继成为港股IPO新晋“冻资王”（在新股或新基金发行过程中，投资者需要提前将资金冻结以便在验资后确认其申购的有效性）之后，3月3日，蜜雪冰城（证券简称：蜜雪集团；证券代码02097.HK）正式挂牌上市，再度引爆港股。

“雪王”也打破了此前奈雪的茶（02150.HK）、茶百道（02555.HK）和古茗（01364.HK）三家在港股上市现制茶饮企业的“破发魔咒”（破发：指新股上市首日收盘价格低于发行价）。

本次上市，蜜雪冰城的发行定价为202.5港元/股，开盘价262港元/股，较发行价高开29.38%， 总市值为980.4亿港元，开盘成交金额达14.38亿港元，截至3月3日收盘，股价迈向290港元/股，收涨43.21%，总市值达到1093.5亿港元。

由于市值大涨，蜜雪冰城创始人张红甫、张红超兄弟财富“水涨船高”。招股书显示，张红超和张红甫为一致行动人，他们均分别直接持股42.78%，另外还通过员工持股平台有间接少量持股。仅计算直接持股，他们持有的股份数量已经超过3亿股，随着股价大涨，他们目前的身家已超过880亿港元，折合人民币约超820亿元。

而据此前2024年3月胡润研究院发布的《2024胡润全球富豪榜》显示，登上富豪榜的河南省企业家共11位，蜜雪冰城张红甫、张红超兄弟并列河南富豪榜第二，均拥有280亿元人民币。

1997年，张红超在河南郑州开设了蜜雪冰城的前身“寒流刨冰”，用一台自制刨冰机开启创业之路；1999年“蜜雪冰城”品牌被正式启用；2007年，弟弟张红甫加入蜜雪冰城，推动标准化运营体系落地，开启加盟扩张模式；20年后的今天，蜜雪冰城的门店已遍布全球。

（蜜雪冰城第一代门店，图源网络）

“表面上是卖奶茶，本质上却是供应链企业。” 从一家小刨冰店到被认定为和其他茶饮品牌不是一种生意的蜜雪冰城，市值已经超过了三位同在港股上市的同行市值之和的两倍。而将目光汇聚到蜜雪冰城自身成长之上，通过蜜雪公开发布的募资计划，不难发现，蜜雪冰城依旧想靠着“引以为傲的供应链”为公司带来下一步的新增长。

此次蜜雪冰城上市拟募资64.96亿元，其中，约66%用于拓宽和深化端到端供应链体系；约12%投入品牌与IP建设推广；约12%用于强化业务环节数字化和智能化；约10%作为营运资金及其他一般性企业用途。

从县城走到香港资本市场，蜜雪冰城将天花板不断抬高。“上市，只是一个新的起点。我们会继续努力，将爱与甜蜜洒向世界，让创业精神薪火相传。”在通过上市募资之余，蜜雪冰城或许还能借助香港股市的融资渠道，在全球范围内提升品牌知名度加速推进出海计划。

而在上市第一天“首战告捷”之后，蜜雪冰城能否彻底摆脱港股茶饮品牌“高开低走”的命运，仍有待时观。

打破记录的“新茶饮第四股”

“世界就是一个巨大的蜜雪冰城。”这是不少网友们形容“雪王”无处不在以及扩张门店之迅速的时候，经常用到的一个热梗。

事实上，蜜雪冰城也的确担得起这句调侃。2024年末，蜜雪冰城在全球拥有超4.6万家门店，其中24年全年开店约9000家。按门店数统计，蜜雪冰城已经超越星巴克成为全球现制饮品行业第一（23年末是全球第二）。

（蜜雪冰城悉尼门店，图源网络）

在这样的成绩之下，即便蜜雪冰城的上市步伐稍晚了一些，只是“新茶饮第四股”，但投资者们的热情仍让蜜雪冰城的IPO融资认购成为了一场“资本盛况”——蜜雪冰城以超1.8万亿港元的认购金额，打破此前快手1.26万港元的记录，成为新一代港股“冻资王”。

