报告探讨智能驾驶时代汽车整车行业的发展趋势、投资机会和风险。报告指出，智驾时代或开启整车新一轮牛市，建议关注技术领先、销量有潜力的整车企业。

1. 智驾时代开启新一轮牛市：高阶智驾渗透率突破10%，进入加速发展阶段。2024年L2+车型累计销量260.0万辆，渗透率达11.3%。特斯拉FSD进入中国，将加速消费者智驾教育并推动行业发展。比亚迪发力智驾平权，2025年2月宣布在20万以下车型标配DP100系统，预计其L2+车型销量2025年将大幅增加。自主品牌跟进智能化战略，吉利、奇瑞、长城等车企在智驾研发上积极布局 。政策护航汽车行业，2025年乘用车、商用车以旧换新补贴范围扩大、金额提升，预计3 - 8月内销增速同比正增长，全年乘用车上牌量有望达2329万辆，同比增长1.6%。

2. 智能化时代整车企业的选择：复盘电动化发展，渗透率5%-30%是行业成长核心阶段。比亚迪成功得益于领先技术和销量兑现，其产业链一体化降低成本，技术创新打造多款爆款车型。智能化时代，L2+级城区领航功能，华为系、小鹏等智驾技术领先车企销量弹性高；高速领航及以下功能，比亚迪、吉利等销量规模大的自主品牌有望凭借规模效应降低成本、积累数据、追赶差距。评价智驾技术领先，需关注数据、训练算力和智驾算法，如智驾里程数据、训练算力规模和车端算法能力等指标。

3. 智能化时代整车的估值：以比亚迪为例，电动化、智能化时代估值体系重塑。2020 - 2022年行业快速发展，PS、PE估值提升；2024年进入盈利兑现期，估值模式切回PE。当前整车厂估值受行业拐点、新车周期和智能化水平影响，销量领先且智能化水平更高的公司享受估值溢价。

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