《金证研》南方资本中心 泊楠/作者 南枝/风控

近期，证监会在即将推出的公募基金改革方案中，将进一步提高公募基金3年期以上的长周期考核制度，引导长期价值投资，引来市场关注。而当前，公募基金总规模屡创新高，行业进入从量到质的重要调整期。其中，公募基金公司的经营情况是否合理合规、其产品是否能为投资者带来可预期的收益，是否抓实履行社会责任、抓牢公司治理等，或成为衡量其落实“投资者保护”的具体表现之一。

此方面，国泰基金管理有限公司（以下简称“国泰基金”）新任董事长周向勇，于2024年3月“升任”为董事长，此前曾任总经理近八年或未亲手管理基金。而自周向勇任职国泰基金的总经理的第三年，即2018年起，国泰基金共发生了三次“大规模”的清盘。

除此之外，国泰基金旗下股基及混基近三年或合计收取超30亿元的基金管理费，却亏损约超600亿元，亏损的同时管理规模也在下滑。此外，国泰基金多名基金经理“一拖多”，其中两名基金经理在管14只及以上的基金，但过半任职回报率告负。且2022年以来，国泰基金旗下的混合型基金及股票型基金的基金数量“占大头”，但同时3只货基撑起超四成管理规模。值得注意的是，国泰基金旗下2只基金换手率长期超400%，近三年收益率“跑输”业绩比较基准。面对上述情形，周向勇担任国泰基金总经理期间曾公开表示希望能“为持有人创造价值”，未来实践的方向在哪儿或值得关注。

一、周向勇任总经理近八年“升”任董事长近1年，三次发生“大规模”的清盘

作为基金公司的“领头羊”，董事长及总经理起着决定公司发展方向、引领公司前进步伐的作用。且新国九条指出，全面加强基金公司投研能力建设，丰富公募基金可投资产类别和投资组合。

在此背景下，回溯历史，周向勇加入国泰基金14年，并于2024年3月“升任”为董事长，曾任总经理近八年或未亲手管理基金。而自周向勇任职国泰基金的总经理的第三年，即2018年起，国泰基金共发生了三次大规模的清盘。

1.1 周向勇加入国泰基金14年“升任”董事长近1年，曾任总经理近八年或未亲手管理基金

据国泰基金官网的高级管理人员变动公告，2024年3月26日，国泰基金原总经理周向勇上任董事长一职，并代任总经理。2024年7月24日，李昇上任国泰基金总经理。

再观两人的履历。周向勇，硕士研究生。1996年7月至2004年12月在中国总行工作，先后任办公室科员、个人业务部主任科员。2004年12月至2011年1月在中国建银投资有限责任公司（以下简称“中国建投”）工作，任办公室高级业务经理、业务运营组负责人。2011年1月加入国泰基金，任总经理助理，2012 年11月至2016年7月任国泰基金副总经理，2016年7月至2024年3月任国泰基金总经理及董事。

另外，李昇，硕士研究生。1996年7月至2005年1月在中国总行工作，先后担任行长办公室科员、副主任科员、主任科员等。2005年1月至2024年7月在中国建投工作，历任办公室业务经理、企业管理部高级副经理、资本市场部高级副经理、公开市场投资部组负责人、财务资金部副总经理、金融市场投资部总经理、中国建投（香港）有限公司总经理等，2024年7月加入国泰基金。

不难看出，董事长周向勇在加入国泰基金后，历任总经理助理、副总经理、总经理，或未担任过基金经理直接管理某一具体的基金产品，而新任总经理李昇则“空降”自中国建投。

1.2 2024年，国泰基金旗下清盘的基金数量远超2021-2023年

在周向勇任国泰基金的总经理两年后，即2018年，国泰基金清盘数量骤增。

据Choice数据，2015-2017年，国泰基金仅分别清盘2只、2只、4只产品。2018年，国泰基金23只清盘的基金包括了6只债券型基金、16只混合型基金和1只股票型基金。

除了2018年，在2020年、2023年及2024年，国泰基金旗下基金的清盘数量，又迎来了 “小高峰”。

据东方财富Choice数据，2019-2024年，国泰基金分别清盘了1只、13只、1只、2只、5只、10只基金。

数据显示，2023年初以来国泰基金清盘的共15只基金，包括8只股票型基金以及7只混合型基金。

其中，7只基金截至最后运作日的资产净值低于4,000万元。

清盘的基金中，据清算公公告，以A份额为例，国泰中证ETF发起联接A、国泰中证细分化工产业主题ETF联接A、国泰中证细分机械设备产业主题ETF联接A、国泰中证500ETF发起联接A、国泰中证科创创业50ETF发起联接A、国泰中证全指建筑材料ETF发起联接A、国泰诚益混合A，截至最后运作日的资产净值分别为3,997万元、2,200.18万元、1,991.04万元、1,250.42万元、1,904万元、1,971.06万元、936.68万元。

在自2016年周向勇任国泰基金的总经理后，国泰基金2018年清盘数量骤增，远超2015-2017年的水平。且2022年起，国泰基金旗下基金清盘的数量逐年走高，而在周向勇担任董事长的第一年即2024年，清盘数量高达10只。

