文 | 源媒汇 胡青木

“攒了三个月，涨了15%！比余额宝香多了！”

2025年年初，黄金不再只是妈妈们压箱底的传家宝，更是成了年轻人的“理财新宠”。打开社交平台，随处可见晒金豆、晒金条的照片。

自2024年以来，黄金市场掀起了一场前所未有的风暴。国际金价一度突破每盎司2950美元，国内金店的金条价格直逼700元/克，就连年轻人也开始流行“囤金豆”对抗通胀。数据显示，全球黄金ETF规模暴涨超40%，中国市场的黄金ETF需求更是一年内激增80%以上。

这场狂欢背后，不仅是普通人对财富保值的焦虑，更是一场资本市场的“暗战”——全球央行疯狂囤金，华尔街巨头悄然加仓，黄金从古老的“避险之王”，变成了如今的“理财新宠”。近期虽然金价略有回调，但仍处于历史高位。

在这场黄金盛宴中，南方基金旗下“南方中国新兴经济QDII”基金的“逆袭”故事，尤为引人注目。这只成立于2021年的基金，曾因重仓港股科技股遭遇市场寒冬，净值长期低于1元，一度濒临清盘。但在2024年，基金经理王士聪的一次“孤注一掷”，让这只基金以51.22%的年收益，逆袭成为QDII基金（境外证券投资基金）行业冠军。

虽然这轮黄金牛市拯救了一批基金经理，但同时也暴露出背后的资管能力退化问题。

绝境中的“黄金赌局”

2021年南方中国新兴经济基金成立时，港股正经历深度调整，科技股暴跌，中概股退市风波不断，南方中国新兴经济QDII初期重仓的互联网、医疗和消费等板块接连受挫。

虽然在2022-2023年期间，南方中国新兴经济基金经理王士聪有过多次调整仓位的动作，但基金的净值仍持续低于1元，规模甚至一度缩水至5000万元的清盘线边缘，投资者几乎失去信心。

但王士聪在反思中发现，当传统投资逻辑失效时，黄金的“避险”属性可能成为破局关键。于是在2024年6月，他做出关键决策——以基石投资者身份参与港股“老铺黄金”的IPO，并以40.5港元/股的发行价重仓买入。

在2024年6月末公布的持仓明细里，老铺黄金成为南方中国新兴经济基金占比最高的成分股。

截图来源于天天基金

更关键的是，按照基金投资的“双十限制”规则，一只基金持有一家公司发行的证券，市值通常不得超过该基金资产净值的10%。然而，由于王士聪以基石投资者身份参与了老铺黄金的IPO，其持仓需遵守6个月的限售期。

因此随着老铺黄金股价的持续上涨，限售规则导致基金无法减持，持仓比例被动突破10%的上限。2024年9月末时的持仓明细显示，老铺黄金在南方中国新兴经济基金中的占比一度高达约24%。这一被动放大的持仓比例，进一步放大了黄金股上涨带来的收益杠杆效应。

而老铺黄金的爆发并非偶然。

2024年下半年，美联储启动降息周期，全球地缘冲突加剧，金价一路飙升。而中国消费者对黄金的狂热，尤其是春节期间黄金消费激增，更让老铺黄金这类兼具“文化溢价”和“投资属性”的品牌成为市场焦点。

截至2024年年底，老铺黄金的股价相较于发行价暴涨近5倍。受益于老铺黄金及港股黄金板块的上涨，南方中国新兴经济基金净值快速反弹，2024年全年收益达51.22%，位列QDII基金榜首。重仓老铺黄金这只个股，为整只基金贡献了约70%的净值涨幅。

截至2月28日，南方中国新兴经济近1年的涨幅为69.66%，2025年以来的涨幅也有11.10%。相比之下，该基金自成立以来的涨幅仅为13.03%。这也从侧面反映出该基金在成立之初的艰难处境。

