文丨牛刀财经 李成蹊

2025年，对君乐宝而言是一个至关重要的年份。

在2022年7月，君乐宝就设定了雄心勃勃的目标：2025年力争销售额达到500亿元；同时，争取在2025年完成上市。

然而，君乐宝当前面临着多重挑战，包括高端化进程缓慢、高负债率、盈利能力不佳、市品安全等。与此同时，国内A股上市门槛不断提高，监管日渐趋严。

此种背景下，君乐宝在2025年还能顺利上市吗？

难解的利润困局

“涨芝士啦”让君乐宝成功出圈，但低利润率始终是其难以避开的问题。

2008年三鹿事件后，尽管君乐宝产品检验合格，但仍受到波及影响，在巨大的市场压力之下，君乐宝选择了低价策略，由此也有了奶粉界“价格屠夫”的诨名。

低价策略的好处还在于产品销量的增加使君乐宝品牌得到更广泛传播，越来越多消费者认识和了解了君乐宝，为品牌进一步发展奠定了基础。

低价带来的规模效应，使得单位产品的生产成本进一步降低，增加了利润空间，并提升了品牌在市场上的竞争力。

2014年，君乐宝以低于市场正常价格二分之一或三分之一的售价进入奶粉行业，迅速在三、四线城市及农村市场打开局面，公司业绩迎来快速增长。从2017年的102亿元营业收入，到2022年已增长至203亿元。

不足之处在于，长期的低价策略限制了毛利率的提升，也带来了利润压力。

并且，也使得消费者对君乐宝品牌形成了低价、实惠的固有印象，品牌形象难以向高端化转变。不利于企业进入高端市场、推出高附加值产品。

为了突破低价的局限，君乐宝尝试了产品高端化。先后推出了高端低温鲜牛奶品牌“悦鲜活”，酸奶品牌“纯享”以及诠臻爱、臻唯爱等多款高端奶粉单品，但其在高端化进程中步履维艰。

伊利、蒙牛在高端产品领域深耕多年，品牌影响力大，渠道和供应链完善，还有众多新兴品牌和进口品牌争夺份额份额，如在高端奶粉市场，2023 年前 9 个月中国飞鹤市场份额为 23%，君乐宝仅为 9%。

君乐宝不惜重金投入强化品牌营销。其旗下品牌简醇成为热门综艺《歌手2024》的独家冠名商，同时赞助中国国家体操队和花样游泳队，以期提升品牌认知度。

然而，即便是在品牌营销端的大手笔投入，也未能完全解决君乐宝在高端化进程中面临的挑战。并且，为了保持竞争优势，君乐宝仍需持续投入大量资金用于产品研发和新品推出。

君乐宝面临在低价与高端化之间找出平衡点。使其既能改善产品毛利率，保证收入；又能逐步推进高端化进程，以实现可持续发展。

高速扩张的代价

起家于河北的君乐宝从不甘心只做一家区域性乳企。2019年与蒙牛“分手”后，君乐宝开始引入机构投资者，五年时间共完成了7轮融资，红杉中国、春华资本、平安创投、高瓴资本等投资机构先出现在君乐宝的股东名单中。

企业预警通

“钱多了”之后，君乐宝开启并购模式，为上市做准备。2021年，君乐宝战略投资了奶酪产品供应商思克奇；2022年，其收购了来思尔乳业股份。

进入2023年，君乐宝更是加速了其投资并购的步伐，至少发起了6起相关交易，包括入股酪神世家、收购来思尔智能化和银桥乳业股份，以及对茉酸奶和一然生物进行战略投资。

君乐宝通过加大在乳制品产业链上下游的布局，优化供应链、布局乳制品产业链上下游、实现业务多元化的战略意图。

其通过收购云南乳企来思尔和思尔智能化，填补西南市场空白。再通过收购陕西银桥乳业，扩大在西北市场的影响力。

为实现乳品多元化，君乐宝战略投资奶酪品牌酪神世家和酸奶品牌茉酸奶。又入股了益生菌研发企业一然生物，提升产品科技含量。

然而，君乐宝在追求快速扩张的过程中，短期内在全国多个区域迅速建立生产基地提升了市场占有率，但也面临了一系列问题。

实现快速扩张的代价是负债的持续攀升，此种做法在短期内能迅速扩大了公司规模，但长期来看，若经营效率无法匹配，企业将难以承受高负债带来的压力，此种状况直接削弱了企业的抗风险能力。

