文｜观潮新消费

平均单价约6元、超46000家门店、一年出售约90亿杯的全球最大现制饮品企业“雪王”上市了。

今日，蜜雪冰城股份有限公司（以下简称“蜜雪冰城”）正式登陆港交所，股价大涨40%；截至发稿，其总市值达1076亿港元，远超古茗、茶百道和奈雪的茶。

不同于前几家新茶饮上市公司，蜜雪冰城受到了资本市场的狂热追捧。投资者热情高涨，申购场面堪比“抢购潮”。招股期内，以约1.82万亿港元的惊人申购额，超越快手的纪录，成为新晋“冻资王”。

此次IPO，蜜雪冰城共引入了5家基石投资者，包括英国资管巨头M&G Investments、红杉中国旗下HongShan Growth、博裕资本旗下Persistence Growth Limited、高瓴集团旗下HHLR Fund, L.P.、美团龙珠旗下Long-Z Fund I, LP等，累计认购2亿美元（约15.58亿港元）。

从郑州到香港，蜜雪冰城迈出了全球化的一大步。

4.6万家门店，一年卖出90亿杯

2009年，香飘飘喊出“一年卖出3亿多杯，杯子连起来可绕地球一圈”，如今，蜜雪冰城给出了90亿杯的成绩。

截至2024年9月30日，蜜雪冰城已拥有45302家门店。其中，内地门店有40510家，内地以外有4792家门店。

蜜雪冰城在下沉市场拥有极高的渗透率。分区域看，位于三线及以下城市门店约为2.32万家，占比达57.2%；新一线城市、二线城市的门店数量均在8000家以下，而一线城市为1942家，占比4.8%。

图片蜜雪冰城招股书

根据蜜雪冰城发布的聆讯后资料集显示，截至2024年12月31日，蜜雪冰城的门店数量已达46479家，实现了约583亿元的终端零售额，分别同比增长21.9%及21.7%。

数据显示，2021年至2023年及2024年前三季度，蜜雪冰城的门店分别实现约228亿元、307亿元、478亿元及449亿元的终端零售额。

在门店数量持续跃升的同时，蜜雪冰城加盟商的数量也在大幅增加。据招股书显示，2021年至2023年及2024年前三季度，公司加盟商数量分别为9784名、13625名、16784名及19780名，其中，经营多家门店的加盟商数量分别为3585名、5382名、7041名及8292名。

作为平价茶饮龙头，蜜雪冰城在国内外均采用统一加盟方案，不参与经营抽成，业务本质可定义为供应链生意，原材料销售额贡献主要利润。公司收入也主要来自向加盟商出售门店物料（包括糖、奶、茶等食材及包材）和设备。近几年，公司商品和设备销售收入占比均在97%以上；若再细分，食材及包材商品销售收入占比92%以上。

据招股书显示，蜜雪冰城2021年、2022年、2023年营收分别为103.51亿元、135.76亿元、203亿元；毛利分别为32.4亿元、38.47亿元、60亿元，毛利率分别为31.3%、28.3%、29.5%；同期，利润分别为19.12亿元、20.13亿元、31.87亿元。

图片蜜雪冰城招股书

2024年前三季度蜜雪冰城营收为187亿元，较上年同期的153.9亿元增长21.2%；毛利为60.4亿元，毛利率为32.4%；实现净利润34.9亿元，较上年同期的24.53亿元增长42.3%。

值得注意的是，蜜雪冰城2024年前三季度的净利润超过2023年全年，其单店日均零售额从2022年的3936元提升至2024年的4184元，同时新店设备成本逐年下降。

对比其他上市茶饮公司，按2024年财报数据，奈雪的茶上半年亏损4.35亿元，古茗前三季度净利润11.49亿元，沪上阿姨和茶百道上半年净利润分别为1.7元亿元和3.1亿元，蜜雪冰城的利润“以一敌四”。

其中，“蜜雪冰城”所得收入及毛利分别占蜜雪冰城总收入及毛利的95%以上。于2021年、2022年、2023年以及2024年前三季度，“蜜雪冰城”的毛利率分别为31.4%、28.9%、30.3%及32.9%。

根据灼识咨询的报告，按照截至2024年9月30日的门店数计，蜜雪冰城是中国及全球最大的现制饮品企业，超过星巴克。按照2023年的饮品出杯量计，蜜雪冰城是中国第一、全球第二的现制饮品企业。

