投研观察 李树林

光鲜业绩下的裂缝

2月24日，广东太力科技集团股份有限公司（以下简称“太力科技”）创业板IPO注册获批，距离敲钟仅一步之遥。

招股书显示，2024年公司营收突破10亿，净利润达8813万元，扣非净利润增速6.15%。然而，看似稳健的增长曲线背后，却暗藏与行业趋势相悖的财务逻辑以及可能动摇高新技术资质的研发短板。这些矛盾，或许正为这家“收纳巨头”的未来埋下隐患。

资料显示，这是一家从事收纳整理、户外防护用品及相关功能材料研发、生产和销售的企业，主营业务为真空收纳、壁挂置物、气调保鲜、户外装备、安全防护等多品类家居收纳用品。此次选择创业板计划募集资金5.42亿元，其中1亿元用于补充流动资金。

时隔10年再度冲击IPO

企业要发展，营销是必不可少的环节，但是企业如果通过过高的营销费用开道，显然利润发展不可持续。

1.销售费用率畸高，盈利能力存疑

太力科技的销售费用率堪称“行业异类”。2021-2024年上半年，其销售费用率从30.20%攀升至36.31%，远超同行业可比公司6%的均值。以2024年上半年为例，公司销售费用1.97亿元，占营收36.31%，而同期的研发费用仅占2.7%。这意味着，公司每赚取1元收入，需投入0.36元用于营销，而研发仅需0.027元。这种“重营销、轻研发”的模式与创业板“创新驱动”的定位背道而驰。

对比同样依赖线上渠道的科沃斯和北鼎股份，太力科技的销售费用率仍高出5-8个百分点。更危险的是，其销售费用中电商平台推广费占比超80%，天猫、抖音等平台的流量成本逐年上涨，2024年上半年平台费用占线上收入比例已达36.52%。若未来平台政策收紧或流量成本飙升，公司利润恐遭进一步挤压。

2.净利润增速骤降，成长性堪忧

尽管2024年营收同比增长22.07%，但净利润增速仅3.71%，扣非净利润增速6.15%，较2023年的44.34%和57.42%断崖式下滑。这一趋势与行业头部企业通过技术壁垒提升毛利率的路径形成反差。

招股书预测，2025年一季度净利润增速上限仅10.43%，进一步暴露增长乏力。虽然一年的数据不具代表性，依次向前推，2022年营收增长2.39%、2023年增长30.95%，营收从2023年进入下降通道。

财务指标与创业板要求的冲突：研发短板与流动性风险

1.研发投入“踩线达标”，高新技术资质存疑

太力科技的销售费用率堪称“行业异类”。2021-2024年上半年，其销售费用率从30.20%攀升至36.31%，远超同行业可比公司6%的均值。以2024年上半年为例，公司销售费用1.97亿元，占营收36.31%，而同期的研发费用仅占2.7%。这意味着，公司每赚取1元收入，需投入0.36元用于营销，而研发仅需0.027元。这种“重营销、轻研发”的模式与创业板“创新驱动”的定位背道而驰。

对比同样依赖线上渠道的科沃斯和北鼎股份，太力科技的销售费用率仍高出5-8个百分点。更危险的是，其销售费用中电商平台推广费占比超80%，天猫、抖音等平台的流量成本逐年上涨，2024年上半年平台费用占线上收入比例已达36.52%。若未来平台政策收紧或流量成本飙升，公司利润恐遭进一步挤压。

2.资产抵押比例高企，流动性承压

截至2024年6月，公司抵押固定资产及土地使用权账面价值达4679万元，占固定资产和无形资产合计值的33.85%。具体而言，其中抵押固定资产账面价值3857.55万元，抵押土地使用权账面价值821.67万元。高比例资产抵押折射出资金链紧张，而募资计划中1亿元用于补充流动资金，进一步印证其“造血能力”不足。

行业趋势悖论：过度依赖单一渠道与产品竞争力下滑

1.线上占比超80%，多渠道开拓

2024年上半年，太力科技线上销售占比83.06%，其中天猫平台收入占线上直销比例从2021年的75.73%跌至36.83%，转向抖音、亚马逊等高费用平台。由于亟需开拓更多的渠道，公司销售费用率持续攀升，但却未带来利润同步增长。

2.核心产品市占率下滑，技术壁垒薄弱

真空收纳袋和垂直墙壁置物产品收入占比从2021年的80.77%降至2024年上半年的74.61%，而且募集资金中3.20亿拟用于太力武汉生产及物流中心建设项目，但是，2022年真空收纳袋产能利用率仅为53.87%，此项目进一步提升产能是否有必要呢。公司虽宣称拥有800余项专利，但发明专利仅44项，且多集中于外观设计，核心技术护城河不深。

尽管太力科技IPO注册成功，但若无法解决销售费用畸高、研发投入不足、治理结构失衡等根本问题，其“高新技术”光环恐难持续。2025年创业板退市新规（营收低于1亿元或重大财务造假即退市）如同一把悬剑，而太力科技净利润增速已逼近红线。对投资者而言，这份招股书更像一份风险提示：当资本狂欢退潮，谁在裸泳？答案或许已在路上。