文｜新识研究所

阿里巴巴，还在享受着春天。

2月20日，在投资者们的“万众期待”中，阿里巴巴公布了2024年第四季度的财报，本季度营收为2801.54亿元，同比增长8%；净利润同比增长333%至464.34亿元。经营活动产生的现金流量净额为709.15亿元，同比增长10%。成绩单上，从营收到经营利润，再到净利润，全部超出市场预期。飘红的财报推动下，当晚，阿里美股大涨超8%。次日，阿里港股收于138.5港元，上涨14.56%，继续刷新3年以来的最高价。

图源：阿里财报

进入2025年以来，阿里可谓是春风得意，尤其是在1月底触碰到阶段性低点后，阿里借助Deepseek带来的AI热陡然换了一个叙事路径，先是发布性能超越DeepSeek-V3的Qwen2.5-Max大模型，又是与苹果合作开发中国的AI业务，似乎一夜之间，阿里就从一家主赛道是电商的公司，转型成了一家AI科技公司。

事实上，在这份财报中，云智能集团的表现确实也足够亮眼：收入同比增长13%至317.42亿元，这一增速相比上一季度7%的增速接近翻倍，其中AI相关产品收入连续六个季度实现三位数增长。在“AI得道，鸡犬升天”的现在，如此巨大的利好自然把投资者的兴奋度推向了更高一档。

然而，与此同时，这份财报却也暴露了阿里的不少问题：新故事AI业务初具规模尚且无法独当一面，核心电商业务却依然增速吃力，过去被寄予厚望的菜鸟如今却成了“最弱一环”，公司依然需要对抗大公司病……

一时小喜足矣。对于阿里来说，真正的挑战，现在才刚刚开始。

云业务助市场重估阿里，考验抓机会能力的时候到了

财报数据是“过去时”，而财报后的操作是“未来时”。

资本市场中有一个墨守成规的原则，财报公布后的几天内公司的操作往往比财报公布时刻更值得关注，这是因为市场反应的滞后性与信息消化，都需要时间来验证。因此，财报电话会议以及接下来几天内公司的动作，会被市场用放大镜自动放大。

财报公布当晚的电话会议上，阿里巴巴集团CEO吴泳铭将“用户为先，AI 驱动”放在了讲话最前端，而在投资者提出的全部11个问题中，有8个问题都是关于AI、云集团的，无论是从阿里自身，还是市场的角度来讲，几乎将阿里巴巴集团的财报电话会开成了阿里云智能集团的电话会。

图源：来咖智库

要知道，阿里集团营收为2801.54亿元，其中阿里云智能集团为317.42亿元，虽然13%的增速小优于集团整体8%的增速，但论占比，仍然只有11.33%。论增速，国际数字商业集团的32%更是要亮眼不少。

大家如此关注云业务，无非是因为AI故事已经抓住了所有人的眼球，市场已经将阿里云视作阿里下一个增长点。何况，这个增长点已经被兑换出了一部分潜力。1月底以来的疯涨逻辑也几乎均由AI驱动。

然而，在这轮春风中，从办公效率工具到搜索内容创作平台、从金融机构到社交软件，短短一夜之间，几乎所有东西都接入到了Deepseek之中。足以可见全市场高涨的情绪与其中掺杂着的些许冲动。

事实上，阿里云的良好表现，并非什么不可预料的稀奇事，相反，这是阿里厚积薄发的结果。

早在2019年，阿里平头哥发布了首款为AI场景深度定制的含光800芯片，该芯片在性能和能效比方面创下当时的世界纪录。2021年，阿里联合清华大学发布了当时业界最大的中文多模态预训练模型M6，参数规模超千亿，具备文本和图像的理解与生成能力。2023年9月，阿里巴巴将“AI驱动”明确为全集团的战略重心，此后，阿里云迅速转向以GPU为主的计算新范式，承接了中国一半以上的AI大模型。

其实早在上一份财报，即2024年Q3财报中，云集团就已经初露峥嵘。彼时，阿里集团营收2365亿元，同比增长5%；智能云集团则营收为296亿元，同比增长7%。同样是略微快过集团，但彼时，外界并没有强行叙述阿里的AI故事。

换句话说，阿里迄今在AI领域的成就，并非是最近增量操作带来的结果，之所以在此时爆发。一方面，是DeepSeek带来的东风，让开源模型在与闭源模型的竞争中几乎杀死比赛。另一方面，Qwen也确实在此时抓住了机会，调用成本、开源策略、生态丰富度……依靠扎实的基础，成功将第一波流量红利接住。

图源：深度调研

但客观来说，当前阶段性的市场环境，以及阿里的语境有意强调AI上的投入，这让人不得不担忧市场是否有“强行解读”，阿里在未来又是否在落地应用上还有调整空间。技术迭代下，投资者们又会否因为信息差而错判形式、过度亢奋，在目前来看，都是未知数。

仅从目前来看，阿里的决心似乎不必怀疑。去年12月，阿里将旗下 AI 应用从阿里云分拆，并入阿里智能信息事业群，To C 方向的产品经理及相关的工程团队被拎出来，通义团队也被拉到与夸克平级。

2月24日，阿里巴巴集团CEO吴泳铭宣布，未来三年，阿里将投入超过3800亿元，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和。

但谁都知道，对于云厂商来说，抢夺AI时代流量入口比单纯卖API要重要的多，而如何解决用户的实际问题，结合阿里自身的核心业务，推出更多有实际意义的应用，并成功进行商业化，才是真正让靴子落地的关键。

