偿债压力有增无减的豫园股份（600655.SH），年内或将再度面临现金流大考。

昨日晚间，豫园股份发布公告，就金徽酒5%股份转让事项，与交易对手方济南铁晟叁号签订第二份补充协议，其中，将原“交易期限届满日”变更为2026年2月28日或者铁晟叁号卖出最后一笔标的股份的第二个交易日或者豫园股份受让铁晟叁号合伙企业份额的第二个交易日，以孰早发生日为准。

值得注意的是，当初转让金徽酒股权时双方约定了回购保障，上述补充协议的签订，无疑是对豫园股份的回购下达了“最后通牒”。雪上加霜的是，公司目前业绩创新低、股价长期破净，流动性承压，困境中的豫园股份还会继续选择断臂求生么？

不过对于豫园股份的高管们来讲，偿债似乎已不是头等大事。观察公司近期打着“市值管理”旗号所做的估值提升动作，无论是变卖资产实施7.5亿特别分红，还是推行考核宽松的5折股权激励计划，无不令投资者怀疑其所谓市值管理的真实动机。

回购金徽酒进入倒计时

据了解，铁晟叁号所持金徽酒的股份来自2023年9月豫园股份的转让，转让价格为23.61元/股，转让总额约为5.99亿元。由于交易双方约定了兜底回购保障及超额收益安排，因此这场交易带有鲜明的“明股实债”色彩。

据此前协议，豫园股份向铁晟叁号支付权利维持费约1.8亿元，用于对铁晟叁号持有的这部分5%股份所对应的市值进行“多退少补”，但铁晟叁号不以低于21.6元/股的价格出售标的股份。同时，无论铁晟叁号是否减持，豫园股份在交易期限届满日后的两个工作日内，按照不低于21.6元/股的价格回购铁晟叁号所持剩余的金徽酒股份。

如今最新补充协议的签订，意味着回购最后期限只剩至多一年时间。而豫园股份之所以被下达“最后通牒”，显然与金徽酒跌跌不休的股价，以及接盘方铁晟叁号的减持焦虑有关。

自2023年9月创下30.27元的阶段新高后，金徽酒股价一路震荡下跌，至今仍徘徊在20元以下，以至于铁晟叁号去年5月抛出减持计划后，三个月内一股未减；尽管11月再抛减持计划，但至今仍未公布减持结果。

金徽酒股价表现，Wind

压力给到豫园股份。距离回购期限日渐迫近，但豫园股份已自顾不暇。

事实上，自2022年以来，豫园股份一直通过出售资产来回笼资金。2022年，公司先后转让了金徽酒13%的股权，交易总价款约19.37亿元；清仓泰康保险股份，转让对价约11.57亿元；出售招金矿业股票，交易对价约44亿港元。

2023年，豫园股份又出售了IGI在比利时、荷兰和印度的分公司各80%股份，交易总额约4.55亿美元。

2024年6月，豫园股份下属全资子公司裕海实业有限公司拟出售其持有的49999股株式会社新雪股份，此次交易价格预计不低于380亿日元（约合17.1亿元人民币）。7月，豫园股份宣布出售上海星光耀广场二期1号楼和部分车位，售价预计15.15亿元。

持续抛售资并没有让豫园股份的流动性压力得到明显缓解。

截至2023年9月底，公司账面货币资金98.49亿元，短期借款91.39亿元，一年内到期的非流动负债94.11亿元；而中报显示截至去年上半年，公司有超48亿元为受限货币资金。单看明面上的账目，偿债压力可见一斑。

要命的是造血能力仍在恶化。业绩预告显示，豫园股份2024年预计实现净利润在1亿元到1.5亿元之间，同比减少95.06%到92.59%；扣非净利润预计为亏损20.5亿元到22亿元，同比减少354.38%到387.63%。

在金价屡创新高背景下，主营黄金珠宝首饰的豫园股份即将收获历史最差成绩单。

市值管理的谜之操作

旧账未清，新账又起，自顾不暇的豫园股份还会在2025年继续卖卖卖吗？

不过对豫园股份的一众高管来讲，显然有比还债更重要的事情。

作为长期破净股，豫园股份面临市值管理的压力。2月26日，豫园股份发布了估值提升计划，其中包括聚焦产业、瘦身健体、股票回购、股权激励计划、员工持股计划、特别分红等多项措施。

钛媒体App注意到，上述估值计划中提到的大部分措施，都曾遭遇市场质疑。

今年1月26日，豫园股份发布公告，董事会于2025年1月24日收到董事长黄震的倡议，拟利用下属全资子公司出售株式会社新雪股权所得的测算税后收益11.2亿元（最终金额以审定后数据为准）实施特别分红，分红总额不低于人民币7.5亿元。

该消息随即引发市场质疑，部分投资者认为，公司业绩糟糕，高管团队理应降薪，但现在却变卖资产实施特别分红，是否为变相向大股东利益输送。

截至2024年10月，豫园股份前十大股东合计持股超60%，其中绝大部分为大股东“复星系”关联企业。

根据豫园股份2023年年报，公司年薪百万（不含持股市值）以上的高管共有19位，其中，董事长黄震年薪近千万，400万以上年薪的高管有8位。

高管薪酬，Wind

根据豫园股份2月18日发布的股权激励计划，其股权激励的对象为公司董、监、高团队共16人，授予价格为2.91元/股，该授予价基本为市价的5折。不仅如此，由于不考核利润、只设置较低增长率的营收指标，该股权激励计划也被质疑考核目标太宽松。

业绩考核目标，公告

至于股份回购，根据2024年10月公布的回购计划，本次回购资金总额为1亿元-2亿元，回购股份拟用于股权激励和员工持股计划。截至2025年1月底，公司累计回购股份3,499,904股，占公司总股本的比例为0.089872%，已支付的总金额为1855.38万元，不到计划回购金额下线的20%。

豫园股份的种种举措能否有效提升估值？其卖资回血之路何时告一段落？钛媒体App将持续关注。（本文首发钛媒体App，作者 | 马琼）