此外，蜜雪冰城本次IPO发行中引入5名基石投资者，包括红杉中国、英国投资巨头M&G plc旗下英卓资管、博裕资本、高瓴资本和美团龙珠，合计认购2亿美元(约15.58亿港元)，占全球发售股份的45%。而此前奈雪的茶、茶百道、古茗的基石投资者们并没有如此大手笔，以前不久刚上市的古茗为例，其在IPO发行中引入的5名基石投资者，累计认购仅为7100万美元。

蜜雪冰城还打破了新茶饮上市首日的“破发魔咒”。这一魔咒在三位“前辈”身上都一一应验——奈雪的茶于2021年6月30日港股上市，上市首日即破发，首日收盘价较发行价下跌13.5%；茶百道于2024年4月23日在港交所上市，上市首日收盘价较发行价下跌26.86%。2025年2月12日，古茗正式在港交所主板挂牌上市，发行价为9.94港元/股，收盘报每股9.30港元，跌去6.44%。

之所以能够创造记录、打破魔咒，除了门店数量外，蜜雪冰城的盈利能力或许也是其深受资本青睐的重要支撑。

据蜜雪冰城招股书显示，2022年、2023年及2024年前三季度，蜜雪冰城的净利润分别为20亿元、32亿元和35亿元。公开财报数据显示，奈雪的茶2022年亏损4.61亿元，2023年盈利2090万元，2024年前三季度预计盈利1.3亿元；茶百道2022年盈利9.65亿元，2023年盈利11.39亿元，2024年前三季度预计盈利不低于3.8亿元；古茗2022年、2023年及2024年前三季度分别盈利3.92亿元、10.96亿元和11.2亿元。

不过，无论是认购规模还是上市首日的表现都无法完全体现公司的长期价值。以上任“冻资王”快手为例，2021年2月5日，快手以115港元/股的发行价在港交所挂牌上市，开盘高开193.91%，盘中最高报345港元/股，但如今股价在50.75港元/股。

加速开厂，供应链 “狂捞金”

尽管门店数量已经成为了全球现制饮品行业第一，但在蜜雪冰城门店数量扩张的背后，其后端工厂的扩张速度更是惊人。

自2020 年起，蜜雪冰城的工厂面积开始迅猛增长，2022 年时仅为 16.8 万平方米，到 2024 年三季度已飙升至 79 万平方米。据有数DataVision整理，蜜雪冰城的固定资产增速已经连续五年跑赢了营收增速。

（2020年以来，蜜雪冰城拓店与建厂增速，图源有数DataVision）

正因如此，业内对于蜜雪冰城的普遍印象已经从单纯的茶饮生意，转换到了“供应链企业”。相较于其他品牌，蜜雪冰城从源头掌握了核心原料，建立了行业内最大且最完整的端到端供应链体系。

目前蜜雪冰城拥有五大生产基地，覆盖糖、奶、茶、咖、果、粮、料七种食材，年产能165万吨，实现了60%的饮品食材自产，核心食材100%自产。此外，除了果茶原材料之外，蜜雪冰城涉足的产业链已经延伸到了吸管、纸杯等耗材和奶茶加工设备等。

（蜜雪冰城的柠檬供应基地）

在物流方面，蜜雪冰城也是首个对加盟商免物流费的现制饮品企业。截至2024年9月30日，蜜雪冰城的配送网络覆盖了中国内地31个省份、自治区及直辖市，超过300个地级市、1700个县城和4900个乡镇；蜜雪冰城在中国内地逾90%的县级行政区划实现12小时内触达；在中国内地约97%以上的门店实现了冷链物流覆盖。

事实上，蜜雪冰城 99% 的门店均为加盟店，而对加盟商如此“慷慨”免除物流费的原因在于，蜜雪冰城的盈利核心并非加盟费，而是通过向加盟商销售商品赚取稳定差价。

2024年前三季度，蜜雪冰城来自加盟门店的商品与设备销售收入高达182.2亿元，毛利率更是达到了惊人的31.2%，远超行业平均水平，占其总收入的比例高达94.3%。若加上相关服务费，这一比例更是高达99.5%，几乎垄断了蜜雪冰城的全部收入来源。

