近日，安踏体育（02020.HK）以2.99亿元拍下上海南京路步行街核心地段“阳光商厦”，引发市场热议。这栋建筑面积7252.43平方米的独栋物业，楼面价约4.1万元/平方米，年租金收入超3000万元，租金回报率超10%，被业内视为一笔“划算买卖”。然而，这笔交易背后不仅折安踏逆势扩张的战略意图，也暴露出其多品牌协同与财务承压的深层挑战。

此次收购标的原属深陷债务危机的江苏阳光集团，因抵押物被强制拍卖，安踏作为唯一竞拍方以评估价7折拿下。

交易完成后，安踏将旗下品牌原需支付的租金成本转化为自有资产增值，同时锁定南京路日均近200万人次的客流量，为品牌曝光和高端化战略提供核心流量入口。

值得注意的是，安踏近年来频繁布局重资产。2024年12月，其以9.8亿元竞得厦门10万平方米地块，计划斥资40亿元建设新运营中心；未来5年还计划开设1000家奥运主题店，单店面积超500平方米。这一系列动作显示，安踏正通过控制核心商圈物业和自建渠道，强化品牌壁垒并降低长期运营成本。

安踏的收购逻辑与其“多品牌+全球化”战略紧密相关。自2009年收购FILA中国业务以来，安踏通过“买买买”先后将迪桑特、始祖鸟、萨洛蒙等品牌收入囊中，构建覆盖大众市场、中高端时尚、专业户外等细分领域的品牌矩阵。2024年上半年，安踏营收达337.35亿元，同比增长13.8%，与耐克中国（375亿元）的差距进一步缩小。

此次收购阳光商厦，也被视为安踏渠道控制力的延伸。安踏计划将此处打造为旗舰店集群，配合奥运主题店等大店策略，提升品牌形象并拓展高端消费市场。

尽管安踏势头强劲，但其核心增长引擎FILA已显露疲态。2022年，FILA营收首次同比下滑1.4%，2024年上半年增速放缓至6.8%，远低于迪桑特等新品牌40%-45%的增速。

此外，安踏主品牌定位大众市场，FILA瞄准中高端，迪桑特、可隆等户外品牌则聚焦专业细分领域，多品牌如何高效协同仍是长期难题，如何避免“左右互搏”、优化资源分配，考验着安踏的精细化运营能力。

安踏的扩张以高杠杆为代价。2019年收购亚玛芬体育时，其负债从78.54亿元骤增至201.57亿元，而亚玛芬自身背负约58亿美元债务，高额利息成本持续挤压利润空间。尽管此次南京路收购金额相对较小，但其重资产模式在消费复苏疲软背景下，可能加剧现金流压力。2024年财报显示，安踏经营活动现金流同比减少12%，大规模资本开支或进一步压缩盈利弹性。