凯恩斯

今天沪指最低点触及趋势线反弹，已有止跌企稳反弹可能。恒生科技股指数触底反弹，尚不能确定本轮调整结束，不过，我们科技十杰中的腾讯，京东，中兴通讯，美图反弹。同时A股的半导体芯片和AI医疗板块上涨，表明科技股有资金回流，A+H股的科技公司投资者的信心在恢复，都有企稳迹象。

明天进入两会交易时间，三月份市场震荡为主，投资人要注重资产配置均衡。我认为，中国经济处于转型期，未来中国会有三大变化，会有一些投资新逻辑，这里重点讲一下三大变化的逻辑：

其一、消费比生产重要，有人花钱才会有人赚钱。

过去的中国，一直偏重发展制造业，注重的是产能、规模，长此以往，供过于求在各行各业都无法避免，所以，如果继续鼓励加大供给端的投资，是不明智的，生产这么多东西，卖得掉吗？供过于求最终的结果只有一个：“内卷”，卷价格，最终所有产品都走向低价区。所以，未来的中国，消费比生产重要。

中国其实是不缺庞大的人口基数的，但需要培育出一个庞大的消费市场，才能够去库存，去杠杆。最近，小米50多万的新车卖得很好，小米造车吗？车是上游制造商造的，小米出一个智驾系统，其价值只占车辆的很小一部分，但小米造车成功吗？很成功，因为小米在消费端干一样成一样，雷军营销真的很优秀。

2024 年中国社会消费品零售总额突破 55 万亿元，最终消费支出对 GDP 贡献率达 65.4%，标志着经济增长模式正在发生根本性转变。在产能过剩的背景下，制造业投资回报率持续下行，2024 年工业企业利润率同比下降 3.2%，而消费领域却诞生了小米 SU7 单月破 3 万辆的销售奇迹。未来的中国，造车不重要，将车卖出去才重要。所以，消费比生产重要，对于投资人来说，过去我们喜欢找上游的供应商，但如今，我们直达要害，苹果公司上游有千家供应商，但过去十年最值得投资的就是苹果公司本身，英伟达上游有台积电，有海力士，有CPO，但真正值得投资，能够赚大钱的就是英伟达自己。

蜜雪冰城上游有很多供应商，但这些供应商无关紧要，因为供应链定价权掌握在蜜雪冰城手中。消费比生产重要，那么我们就要直达要害，直接找整个链条上最重要的那家企业。

当然，在A股，每当有一个概念火爆，会有一长串的概念股，这是因为，A股IPO不畅，整个产业链最关键的那家企业不在A股，退而求其次，只能找概念股，所以，投资人也可以拓宽投资渠道，比如尝试去港股找找科技创新的财富机遇。以智能汽车行业的小米汽车为例，其智能驾驶系统仅占整车成本的 8%，却创造了整车利润的 35%。这种轻资产运营模式与苹果公司形成战略共振 —— 过去十年苹果市值增长 8 倍，而其供应链企业平均回报率仅为 1.2 倍，读到此处，你应该看到港股哪个智驾核心公司机会。

其二、贸易上，中国真正的敌人不是美国也不是关税，而是应用。

中国过去比较重视硬件，由于我们是制造业立国，所以，不造点看得见摸得着的东西，浑身不舒服。但，全球比较牛的企业大多数都是生态，软件立足。

比如英伟达，芯片制造反正是台积电的活，英伟达真正核心竞争力是其CUDA生态，是英伟达GPU的通用性和兼容性。

所以，要更加关注软件企业，尤其是承载软件运行的系统生态企业。如苹果公司，谷歌公司，他们赚钱就不是靠硬件，而是收“苹果税”和“谷歌税”。如今，很多AI大模型抱怨说，deepseek出现后，开源来了，没办法变现。

其实，软件变现比硬件简单，只要有人在用，占有了用户时间，你总能找到变现途径的，不管是金融变现还是广告变现，又或者连接电商。而很多AI大模型之所以抵触开源，说白了还是他的模型不好用，缺乏群众基础。

总之，未来软件比硬件要更重要，生态比销售规模更重要。

还记得当年，某想CEO向马斯克吹嘘自己有多少用户吗？那是硬件的客户，不是生态客户。真正伟大的公司，卖的是软件，拥有的是数据和用户。可惜，好的硬件+软件应用客户的公司，很多也在港股。

其三、资源配置者为王。

举个例子，deepseek崛起之后，谁才是最后赢家？肯定是平台企业，尤其是腾讯，腾讯元宝如今广告铺天盖地，好不好不论，他至少是能将产品送到用户面前的。

资源配置者，有三位：一为政府，二为金融，三为平台企业。

从投资的角度，我们肯定是更加关心互联网金融和互联网平台企业，毕竟政府也不发行股票。

资源配置者是最容易获得财富的，当然，如果要赚更多的钱，那么金融+互联网，只不过这种公司由于赚钱太过容易，是要被严格监管的，但资源配置者最靠近资源，近水楼台先得月，赚钱能力是无可挑剔的。这也是为什么，我经常看好互联网金融类股票。互联网平台基本都在港股，参见我们的中国科技十杰。

吕长顺（凯恩斯） 证书编号：A0150619070003。