二、旗下多名基金经理“一拖多”，国泰基金近三年权益类基金管理费或超30亿元却现“巨亏”

值得注意的是，2023年5月，周向勇曾表示，“通过对每位基金经理的研究，精准匹配合适的产品，让合适的人管理合适的基金，在产品设计中，把认购规模控制在基金经理的能力圈范围内，防止由于基金产品规模过大而损害投资者利益，力争给投资者带来更好的持有体验”。

而国泰基金旗下超20名基金管理5只及以上的基金，其中7名基金经理管理12只及以上的基金。而基金经理“一拖多”的另一面，国泰基金股基及混基近三年或合计收取超30亿元的基金管理费，却合计亏损超600亿元。

2.1 56名基金经理中8名管理12只及以上基金，其中两名基金经理分别有10只基金的任职回报率高告负

据东方财富Choice数据截至2025年3月17日的可得数据，国泰基金旗下共有56名基金经理。其中共有25名基金经理管理5只及以上产品。

其中，国泰基金共有13名管理10只或以上产品。其中，梁杏、艾小军、苗梦羽、黄岳、吴中昊、胡智磊、吴可凡、晏曦、刘嵩扬、陶然、王玉、程洲、魏伟，分别管理18只、17只、16只、14只、18只、13只、13只、11只、12只、11只、10只、10只、10只基金。

经测算，国泰基金旗下执掌5只及以上产品的25名基金经理，占到其旗下所有基金经理数量的44.64%。

其中，截至2025年3月17日，梁杏旗下共有10基金的任职回报率告负，分别为国泰策略ETF、国泰中证沪港深创新药产业ETF发起联接A、国泰中证沪港深创新药产业ETF、国泰中证畜牧养殖ETF联接A、国泰中证全指软件ETF联接A、国泰中证医疗ETF联接A、国泰中证畜牧养殖ETF、国泰中证医疗ETF、药ETF、药ETF联接A，任职回报率分别为-15.71%、37.73%、-43.27%、-28.45%、-7.29%、-55.56%、-42.63%、-56.59%、-4.93%、-3.27%。

此外，黄岳在管的14只基金中，国泰中证A500ETF、国泰中证光伏产业ETF、国泰中证汽车ETF、国泰中证动漫游戏ETF、国泰中证消费电子主题ETF、国泰中证500ETF、国泰中证科创创业50ETF、国泰中证全指建筑材料ETF、国泰中证医疗ETF、国泰中证ETF该10只基金任职回报率告负，对应任职回报率分别为-1.63%%、-37.11%、-14.05%、-16.01%、-13.96%、-4.73%、-37.17%、-38.82%、-58.86%、-51.85%。

基金经理“一拖多”以外，国泰基金的权利类基金业绩或显“颓势”。

2.2 近三年股基混基合计收取管理费超30亿元，却合计亏损超过600亿元

东方财富Choice数据截至2025年3月17日查询的数据显示，据不完全统计已披露2024年报的基金数据，2022-2024年，国泰基金旗下基金收取的基金管理费约合计分别为24.17亿元、23.75亿元、10.81亿元，合计约为58.73亿元。

其中，同期，股票型基金收取的管理费约分别为7.67亿元、7.67亿元、3.1亿元，合计约为18.43亿元；混合型基金收取的管理费约分别为6.95亿元、4.81亿元、1.61亿元，合计约为13.37亿元。即同期股票型及混合型基金收取的管理费合计约为31.8亿元。

值得注意的是，国泰基金旗下的股票型基金及混合型基金，在合计收取超过30亿元的管理费的同时，也发生了巨额的亏损。

数据显示，2022-2024年，国泰基金旗下基金的净利润约分别为-4,559,817.6万元、163,390.19万元、173.74万元。其中，同期，股票型基金的净利润约分别为-3,857,279.61万元、-845,586.56万元、21.69万元，混合型基金的净利润约分别为-1,161,304.65万元、-360,317.81万元、152.05万元。

也就是说，近三年，国泰基金旗下的股票型基金、混合型基金或合计收取超30亿元基金管理费。而从截至查询日2025年3月17日已披露2024年报的基金来看，尽管国泰基金股票型基金及混合型基金实现盈利，合计净利润约为173.74万元，对于2022及2023年两类基金合计亏损的约超600亿元，或“杯水车薪”。在此情形下，国泰基金旗下权益类产品是否面临“基金赚钱投资者却不赚钱”的窘境，或值得关注。

三、混基及股基数量占比超六成，管理规模却“腰斩”

2024年4月，新“国九条”明确，全面加强基金公司投研能力建设，丰富公募基金可投资产类别和投资组合，从规模导向向投资者回报导向转变。也就是说，监管支持公募基金扩展公募基金产品的可投资产类别和投资组合。

回顾往年，2023年8月，时任国泰基金总经理周向勇曾公开表示，“产品线齐全才有能力在不同市场条件下满足不同风险偏好投资者的多样化投资需求”。然而回顾近年来，国泰基金的基金数量布局，其混基及股基的数量占比超六成，但管理规模相较于2021年“腰斩”。