一旦市场出现波动，企业就可能陷入资金链危机。对于乳制品行业而言，由于生产周期短、库存压力大，企业需要迅速调整以适应市场需求变化。但在高负债状态下，这种调整能力将大打折扣。

此外，整合成本也对君乐宝的长期发展构成了威胁。在快速扩张的过程中，如果成本控制不当，将进一步加剧企业的财务压力。

“负债扩张”的模式实际上是一种不可持续的发展方式。君乐宝需要发掘出更加稳健的发展路径，以提升经营效率、增强盈利能力，从而确保企业的长期稳定发展。

如箭在弦IPO存隐忧

面对低利润率与高负债率的双重压力，IPO成为君乐宝破解当前困境的关键举措。

虽然已经酝酿了多年，君乐宝IPO仍面临着不少隐忧。

首先，被外界关注较多的便是较高的负债率。我们从与君乐宝有过股权交易的皇氏集团的公告里能看到一些端倪。截至2020年底，君乐宝资产总额为134.56亿元，负债总额为118.69亿元，负债率达88.21%。

到了2022年底，君乐宝未经审计的财务数据为资产总额约210.89亿元，净资产约47.17亿元，负债率仍高达约78%，同一年行业内18家上市乳企平均资产负债率仅为45.06%。较高的负债率会使投资者担忧君乐宝的财务健康状况和偿债能力，对其IPO估值产生负面影响，削弱投资者的信心。

皇氏集团公告

其次，由于长期依赖价策略，君乐宝的盈利能力不佳也是一个老难题了。在其2017年、2018年处于营收高速增长的时期，净利润率也仅为2%-4%，同期的伊利乳业该项数据则超过8%，飞鹤的净利润率则在20%左右的水平。可见，差距明显。

还有一个情况可以证实，在蒙牛财务2019年的中期业绩会上，有高管直言，君乐宝的毛利率低于蒙牛水平，将其剔除之后，蒙牛的财务报表将得到明显改善。

还有蒙牛高管曾表示“未来收购标的利润率必须高于君乐宝”,可见君乐宝有多不受待见。如今，在人口出生率持续下滑以及中低端奶粉市场逐渐萎缩的双重压力下，君乐宝未来的盈利增长能力面临挑战。

第三，乳制品行业正面临整体增长放缓，2024年前三季度，乳企三巨头伊利、蒙牛和光明乳业的营收均出现了同比下滑。

在行业大环境不佳的情况下，投资者对乳业板块的投资热情有所减退，无疑给君乐宝的IPO带来了为严峻的市场考验。其他乳企如认养一头牛、完达山乳业均在上市上市过程中遭遇了不同程度挫折。

此外，君乐宝在食安方面的表现也令人有些担忧。在黑猫投诉平台上，截至2025年2月23日，关于君乐宝的投诉有835条，其中涉及异物、保质期内变质等多个方面。

黑猫投诉平台

总体而言，低价策略压缩了君乐宝的利润空间，高端化又遭遇激烈的市场竞争。快速扩张模式导致了高负债难题，以及频频出现的食品安全问题。

与此同时，在行业增长放缓的背景下，如何实现业绩突破，对君乐宝管理层的决策能力提出了更高要求。这些情况对投资者信心构成了的严峻考验。

如此看来，君乐宝2025年要实现上市目标仍面临较大不确定性。