《极刻》第1020篇

3月3日，2025全国两会召开前，蜜雪冰城（证券简称：蜜雪集团；证券代码：2097.HK）在港交所敲锣上市。这个诞生于河南的全球最大现制饮品企业，阔步迈向更广征途。

上市当天，雪王港交所鸣锣

上市当日，蜜雪集团开盘价为262.00港元/股，较发行价上涨29.38%，对应总市值为987.90亿港元。

蜜雪集团于港交所上市

日前，蜜雪集团公布了此次IPO募资结果，全球发售1705.99万股股份，其中国际发售股份852.99万股，香港公开发售股份853.00万股，最终发售价为202.50港元，募资总额34.55亿港元。

在本次IPO发行中，蜜雪集团共引入包括M&G英卓投资管理、红杉中国、博裕资本、高瓴、美团龙珠等5名基石投资者共分配769.26万股，共认购15.58亿港元。

值得注意的是，蜜雪集团IPO公开发售环节，创下了港股市场新股认购纪录。香港公开发售融资认购倍数达到5258.21倍，认购金额达1.82万亿港元。另外，其公开发售期间，受市场热情影响，奈雪的茶、茶百道、古茗等港股新式茶饮股也迎来上涨。

“当今消费环境下，资本市场考量现制茶饮的价值主要是三个方面：供应链、可持续发展、高性价比。”中国食品产业分析师朱丹蓬接受记者采访时提到，从这几点来看，蜜雪冰城受到资本市场的追捧与青睐有其必然性，尤其是它的供应链能力，已经成为蜜雪冰城保持差异化优势的核心竞争力。

朱丹蓬认为，蜜雪冰城开启新发展阶段的同时，可能会给新茶饮、食品等消费板块企业带来融资等利好。

“蜜雪冰城是新茶饮企业中少有的实现门店规模和利润规模双一流，同时市场全球化完成验证、供应链实现垂直一体化的标的。”有味餐饮加速器创始人谭野接受记者采访时说道，除了对消费板块带来改观，长期来看，蜜雪更是有其持续创造利润的能力和价值生长潜力。

超4.6万家门店、一年售出90亿杯，

河南走出个全球第一

1997年，蜜雪冰城创始人在郑州街头盘下一个橱窗档口，开办了名为“寒流刨冰”的小摊；1999年，橱窗小摊升级成门市小店，启用“蜜雪冰城”这一品牌名；16年后，蜜雪冰城的门店遍布全球。

蜜雪冰城受到资本市场热捧，与其行业地位和盈利能力分不开。

据招股书内容，截至2024年12月31日，从河南郑州走出的蜜雪冰城，拥有全球门店达46479家。以门店数量计，蜜雪冰城超越星巴克成为全球最大现制饮品企业。

2024年，蜜雪冰城门店共实现饮品出杯量约90亿杯，同比增长21.9%。2024年前9个月，蜜雪冰城在中国售出约11亿杯冰鲜柠檬水、14亿支冰淇淋产品及3.85亿杯珍珠奶茶。据灼识咨询报告，2023年，中国每售出十杯现制柠檬水中有超过八杯来自“蜜雪冰城”，中国每售出十支现制冰淇淋中有超过三支来自“蜜雪冰城”，每售出十杯珍珠奶茶中有超过三杯来自“蜜雪冰城”。

快速增长的“甜蜜”据点，让蜜雪冰城的业绩稳健增长。具体来看，从2022年到2024年，蜜雪冰城的终端零售额，从307亿元增长至583亿元。2024年1—9月，蜜雪冰城实现营业收入187亿元，同比增长21.2%；净利润35亿元，同比增长42.3%。

盈利能力上，招股书显示，2024年1—9月，蜜雪冰城实现毛利率32.4%，相比去年同期提升2.7个百分点；净利率18.7%，相比去年同期提升2.8个百分点。

2元冰淇淋、4元柠檬水，

蜜雪冰城供应链“上大分”

2元冰淇淋、4元柠檬水、6元珍珠奶茶……蜜雪冰城核心产品的价格通常为2元至8元。“高质平价”的产品背后，蜜雪冰城的自建供应链“上大分”，也是让其区别于其他现制饮品品牌的核心竞争力所在。

随着门店数量增加带来饮品食材需求量上升，在具备相应的研发能力的情况下，自产可以给蜜雪冰城带来更高的效率与更好的质量。于是，在2012年，蜜雪冰城建立了第一家生产工厂，成为中国现制饮品行业中最早设立中央工厂的企业。发展至现在，蜜雪冰城在河南、海南、广西、重庆、安徽拥有五大生产基地，总占地面积约79万平方米，生产覆盖七大类用于制作现制饮品的食材，包括糖、奶、茶、咖、果、粮、料，年综合产能达到约165万吨。

