因全球资金的流入而导致香港市场波动，招商银行的AH股价格倒挂即是现象之一。对于长期价值投资者来说，这种短期失灵是持续取得超额收益的重要原因。

本刊特约 陈嘉禾/文

时隔一年半以后，招商银行的A股和H股，再次在港股通正常开放交易时，出现价格倒挂，即招商银行A股的价格低于H股价格。

这次价格倒挂开始于2025年2月10日，当日招商银行A股收盘价40.60元人民币，港股收盘价43.40港元。按当日港币兑人民币的汇率，招商银行A股和H股比价为0.9973，A股价格低于H股。之后的2月14日、2月18日，招商银行A股股价又低于H股，两者价格比值分别为0.9955、0.9986。

上一次招商银行AH股价格倒挂，出现于2024年10月初，A股和H股的价格比例在10月7日达到最低0.8817。

不过，当时有情可原。A股在国庆假期休市，港股则在政策刺激下暴涨，因此H股股价一跃超过A股。10月8日A股开盘、沪深港通交易机制上线之后，价格倒挂立即消失。

而上一次在两市正常交易期间，招商银行AH股价格出现倒挂，则出现在2023年7月30日。当日招商银行A股和H股的价格比值为0.9961，略低于1。

那么，时隔一年半，招商银行A股和H股价格再次出现倒挂，说明了什么？为了回答这个问题，首先要分析，为什么从投资价值来说，招商银行的AH股价格不应该出现倒挂。

首先，从股票的基本面价值来看，招商银行A股的股票价值比H股略高，这是因为其税收制度比H股更加有利。

以内地个人投资者为例，其在A股投资的股票，只要持股期限稍长（大于12个月），即可免除股息税，而通过港股通购买的H股则要对分红缴纳20%的红利税。对于机构投资者来说，不同主体的税率有所不同，但是综合来看，投资A股的税率基本上都小于、或者等于H股的税率。

因此，从税率角度考虑，如果市场充分有效体现股票价值，那么招商银行的A股和H股价格本不该出现倒挂：其A股价格应当高于H股。

其次，从市场流动性来说，招商银行的A股价格也应当高于H股。

对于机构投资者来说，绝大多数内地和海外机构投资者，都可以通过沪深港通交易机制购买H股和A股。但是，内地个人投资者通过沪深港通购买H股，需要满足50万元资产的门槛，但是海外个人投资者购买A股则没有此门槛。

A股市场中，能满足50万元开户门槛的投资者占比并不是太高，而金额越小的A股个人投资者往往换手率越高。因此，招商银行的A股所得到的市场流动性，相较H股更优。

也就是说，如果仅仅考虑股票定价的长期决定机制，招商银行的A股价格应当高于H股价格才对。

那么，为什么招商银行的AH股价格会出现倒挂呢？原因就来自于短期的市场波动。

在2025年开年以后，香港股票市场的短期市场表现较为突出。从年初到2月18日，恒生指数上涨了14.38%，恒生国企指数上涨了16.09%，同期沪深300指数只上涨了0.13%，上证综合指数下跌了0.01%。两市的差异，导致同期的恒生AH股溢价指数下跌了5.98%。

正是由于全球资本对港股市场在这段时间的追捧，导致招商银行的AH股价格出现了短期的倒挂。在短期波动的干扰下，股票的长期定价机制会在短期发生失灵。对于着眼于长期的价值投资者来说，这无疑是持续取得超额收益的重要原因。

（作者为九圜青泉科技首席投资官。本文不构成投资建议，据此投资风险自负）

本文刊于02月22日出版的《证券市场周刊》