截图来源于东方财富软件

王士聪的逆袭并非个例，受益于老铺黄金的股价大涨，多名基金经理得以“脱离苦海”，成功上岸。

截至2024年末，内地公募基金中，持有老铺黄金的产品已增至近20只。

据源媒汇统计，持仓规模居前的基金中，由广发基金经理吴远怡管理的“广发价值核心A”，通过2024年四季度对老铺黄金的加仓布局，截至2025年2月末实现期间净值涨幅达17.16%。

申万菱信基金旗下付娟、刘含管理的“申万菱信乐融一年持有A”，以及富国基金周文波管理的“富国消费精选30A”，同期也大幅增持老铺黄金，分别录得16.92%和8.07%的净值增长。

而南方基金旗下熊潇雅管理的“南方香港优选”，因早在老铺黄金上市初期便参与投资，期间净值累计涨幅超过40%，成为该主题的早期受益者。

不过，并非所有布局老铺黄金的基金均实现业绩提升。信达澳亚基金旗下杨珂管理的“信澳优享生活A”，尽管四季度增持老铺黄金，但受医疗及医药个股持仓拖累，期间净值仍下跌6.07%。

中小机构资管能力退化严重

2025年年初，全市场有超700只基金重仓黄金相关股票，前海开源、南方基金等机构黄金股配置比例普遍增加，行业内似乎形成了“非黄金即死亡”的共识。

这种行业共识的背后，是资管行业在宏观环境剧变下的“集体生存焦虑”——黄金既是对冲风险的“诺亚方舟”，更是中小机构对抗头部机构垄断的唯一突围工具。

以银华基金经理张萍的操作为例，其管理的“银华品质消费”基金在传统消费股持续低迷的背景下，于2024年第三季度逆势加仓老铺黄金，并随着股价的升高，在第四季度跃升为第一大重仓股。

尽管此时老铺黄金的股价已较IPO价格上涨5倍，但张萍通过“古法黄金”等新叙事重构，将黄金纳入消费升级逻辑，最终推动基金在2024年全年实现了2.42%的收益，而同期中证消费指数下跌了6.72%。

这种跨界操作，本质上是通过流量博弈争夺零售客户——制造“冠军基金”话题，成为中小机构对抗头部“虹吸效应”的生存策略。

在头部机构的虹吸效应与资源垄断下，中小资管机构深陷“生存性抱团”的“囚徒”困境。它们不得不押注黄金赛道，通过策略同质化制造短期业绩爆点来争夺客户。这种看似主动的战略聚焦，实则反映了中小机构投研能力建设与市场波动应对能力的不足。

另外，源媒汇发现，黄金行业的部分研报，沉迷于“古法工艺”、“国潮消费”等营销话术，而非深挖矿产储量、开采成本等核心要素，也折射出中小机构研究体系的娱乐化蜕变。

如何破解当前资管行业的深层困局？

原券商首席经济学家李大霄对源媒汇表示，此前行业内一直将规模大小视为衡量资管机构优劣的首要标准，“小资管机构应将重心从盲目追求规模，转移到对客户的重视上来。在服务客户层面，要深入了解每一位客户的独特需求、风险偏好与投资目标。通过定制化的投资方案，为客户提供契合其自身状况的服务。”

前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，小资管机构若想实现突围，在产品打造上，要么推出业绩出色的优势产品，要么聚焦特色产品以吸引投资者目光。

“同时，投研方面的投入不容小觑，加大在这方面的资源配置，招募并培养优秀的基金经理，从而形成局部竞争优势。”他说，“小基金公司在ETF等领域与大公司竞争存在较大难度，因此，不妨走‘小而美’的特色产品路线，以此在激烈的市场竞争中开辟出属于自己的发展空间。”

当“黄金信仰”成为客户争夺战的唯一武器，中小机构的每一次豪赌，都在加速行业生态的畸形演化——他们不是在选择赛道，而是被赛道选择。

历史经验表明，当黄金从“避险工具”变为“信仰标的”时，往往意味着风险积聚。基金经理的这场“黄金自救”，既是微观个体的策略胜利，更是资管行业生态畸变的缩影。