文丨木清

2月21日，中国最大的事故车拍卖平台北京恒泰博车拍卖有限公司的控股公司Boche Holding Limited (Cayman)（简称：博车网）递表港交所。

然而在新能源汽车重塑事故车估值以及行业业态，有客户亲自下场抢生意的背景下，博车网的主营业务遭遇到了失速的困境。公司当前面临的主营业务失速，盈利质量不高，缺乏行业壁垒，同时超高商誉摇摇欲坠等问题，让公司整体的基本面看起来并不具备太强的吸引力。这也让公司的上市冲刺充满了不确定性。

博车网成立于2014年，是随着互联网的快速发展而成长起来的一批企业。博车网是中国最大的事故车拍卖平台，公司凭借着估价基础设施和数字化能力，以及采用线上线下拍卖结合的方式，有效连接上游事故车车源方（主要是保险公司）与下游事故车买家（主要是认证修理厂及持证汽车拆解厂）。

▲博车网主营业务情况，招股说明书

经过这些年的发展，博车网积累了一大批客户，从招股说明书可知，截至2024年9月30日，博车网已为中国95%以上经营汽车保险业务的保险公司提供事故车拍卖服务，并涵盖了前50大所有保险公司。根据灼识咨询的数据，按照2023年的交易量来计算，博车网在中国事故车拍卖行业占到了31.3%的市场份额。

▲博车网上下游客户情况，招股说明书

只不过即便是链接了众多的客户，博车网在这门生意中却并没有真正获得收益。从2022年至2024年9月底，博车网的总营收分别为3.88亿元、5.18亿元和4.04亿元，而对应的净利润分别是-1.80亿元、-1.21亿元和142.5万元。从成立至今，公司已经累计亏损了13.25亿元。

▲博车网经营业绩情况，招股说明书

虽然2024年前9个月实现了盈利，但是盈利质量并不高。事故车拍卖及配套服务是公司的立身之本，而2024年前三季度这项核心业务收入同比下滑15.9%至2.18亿元，这也致使公司整体的营收增速从2023年的33%下滑到3.3%，核心业务的萎缩直接拖累了公司的成长性。

而且实现的这100多万的盈利主要源自于费用的削减而非业务收入的增加。2024年公司销售费用同比减少6.8%，研发费用下降14.3%，但是费用具有刚性，并不能无限削减，因此就不能持续带来正向影响。博车网毛利率从2023年同期的51.1%降至2024年的47.3%，就说明公司的盈利质量根本不高。

除此之外，公司的大额债务和超高商誉也是两个巨大的隐患。

作为公司第二增长曲线的二手车拍卖业务在2024年前9个月的成交额成交量等直观指标都是降低的，与此同时事故车拍卖活跃会员数同比减少10.6%，复购率也从从74.1%降到了70.7%，这些都说明下游客户对平台的依赖程度正在逐步降低，公司在展业过程中的议价能力正在下滑。这些都反应到了公司现金流相关的财务数据上。

在2024年前9个月，博车网的应收账款余额同比增加227%，总余额达到了3781.8万元。一般情况下平台型公司的应收账款金额会比较小，从应收账款的激增的现象，博车网在产业链中的地位就可见一斑。

除此之外，公司的负债净额达到了12.97亿元，而2024年前9个月，公司的经营性现金净流量仅有545.6万元，同比下滑95.6%，公司自己的造血能力正在快速丧失。而公司当前1.59亿元的现金也并不足以支付公司的负债，更别说公司的扩张需求。

▲博车网现金流情况，招股说明书

除了现金流问题外，博车网存在的另一个大雷就是商誉。这些年博车网通过对外溢价收购优信事故车拍卖业务、二手车拍卖平台“车赢”已经积累了近3亿元的商誉，这些商誉占到公司近年平均全年营收的超50%，如果公司的核心业务持续下滑，就极有可能触发巨额的商誉减值，进一步加剧亏损压力，如果那时候博车网已经上市，那受灾的就是全体二级市场的投资者。

当然一家企业要想上市，估值总归是一个绕不开的话题。

博车网总共进行了5轮融资，从A系列到C2系列。在C2系列融资后，公司的投后估值达到了31.7亿元。如果按照2024年前9个月的净利润折成全年的来计算的话，其市盈率将近1700倍。

▲博车网融资历程，招股说明书

而事故车拍卖业务本质是连接保险公司与修理厂的中间平台，只是一个中介，并不掌握资金也不掌握车源，因此整体行业壁垒低，容易被替代。而当下已经有头部的保险公司计划建立自营的拍卖系统，取缔了第三方中介平台的角色，如2022年，中国人保曾提出探索建立自有事故车处置平台的计划，旨在降低车险理赔成本。一旦是下场抢生意的保险公司增多，博车网的业务将会进一步受到不利影响。

现如今随着新能源汽车渗透率的不断提升，事故车中新能源汽车的比例不断提升，但是新能源汽车的价值大头主要在电池，而一般在事故中受损严重的也主要是电池，也就是说一旦事故，新能源汽车的价值相较燃油车折损得更加厉害，而博车网的一些价值评估系统主要基于燃油车的数据。新能源汽车自身的特性正在重塑价值评估体系和行业。

不论是从公司的盈利能力角度，业务壁垒角度还是整体行业生态角度来看，博车网当前一级市场上31.7亿元的估值着实很贵。如果想要以这个估值来上市，不知投资者是否愿意接盘。

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