不过，这也意味着，在竞争愈发激烈的市场环境之下，蜜雪冰城的不少经营风险都被转移到了加盟商身上。加盟商在支付了高昂的加盟费、物料费和设备费后，还需自行负担房租、人工、水电等刚性成本。

招股书显示，2021年至2024年前9个月，蜜雪冰城关闭的加盟门店数量分别为577家、696家、1307家及1298家。其中，加盟商自行关闭的加盟店数量持续增加，分别为206家、264家、641家、714家。

另一方面，即便加盟商承担了不少经营风险，沉迷于供应链打造的蜜雪冰城也不能忽略加盟门店的管理问题。在黑猫投诉平台，截至2月28日，蜜雪冰城的累计投诉量为8713条。投诉内容涉及奶茶内有异物，有头发不卫生，味道怪异致腹泻，服务态度差等问题。

蜜雪冰城在招股书也表示，若加盟门店未按照公司统一规范和标准进行运营，发生店员操作不规范、门店卫生不合格等违规情况，从而导致产品质量纠纷或食品安全事故，将对公司的品牌声誉及经营业绩产生不利影响。

下一征程，还有哪些新故事？

蜜雪冰城对于融资这件事一直十分克制，除了此次上市之外，自1997年成立的28年以来，蜜雪冰城只进行过一次融资。

对于此次IPO的融资用途，蜜雪冰城的规划也是“把钱花在刀刃上”，资金用途规划明确：约 66% 用于拓宽和深化端到端供应链体系；约 12% 投入品牌与 IP 建设推广；约 12% 用于强化业务环节数字化和智能化；约 10% 作为营运资金及其他一般性企业用途。

而这些资金的运用，又能为蜜雪冰城带来哪些新故事呢？

一是，蜜雪冰城的供应链网络正在向全球蔓延。据中国企业报报道，蜜雪冰城在东南亚已经自建了工厂和供应链，自主生产核心原材料，在四个主要国家建立本地化仓储体系，采用全产业链模式来基本覆盖现制饮品领域的全品类食材。而在募资以后，在海外的供应链扩张速度有望加快不少。

二是，蜜雪冰城加速挖掘“雪王”IP价值。2024年12月23日，蜜雪冰城就斥资6000万人民币成立雪王爱动漫文化（北京）有限公司，如今还计划利用 12% 的募资额开发 “雪王” 动画、电影及联名商品，显然是想进一步打造 “雪王” IP 的文化内涵，让雪王在独立于蜜雪冰城茶饮业务之外展现出越来越多商业化价值的亮点。

（雪王动画片系列）

三是，蜜雪冰城继续深化数字化转型。在蜜雪冰城的规划之中，通过投入12%的募资金额升级智慧门店系统，运用 AI 销量预测、动态定价算法等先进技术，或将加盟商库存周转效率再提升 30%。

此外，蜜雪冰城于2017年孵化子品牌“幸运咖”也正在成为蜜雪冰城的增长曲线，2024年幸运咖新开超过1000家门店，总门店数已经超过4000家，目前做到了中国咖啡品牌的第四名。

蜜雪冰城还开启了在乳业上的布局。2024年12 月 18 日，蜜雪冰城与君乐宝宣布建立战略合作关系，在河南新乡合资建设君乐宝 x 蜜雪冰城 “雪王牧场”。蜜雪冰城将成功共享君乐宝的自有牧场奶源，在乳业原料供应上掌握了话语权。

可以看出，蜜雪冰城正在不断拓宽其“茶饮品牌”的边界，想要成长为一个能穿越地域、文化、经济周期的品牌。而它的野心，也在其股票代码中埋下了隐喻——成立于1997年的蜜雪冰城，将自己的股票代码设置为2097。

未来，蜜雪冰城的天花板还会发生怎么样的变化，需要等待时间的检验。唯一可以确认的是，在成为百年老店的路上，仍有许多关等着蜜雪冰城去闯。