023年至今，城投点心债大幅放量。一方面“一揽子化债方案”实施，城投境内发债收紧，净融资规模大幅下降；另一方面，2022年下半年以来，中美利差倒挂，相较于境外美元债，点心债融资成本更低。

目前，存量点心债约1.77万亿元，其中金融债占比34.71%，企业债占比21.03%。在去年新发的点心债中，企业债占比超过30%。

另外，2018年央行与香港金融管理局签署备忘录后，央行开始常态化在香港发行央票。尽管2025年以来城投点心债发行增速有所回落，但央行进一步明确表示将在香港常态化发行人民币国债和央行票据，今年已分别发行了145亿元国债、1200亿元央行票据，成为今年点心债发行的主力。

另有分析师表示，点心债市场的壮大也伴随着人民币国际化的推进，离岸人民币债的发行人不再局限于中资企业，发行人结构更加多元化。

去年以来，包括沙特国家银行、摩根大通、美林银行、亚投行等外资机构都发行了点心债。

城投点心债票息仍可达8.5%

在投资方面，高息城投点心债仍普遍被机构看好。华西证券宏观固收团队认为，高绝对收益的城投资产仍然具有稀缺性。且同为人民币计价资产，点心债信用利差更厚，而实质性的违约风险较低，利差具有压缩的空间。

从今年新发的城投点心债来看，不乏票息超过7%的标的，三门峡市湖滨国有资本投资运营有限公司新发的点心债票息高达8.5%。

图：今年发行的高息点心债

（资料Wind数据，整理）

姜珮珊认为，随着2025年以来美元指数、美国股市持续走弱，流动性外溢效应下，国际市场对人民币资产需求增加。对于境内投资者来说，当前境内债券利率整体处于较低水平，而城投点心债票面利率多高于3%，存续债券中超过49%的高于5%，性价比相对较高。

中金公司固收研究团队认为，城投点心债存续规模增长已放缓，供给有所缩量，而点心债配置需求较为旺盛，优质城投点心债或受到追捧。

不过，城投点心债的投资也存在风险。一方面，境内投资机构使用QDII、“南向通”等通道投资点心债存在成本。

另一方面，上述分析师介绍，作为离岸人民币债券，“点心债“会受到离岸人民币市场波动的影响。相对在岸市场，离岸人民币CNH较容易受到各类因素的冲击，对“点心债“的二级估值将造成直接影响。若汇率预期波动等导致离岸人民币流动性收紧，“点心债“收益率容易上行。

中金公司固收研究团队统计，目前湖北、云南、江西、河南和山东城投点心债平均收益率超过8%，安徽、重庆和四川在5-8%之间，浙江、辽宁、江苏、湖南、广东、河北和福建4-5%之间。对比点心债和境内债收益率差值，湖北、江西、山东、河南、云南、安徽、重庆和四川差值在300bp以上，浙江、江苏、辽宁、福建、湖南、广东、河北在150-300bp之间。

（ 杨斌）