3月12日晚，在上交所停牌已达10个交易日的“氢能第一股”亿华通连发23条公告，披露公司当日与中国旭阳集团签订了一份《发行股份购买资产并募集配套资金的框架协议》，拟以18.53元/股的价格向后者发行股份，购买其旗下定州旭阳氢能100%的股权，并募集总额不超过5.5亿元人民币的配套资金。

与此同时，焦炭龙头中国旭阳集团通过此次交易将获得大量亿华通的新增股份，成为后者的实际控制人。中国旭阳集团也在3月12日晚发布公告，确认签署了上述协议，将对亿华通提供不超过5.5亿元的配套资金。相关公告中还提到，基于现有信息预计，在潜在出售事项及潜在增资完成后，集团将成为亿华通控股股东，持股比例低于30%但控制亿华通董事会。

据了解，亿华通与旭阳的交易预案自2月27日曝光以来就备受市场瞩目，被视为近年来国内氢能领域规模最大、影响最深远的一次并购重组，此次签订框架协议取得重大进展后，亿华通也于3月13日A股开市之际复牌，当日报收26.2元/股，上涨8.13%。此外，亿华通筹备交易事项期间，其港股并未停牌，2月27日至3月12日股价涨幅高达49.4%，但3月13日大跌12.66%。不过，并购事项并未有力推升中国旭阳集团的股价，该公司2月27日至3月12日股价上涨幅度为5.6%，但3月13日高开低走，单日下跌5.26%，目前的股价与相关事项首次公告前基本持平，有投资者质疑，连年亏损的亿华通会让公司“背上包袱”。

产业链双向整合：工业副产氢+氢燃料电池

亿华通脱胎于是清华大学工程研究院、车辆与运载学院的氢燃料电池项目，早期以北京清能华通科技发展有限公司为主体运营。2012年战略重组后，亿华通正式成立，清能华通原副总经理张国强成为实控人，并任董事长。该公司是氢燃料电池板块的龙头，曾于2016年在新三板挂牌，2020年实现科创板上市，均开国内氢能领域先河，也因此有“氢能第一股”之称。2023年，亿华通登陆港交所，成为首个实现“A+H”上市的氢能公司。

旭阳集团成立于1995年，主要从事综合焦炭、焦化产品和精细化工产品的生产和供应，是全球最大的独立焦炭生产商及供应商。2020年起，旭阳集团切入氢能领域，相继在河北定州、邢台、唐山以及内蒙古呼和浩特建设了5条工业副产氢产线，高纯氢产能达到34吨/天，成为京津冀第一大高纯氢供应商。

虽然氢燃料电池车备受市场瞩目，负载着重卡、货运绿色转型的期待，但其商业化进程一直较慢，相关企业也大多未能实现盈利。而就目前来看，氢能超90%的应用场景仍集中在化工领域，根据中国氢能联盟的统计，目前工业副产氢在我国氢能供给中也占有30%左右的份额。不过，工业领域一直是碳排大户，对稳定的高温热源需求较高，难以通过电气化替代来实现降碳，该领域目前使用的氢能也多是性价比更高的通过化石燃料制取的“灰氢”。也因此，在“双碳”路线图中，通过可再生能源制取的“绿氢”被视为工业领域脱碳的重要抓手。

作为尚未形成规模效应、走通完整商业化路径的氢能产业来说，各类业务都有自身的难题和堵点，与此同时，产业链不同环节“各自为营”，协同效应不显，也制约着快速降本、规模化发展的进度。也因此，亿华通与旭阳集团，这两个分属于氢能产业链不同环节的龙头的合作，被视为对行业具有重要意义的“强强联合”。

亿华通在公告中表示，本次交易将促进公司在氢能产业链上下游布局的延伸，进一步打通公司产品的终端应用场景，发挥公司与旭阳集团的协同效应，助力公司成为以燃料电池为核心、业务覆盖氢能“制储运加用”全链条、可向其他绿色能源延伸的综合清洁能源供应商，对公司发展具有重要战略意义。

旭阳集团则在3月13日上午通过官微发布文章《中国旭阳集团拟控股亿华通，共绘氢能产业新蓝图》，称“双方整合将进一步加强氢能产业链的全面升级”。

有从业者对表示，对于亿华通来说，旭阳的工业副产氢能够大大降低原料成本，后者的化工产线、加氢站、运输线路资产也有助于氢燃料电池应用场景的进一步扩展，打开下游市场渠道。旭阳自身近年来即不断扩展氢能业务，完成整合后不仅直接切入了氢燃料电池、氢能重卡领域，两者在氢能热电联供、液氢等方面的合作研发也有利于加速其自身的能源转型和新业务增长。不过，亿华通成立以来的战略抉择和发展路径都与创始人、掌舵人张国强息息相关，旭阳控股亿华通后，会对公司未来经营战略产生多大影响，尚有待观察。

此外，需要注意的是，包括标的资产审计、评估在内，此次交易尚有许多关键工作未完成，两家上市公司也在公告中表示，交易需满足多项交易条件，取得港交所、上交所、证监会等批准和注册后方可实施，最终完成时间存在不确定性。

连续五年亏损：氢能商业化亟待破局

亿华通和旭阳集团的双向整合背后，也折射着我国氢能产业目前在商业化、融资等多方面的困局。

以亿华通为例，就在停牌之际，该公司公布了2024年度业绩快报，预计实现营业收入3.67亿元，同比下降54.21%，预计净亏损4.53亿元，同比亏损幅度扩大86.35%。该公司在A股上市以来，年年亏损，且亏损幅度逐步扩大，五年来已累计亏损10.48亿元。

对于业绩的进一步走弱，亿华通方面解释称，燃料电池行业处于商业化初期阶段，市场产销规模总体偏小，在宏观经济不确定性增加的背景下，产业链上下游普遍遭遇资金周转压力，产销量呈现同比下滑趋势，且市场竞争愈发激烈，公司产品的销售价格降幅大于成本降幅，导致公司毛利率下降，影响业绩表现。

近期，在多个氢能相关会议、活动中，均有专家、企业高管表示，政策补贴资金到位较慢、下游应收账款回款周期长对氢燃料电池企业经营形成较大压力。作为全国人大代表的张国强在全国两会期间即提案，。

此外，张国强还提出利用国家中长期国债助力民企，引导投资机构设专项基金，支持金融机构为氢能领域民营企业提供创新型信贷产品、专项债券和担保支持等金融服务等建议。近两年来，新能源制造业普遍陷入产能过剩、竞争白热化、价格持续下跌、企业业绩走弱的困境，从投资市场的宠儿变为质疑傍身的标的，氢能产业虽尚未实现规模化商业化，但同样遭遇类似问题，。A股自亿华通上市后，就几乎对氢能制造民企关上了大门，其他氢能企业纷纷奔赴港股，目前，也仅有亿华通、国富氢能、国鸿氢能、金源氢化和重塑能源五家企业顺利完成IPO。

资金压力加剧，行业融资遇冷，氢能领域想要加速实现商业化，就亟需新的突破口。在此背景下，行业并购重组进程明显加速，今年以来，金利华电、金宏气体、卧龙地产等企业都在通过并购布局氢能业务，以亿华通与旭阳集团的交易为标志，产业或将迎来一轮并购重组潮。（本文首发于，作者｜胡珈萌，编辑｜刘洋雪）