按照2023年的终端零售额计，蜜雪冰城也是中国第一、全球第四的现制饮品企业，蜜雪冰城在中国及全球的市场份额分别约为11.3％、2.2%。

此外，蜜雪冰城的股权相对集中，招股书显示，创始人张红超持股42.78%，张红甫持股 42.78%，龙珠美城、高瓴蕴祺各持股4.0%。此番顺利IPO，兄弟二人身价合计超920亿港元。

2021年，哥哥张红超为蜜雪冰城设定未来愿景：两美元让全球人民吃饱喝好。现在，他们正继续向全球市场讲述「未来开100万家店」的动人故事。

从一支冰淇淋到雪王的诞生

在茶饮市场，蜜雪冰城是中国新式茶饮中第一个突破万店的品牌，也是鲜有的一家所有产品都不超过10元的连锁茶饮店。

蜜雪冰城的创始人张红超，是如今公司CEO张红甫的哥哥。

1997年，20岁的张红超为了减轻家庭负担，用奶奶“压箱底”的3000元，租下了一间小橱窗开了家冷饮店，专营刨冰等各式冷饮。

城中村、冷饮、大声的音箱......这些关键词组成了蜜雪冰城的雏形，只不过当时的它还叫做“寒流刨冰”。

“滋的一声之后，冒起一阵水气，紧接着空气里边开始有淡淡的香味，大约30秒之后，把机器升起来，蛋筒脱壳。完美！色泽金黄，口感香脆！赶紧拿起来一只蛋卷凑到冰淇淋机跟前打了一只，嗯，虽然打的挺丑的，可怎么这么好吃？！”

在张红甫看来，这第一次做出来的蛋筒，有可能已经是全中国最好的配方之一。随后的市场反馈也印证了这个结论。

2006年深秋，第一支蛋筒冰淇淋在蜜雪冰城开卖，定价2元，顾客还可以使用蜜雪冰城家常菜馆发放的1元优惠券抵价。冰淇淋彻底火了，火到冰淇淋机每小时36升的产量，根本制不及；蛋筒机每一锅可以生产出来16个蛋筒，也是供不应求。

事实证明，这支爆款冰淇淋创造的奇迹，打开了蜜雪冰城其他产品的销路，并一举确定了蜜雪冰城后续经营的主要线路。

2013年，蜜雪冰城就研发出了继2元冰淇淋后的另一大爆款——3元柠檬水（后来涨价到4元）。延续了冰淇淋的研发精神，极致性价比的蜜雪冰城柠檬水在口味上可以吊打同行30元一杯的同类单品，并且甫一上市就顶掉了同期卖的不错的摇滚柚子冰。

“之后一直到现在，柠檬水就成了我们公司第二大重磅产品，销量仅次于冰淇淋”。这杯柠檬水的发明也被张红甫选作蜜雪冰城2013年度最值得纪念的一件事。

张红甫曾在日记中写道：“今天网络上有很多粉丝不无调侃的戏称蜜雪冰城是贫民窟女孩的救星，那也是因为它的创始人就是一个贫民窟出来的男生。出生贫寒，各种白眼，勤工俭学，爱情受挫，一再拆迁，这是过去能给哥哥打的所有标签。可能因为生活如此不易，他也觉得他的顾客都很不容易。”

正是基于这样的消费洞察和人文关怀，蜜雪冰城始终保留着对低价的坚持，以及逆“消费升级”而行的勇气。在各大品牌都抢占高端市场、走网红路线时，蜜雪冰城抢占了被大多数人忽略的下沉市场。

当然，低价只是本能，“低得起”才是本事。

在分店越来越多、原料成本水涨船高、竞争对手此起彼伏的今天，支撑蜜雪冰城继续走低价路线的底气源于其出色的产业链。

2012年，蜜雪冰城自建中央工厂，所有原料集中生产。2014年，蜜雪冰城建立了自己的物流中心，成为全国首家物流免费运送的饮品品牌。据业内人士称，蜜雪冰城某品类的原料比同类型品牌拿货价低20%多。这就意味着同等价位竞争，蜜雪冰城的成本会比其他品牌低20%。

低价是蜜雪冰城的基因，而“低价得起”是它跑赢竞争对手的杀手锏。

蜜雪冰城的产品线包括现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡等。“蜜雪冰城”的核心产品价格通常为2元至8元；“幸运咖”核心产品的价格通常为5元至10元，也远低于中国其他主要现磨咖啡品牌提供的主要产品的价格。

