事件：5月16日，国家统计局公布2023年4月份工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额、城镇就业数据。

点评如下：

生产上，低基数推升增加值同比增速，但环比下降并不完全能用季节性因素解释。从同比数据看，4月规模以上工业增加值同比增长5.6%（前值3.9%），自上年12月以来继续回升，主因上年基数明显偏低，推高同比增速。从环比数据来看，4月环比下降0.47%（1-3月份环比增速分别为增长0.26%、0.12%、0.12%），与2019年前相比，工业生产的短期回落，难用季节性因素完全解释。工业企业产销率94.7%（前值94.1%），较上月回升0.6个百分点，回升方向符合季节性表现，但回升幅度相对偏弱。出口交货值当月同比增长0.7%（前值下降5.4%），同比增速较上月回升。

投资上，拉动作用有所减弱。前4个月全国固定资产投资（不含农户）147482亿元，累计同比增长4.7%（前3个月累计同比增长5.1%），根据累计值折算后，当月同比增长3.6%（前值4.7%），拉动作用继续减弱。分所有制看，民间固定资产投资当月同比下降0.2%，非民间固定资产投资当月同比增长8.2%；分大类看，前4个月全国房地产开发投资35514亿元，累计同比下降6.2%（前3个月累计同比下降5.8%），根据累计值折算后，当月同比下降7.3%（前值下降5.9%），跌幅继续扩大。另外，前4个月制造业投资累计同比增长6.4%（前3个月累计7.0%，上年全年9.1%），增速继续回落；前4个月基建投资累计同比增长8.5%（前3个月累计8.8%，上年全年9.4%），基建的拉动作用继续放缓。

消费上，低基数推高同比增速，环比增速较前3个月有所回落。4月社会消费品零售总额同比增长18.4%（前值增长10.6%），增速继续回升7.8个百分点。从月度环比增速来看，4月环比增长0.49%（1-3月份分别环比增长0.42%、1.64%、0.78%），环比增速有所回落。其中，餐饮收入当月同比增长19.8%（前值增长26.3%），增速回落；商品零售同比增长7.3%（前值增长9.1%），增速回落。4月份较高的同比增速或受到上年基数影响，如果考虑到上年5月基数走高，未来同比增速可能存在压力。

就业上，总体继续改善但需关注青年群体。4月城镇调查失业率为5.2%（前3个月分别为5.5%、5.6%、5.3%，上年12月5.5%），总体就业状况继续改善； 4月25-59岁主力就业人群失业率为4.2%（前3个月分别为4.7%、4.8%、4.3%，上年12月4.8%），主力就业人群就业状况继续改善；4月16-24岁青年人群失业率为20.4%（前3个月分别为17.3%、18.1%、19.6%，上年12月16.7%），继续走高，显示青年群体的就业压力仍在加大；4月31个大城市失业率为5.5%（前3个月分别为5.8%、5.7%、5.5%，上年12月6.1%），保持平稳。

总体来看：

第一，低基数对于同比增速的影响比较明显，包括工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额都存在基数扰动的特点，一定程度上推升了同比增速，如果观察环比表现，均出现边际放缓的特点。

第二，4月份边际放缓很难完全用季节性解释，例如工业增加值环比增速，在2019年前的月度表现，都呈现出了增速回落；但今年4月环比下降相对少见，或许很难用季节性因素完全解释。

第三，投资对经济的拉动作用有所放缓，折算当月后同比增长3.6%，较上月回落1.1个百分点；从所有制来看，民间投资当月同比下降，非民间投资的增速也出现了回落；从大类来看，地产、制造业、基建投资增速均延续放缓迹象。

第四，低基数推动社零同比增速走高，当月同比增长18.4%，拉动经济继续修复；但环比增长0.49%，较3月份环比增速有所回落。包括餐饮、商品同比增速均较上月有所回落。考虑到上年5月份基数走高，未来同比增速可能存在压力。

第五，我们更加关注青年群体的就业压力，16-24岁青年人员的失业率为20.4%，较上月进一步抬升，考虑到6-7月份毕业季有可能会加剧青年人群就业压力，当前总量政策仍需加大对青年人群就业工作的侧重。

风险提示：政策变动风险，经济波动超预期风险