原料端，蜜雪冰城打造了覆盖全球六大洲38个国家的采购网络，优选真、纯、鲜原料，加工、输送至全球门店。以柠檬为例，蜜雪冰城在重庆潼南成立农业公司，向农户和合作社直接采购柠檬。为选出优质好柠檬，蜜雪冰城制定了分级标准，只选用克重、柠檬糖度、出汁率达标的A级果。

近两年，现制饮品消费者健康意识进一步觉醒，具有真茶、真奶、零添加等属性的健康饮品早已成为顾客需求痛点。乳制品是新茶饮的主要原料之一，记者注意到，蜜雪冰城现已开始使用自主研发的制作工艺生产鲜牛乳奶基底，并取得了液体乳产品的食品生产许可证，成为目前中国唯一持有该许可证的现制饮品公司。去年12月，蜜雪冰城与君乐宝建立战略合作关系，合资建设“雪王牧场”，提升其在奶制品供应链的能力和产品质量。

目前蜜雪冰城给加盟商的饮品食材超过60%为自产，其中核心饮品食材为100%自产。

物流配送方面，2014年起，蜜雪冰城在中国现制饮品行业内最早开始建设自主运营的仓储体系。截至2024年9月30日，公司的仓储体系由总面积约35万平方米的27个仓库组成，为行业内最大。同时，蜜雪冰城与国内约40家本地化配送机构合作，90%的县级行政区能够实现12小时触达，97%门店能实现冷链物流覆盖。

供应链、出海、下沉……

“雪王”增长潜力大

蜜雪冰城上市，是其自身发展的关键一跃：站在国际平台上，蜜雪冰城的市场地位将进一步提高，并能够吸引国际人才，推动全球化发展；同时，优质国际资本的引入，也将为蜜雪冰城业务发展、公司治理等带来新机会和新视角。

随着征途再启，供应链、出海与下沉、雪王IP、咖啡市场，或成为蜜雪冰城四大增长方向。

正如德邦证券所言，全球“高质平价”茶饮龙头蜜雪冰城本质上是一家超级供应链企业。蜜雪冰城表示，拟将募得资金的约66%用于提升公司端到端供应链的广度和深度，在现有生产基地建造新设施或改建现有设施以扩大产能。

其中，一部分资金将用于在东南亚建立一个多功能供应链中心，以支持蜜雪冰城在该市场的培育。2018年，蜜雪冰城首家海外门店在越南河内开业，开始全球化征程；以2023年出杯量和门店数计，蜜雪冰城已经成为东南亚最大的现制茶饮品牌。截至2024年9月30日，蜜雪冰城海外门店数量达到了4800家。

以终端零售额计，至2028年，全球现制饮品市场规模有望突破万亿元。灼识咨询数据统计显示，中国和东南亚现制饮品市场将迎来结构性机遇，预计在全球主要市场中增速最快，2023年至2028年期间的复合年增长率分别达到17.6%和19.8%，合计贡献同期全球现制饮品市场规模增量的近40%。

朱丹蓬认为，全球化是新茶饮未来很重要的战略方向，蜜雪冰城作为中国国民品牌，自身的品牌效应、规模效应、粉丝效应含金量很高，再加上其目前在东南亚现制茶饮行业的品牌地位，未来有望建立海外规模化优势。

作为“下沉之王”，在国内现制茶饮前五大品牌中，蜜雪冰城在三线及以下城市的渗透率最高。蜜雪冰城门店网络遍布中国内地31个省、自治区及直辖市，超过300个地级市、1700个县城和4900个乡镇，覆盖所有线级城市，且有57.2%的门店位于三线及以下城市。

与此同时，蜜雪冰城持续探索咖啡赛道的可能性。2017年，现磨咖啡品牌“幸运咖”成立，延续蜜雪“高质平价”的基因，以5—10元的定价，进军咖啡市场。据了解，截至目前，幸运咖拥有超过4500家门店。

雪王IP是中国现制饮品行业中唯一一个超级IP。2018年，“雪王”诞生；2021年，一首《蜜雪冰城甜蜜蜜》风靡全网；2023年，《雪王驾到》动画作品在各大视频平台上线；截至2025年2月11日，“雪王”及“蜜雪冰城”主题曲的相关话题在主要社交平台上的累计曝光量分别超过195亿次及97亿次。

线下门店，“雪王”系列产品同样被消费者追捧。日前，位于郑州东站附近的蜜雪冰城旗舰店开业，现已成为郑州打卡新地标。记者在现场看到，面对水杯、玩偶、积木等各式雪王周边和零食，购买者排起了长队；此外，店里还上线了各种“旗舰店限定”冰淇淋和饮品、“全球雪王 老家河南”茶礼礼盒等，河南本土元素满满。