3.1 混基及股基合计的数量占比超六成，FOF及货基数量仅为个位数

据国泰基金微信公众平台2023年5月10日发布的信息，彼时的国泰基金总经理周向勇曾公开表示，产品线齐全才有能力在不同市场条件下满足不同风险偏好投资者的多样化投资需求。

在此背景下，国泰基金旗下权益类基金的数量“占大头”。

据东方财富Choice数据，截至查询日2025年3月17日，国泰基金旗下共有257只基金（剔除非主代码基金，下同）。其中，混合型基金65只、股票型基金113只、FOF基金6只、债券型基金61只、货币型基金3只。

其中，国泰基金现存续的FOF基金分别成立于2019年7月-2023年1月期间。

经测算，截至2025年3月17日，国泰基金旗下股票型基金、混合型基金、债券型基金、FOF基金及货币型基金的数量，占所有基金数量的比例分别为43.97%、25.29%、23.74%、2.33%、1.17%。

不难看出，国泰基金旗下股票型基金及混合型基金的资产净值占所有基金资产净值的比例超69%。

3.2 近四年混基及股基的规模呈下降趋势，3只货基规模合计撑起四成管理规模

需先指出的是，国泰基金旗下尚在运作的3只货币市场基金，均成立于2016年及以前，该5只货币市场基金或撑起国泰基金超四成管理规模。

具体来看，据国泰基金官网，币市场基金A成立于2012年12月11日，市场基金A成立于2005年6月21日，货币成立于2016年12月22日。

数据显示，2021-2024年末，国泰基金旗下混合型基金的资产净值合计分别为661.2亿元、437.22亿元、315.49亿元、252.77亿元（部分披露），股票型基金的资产净值合计分别为225.05亿元、192.54亿元、142.17亿元、97.27亿元。

换言之，2022-2024年末，国泰基金旗下混合型基金及股票型基金的规模均呈下滑趋势，近两年末相比2021年末几乎“腰斩”。

再观国泰基金旗下的货币市场基金规模的变化。

数据显示，2022-2024年末，国泰基金旗下货币型基金的资产净值合计分别为2,392.07万元、2,626.76万元、2,653.41万元、3,175.55万元（部分披露），合计占国泰基金旗下所有资产净值的比例分别为46.08%、47.34%、44.95%、46.18%。

可见，不同于混基及股基，国泰基金旗下货基的资产净值呈上升趋势。

简言之，在2022年以来，国泰基金旗下的混合型基金及股票型基金的基金数量“占大头”，其管理规模呈下滑趋势。与此同时，3只货币市场基金或撑起国泰基金超过四成的管理规模。针对上述基金规模情况，对于曾公开表示“产品线齐全才有能力在不同市场条件下满足不同风险偏好投资者的多样化投资需求”的周向勇而言，其未来在产品布局或值得关注。

四、旗下2只基金换手率长期超400%，近三年收益率“跑输”业绩比较基准

回顾国泰基金旗下部分基金的资产配置，从价值投资、长期投资角度看，国泰基金旗下部分基金的持股稳定性或并不高，其中两只基金的换手率长期超400%，且近三年收益率不及业绩比较基准。

4.1 自2022年起，旗下两只基金的换手率高于400%

一般而言，基金的换手率指标可以用来衡量基金投资组合变化的频率。换手率越高，基金经理对基金产品持仓的操作越频繁，越倾向于择时波段操作。相应地，越高的换手率可能意味着越高的风险。

数据显示，截至2021-2023年年末及2024年1-6月末，灵活配置混合的换手率分别为410.73%、715.36%、759.13%、526.67%；混合的换手率分别为371.03%、589.62%、487.01%、406.35%。

不难看出，国泰景气行业灵活配置混合、2022年及2023年的年换手率均高于2021年的水平，且高于400%。

值得注意的是，在高换手率之下，这两只基金长期收益率告负。

4.2 2024年上半年及近3年，上述两只基金的收益率“跑输”业绩比较基准

据上述两只基金2024年的中期报告，在2024年上半年，国泰景气行业灵活配置混合的份额净值增长率为-6.61%，而业绩比较基准收益率为1.78%；国泰成长优选混合的份额净值增长率为-16.62%，业绩比较基准收益率为1.56%。

从长期来看，据东方财富Choice数据，截至2025年3月17日，国泰景气行业灵活配置混合近3年以来的收益率分别为-9.89%，跑输业绩比较基准及沪深300分别为1.13%、-5.68%的涨幅；国泰成长优选混合近3年以来的收益率分别为-38.71%，跑输其业绩比较基准及沪深300分别为-1.11%、-5.68%的涨幅。

简言之，2024年上半年及近3年以来，国泰基金旗下的国泰景气行业灵活配置混合、国泰成长优选混合这2只基金的收益率告负，且均跑输了各自业绩比较基准。

简言之，面对上述国泰基金基金经理“一拖多”、基金产品换手率畸高、股基混基巨额亏损等情形，国泰基金在现任董事长周向勇、总经理李昇二人的带领下，国泰基金如何践行其“不断创新变革，为投资人创造更多回报、为社会创造更多价值”的理念，或待时间检验。

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