毕竟，阿里在目前以及肉眼可见的未来内，仍然是一个由电商作为主要驱动力的公司。而阿里在电商业务上遭遇到的困难，绝对不是简单的个性化推荐、AI客服、内容创作营销等简单的AI和电商的结合就可以解决的。

不仅如此，阿里巴巴在云计算和AI领域的巨额投入对其自由现金流产生了显著影响。过去一年，阿里巴巴的自由现金流为855亿元人民币，远低于同期非公认会计准则下的归属净利润1527亿元，也低于上一年的自由现金流1731亿元。这种下降主要是由于公司在云基础设施上的大规模投入。考虑到吴泳铭上述的表态，如果AI和云计算在未来很长一段时间内无法产生足够的有效利润，可能会对阿里巴巴的资本回报率造成的压力就可想而知。

核心电商谨慎乐观，国内是压舱石，国际恐波动大

相比起新讲的AI故事，阿里在电商上遭遇阻力，已经是老生常谈了。只不过这一财报，让大家看到了更多的突围希望。

先来说说基本事实：国内电商业务方面，这一季度，淘天集团旗下中国零售商业的客户管理服务收入同比增长9.4%，大幅高于此前5个季度的平均增幅2.2%。阿里巴巴对增长的解释是由于线上GMV和货币化率同比提升所驱动。外界对此的解读基本上都集中于一点：这说明阿里巴巴的核心电商业务，有可能重新进入增长趋势。

图源：阿里财报

这其实不假，搭配上这样一句“用户运营方面，高净值客群88VIP会员规模达约4900万，同比增长双位数”，淘天集团似乎真的昂首阔步，大步向前。

但你进步，对手也在进步。

据36氪消息，有知情人士透露，2024年，抖音电商的GMV约为3.5万亿元，同比增幅来到30%。这一成绩已经超过了京东，达到淘天去年外界预计GMV的一半，来到了行业第三。而2025年目标为4.2万亿元。继续保持追击。

另一方面，拼多多官方也开始招募抖音直播商家入驻多多直播，开启双平台直播。在拼多多双开直播，平台可为商家提供智能中控系统支持，商家不需要招募及配置额外的中控人力。提醒着人们，前几年一直野蛮生长的拼多多，甚至还没有动用直播这一大杀器。

阿里也感受到了紧迫感。前不久刚刚回归的蒋凡在开年后召开小范围高管会，会上蒋凡明确了 2025 年淘宝天猫的第一件大事是通过扶持优质品牌和商家来做增长。

据悉，整个2025年，阿里电商将把“增长”列为最优先战略，后续的组织、策略调整都会围绕其展开。而这次增长战略与以往相比最大的不同的是，内部认为阿里应该更开放，要协助品牌尤其是中小品牌商家在全网做大。

从开放微信支付、接入京东物流就可以看出，淘天内部已经达成了某种共识，以共同抵御电商新势力的汹汹来势。

比起国内电商，让阿里更加寄予厚望的是国际业务。这从去年底阿里召回海外经验丰富的蒋凡统领电商全局就看得出来。

在这份财报中，阿里国际数字商业集团收入同比增长32%到377.56亿元，上一季度，这一增速为29％，也就是说这已经是连续第二个季度增速在30％左右了。

当前，受困于国际形势，跨境电商的生意并不好做，SHEIN、Temu等平台在美国政府的关税政策颁布下，经营表现大幅波动，但阿里却要反其道而行之，继续加大投入。

就在财报公布的同时，阿里1688将推出跨境电商平台——1688overseas的消息不胫而走。

和SHEIN、Temu、TikTok Shop等已经打出名堂的B2C平台不同，这个1688的海外项目，将延续1688的风格，主打B2B模式。这无疑是对前者们的一次考验。1688有足够的2B经验，精准的定位也足以与Temu、SHEIN等以C端零售为主的平台形成差异化竞争。更重要的是，和Temu、SHEIN不同，1688的海外业务并非以平台模式直接与亚马逊等现有平台竞争，而是通过供应链合作的方式，与海外平台、独立站、SaaS服务商等建立合作关系。这种合作模式有助于整合全球资源，实现互利共赢。

与此同时，它也需要面临和云智能集团类似的挑战——对现金流的影响。该集团经调整EBITA（息税折旧摊销前利润）为亏损49.52亿元人民币，较2023年同期的亏损31.46亿元有所扩大，阿里给出的解释是“在海外购物季期间投入环比扩大、持续在欧洲市场和海湾地区扩大投入，导致亏损增加”。可以预见的是，随着1688海外版的持续建设，亏损的幅度恐怕只增不减。

此外，海外政策的稳定性是另一个X因素，尤其是对于一个新开启、脆弱无比的项目来说，在此时选择加大投入，无疑是需要勇气的。

AI和电商外，这个季度，阿里在本地生活上，需要继续面临美团和京东这俩既有和新生力量的冲击，菜鸟集团甚至在IPO失败后，面临全面调改、营收下滑的阵痛。

不要忘了，阿里目前还处于对抗大公司病的过程中，截至2024年12月31日，阿里的员工总数为194320 人。该季度裁员3671人，而截至2023年12月31日，这一数字为219260人。这也意味着，过去一年阿里员工数减少了近2.5万人。时间拉长到5年，则是已经裁员6万。

总体来说，阿里迎来了一个不错的季度，但随着刚刚过去的1、2月份，市场的瞬息万变，各方向消息的层出不穷，阿里的这种表现是否是昙花一现，在接下来讲出更扎实的故事之前，依然是雾里看花，难以看清。

毕竟，在下一个季度，不再有马云现身座谈会这样的消息可以继续发酵了……