毫无疑问，张红超是位商业奇才。极致的性价比和成功的大单品积累了大量资金和用户。和华与华合作后，雪王IP更是深入人心。

2021年6月，魔性洗脑神曲《你爱我，我爱你，蜜雪冰城甜蜜蜜》全网出圈，至今仍是被津津乐道的现象级营销案例之一。「雪王」也成为了中国现制饮品行业中唯一一个超级IP，牢牢占据了消费者心智。

雪王帝国

张红甫在创业日记序言中写道——“小小的一支冰淇淋，一杯茶，也应该有它大大的梦想。平凡的一个人，微不足道的一件事，也应该有它的信仰。”

平凡的人做着平凡的事，团结着盟友筑成了庞大的「雪王帝国」。

蜜雪冰城超99%为加盟门店，所有门店的物料和设备都是蜜雪独家配送。招股书里也明确表示，相比于中高价格带的公司，做平价需要“企业以极致性价比提供高品质产品”，会更加考验供应链的广度和深度。

蜜雪冰城供应链的核心有三：第一是上游采购网络，要做到对原材料的采购能稳定、有品质和有价格优势；第二是中央工厂的能力；第三是物流、仓储和配送能力。

2012年，蜜雪冰城建立了第一家工厂，是中国现制饮品行业最早设立中央工厂的企业。目前蜜雪有五大生产基地，总面积67万平米，年综合产能143万吨，覆盖糖、奶、茶、咖、果、粮、料七种食材。截至2024年9月30日，整体年产能约为165万吨。

目前，蜜雪冰城提供给加盟商的饮品食材超过60%为自产，是中国现制饮品行业中最高，其中核心饮品食材为100%自产。除了饮品食材之外，蜜雪也会生产核心包材和设备，这也是蜜雪冰城区别于行业内其他公司的重要差异点。

蜜雪冰城从2014年起开始自建仓储，也是行业最早。截至2023年前三季度，已经有26个仓库，总面积超过30万平米。可以做到超过90%的国内县级行政区划12小时内触达；国内90%以上的门店实现了冷链物流覆盖；海外配送网络也覆盖了4个海外国家超560个城市。

在东南亚市场，蜜雪冰城也是排名领先的现制茶饮品牌。截至2024年前三季度，蜜雪冰城门店网络已覆盖中国及印度尼西亚、越南、马来西亚、泰国等海外11个国家，门店数量约4800家门店。

招股书显示，以2023年终端零售额计，蜜雪冰城在全球的市场份额约为2.2%。

当然，蜜雪冰城的野心也不止步于现制茶饮。2021年9月，蜜雪冰城在郑州推出首家“雪王城堡体验店”，不仅卖奶茶等饮品，还卖鸡肉串、年糕串和面筋等炸串，在店里的其它分区内，还有DIY冰淇淋和各种周边产品售卖。

2021年6月，蜜雪冰城还申请多个“雪王霸汽”商标，国际分类包括啤酒饮料、食品、方便食品，随即第二年就上市了瓶装水等产品。

同时，蜜雪冰城也在通过投资等系列动作打造「雪王生态圈」。

2021年，蜜雪冰城成立雪王投资公司，第一笔便投资了广东的茶饮品牌“汇茶”；2022年，雪王投资了河南鸡装箱餐饮企业管理有限公司。

此外，蜜雪冰城还成立了动漫公司，主要负责“雪王”IP的内容运营、知识产权保护、IP商业化等业务。自制的动画片《雪王驾到》已于2023年在B站开播。不断跨界文娱，开发系列周边，近2年，“雪王”频频出现在年轻人喜欢的场景中。

市场需要新故事，雪王帝国在不断壮大。

结语

从0到10000家店，蜜雪冰城用了20年，从10000到20000+门店，蜜雪冰城只用了1年。

但规模越是庞大，经营难题就越是棘手。

随着一众新茶饮品牌纷纷下沉，在接近蜜雪冰城的领地疯狂试探，蜜雪的低价策略不断受到挑战；其次，因食品安全问题隔三差五“翻车”，已是蜜雪冰城的常态。在加盟体系建设和品牌建设方面依然有很多仗要打，形势甚至比以往更加严峻。

最为重要的是，想成为全球化品牌，离不开强大的国际化供应链、数字化支撑及品牌IP建设。从本土扩张转向全球化效率之争，蜜雪冰城还需要付出更多努力。

但再多的问题也掩盖不了蜜雪冰城今天的光辉，它正为平凡生活乃至茶饮市场带去另一种可能。