每经记者：金喆 每经编辑：董兴生

北京时间1月24日晚间，亚盛医药（AAPG.O）挂牌纳斯达克，成为美股2025年第一家上市的生物医药公司，以每份美国存托股份17.25美元的发行价，成功融资1.42亿美元。由此，亚盛医药成为第四家实现中美两地上市的生物医药企业。

2023年和2024年，美股生物医药板块的整体表现并不好。而在港股，亚盛医药是“18A公司”中为数不多没有破发的公司之一，过去4年完成3次增发。此时在美股上市，并不一定是最好的时机，亚盛医药为什么做出这样的选择？

“这也是海外投资人问的最多的。”亚盛医药董事长杨大俊近日在接受包括记者在内的媒体采访时表示，登陆纳斯达克首先是解决渠道问题，有了这张入场券，说明可以得到欧美投资人的认可。其次，可以吸引更多高质量、长期的、专业的生物医药基金投资。第三，除了能够获得融资，亚盛医药得到更多的是资源和认可，这对公司进军全球市场有很大帮助。

杨大俊 图片企业供图

医药的资本寒冬没有过去

2024年以来，中国生物医药领域接连达成数笔授权交易，行业内有人认为，2025年将是中国Biotech（生物科技）行业的回暖之年。

但在杨大俊看来，医药的资本寒冬还没有过去，无论是港股还是美股的生物医药公司股价都比较低迷；去年在美股上市的公司中有80%股价破发，“还有很多没上的企业看着行情不好选择推迟或放弃计划”。

在此之前，百济神州、再鼎医药都是先在美国上市，再回到国内上市。而且，那个阶段正是国内创新药最火热的时候，市场对生物医药公司的期待值都很高。

反观现在，大环境和政策已经完全不同，一二级市场都较冷。杨大俊把亚盛医药这次赴美上市定义为“逆水行舟”，能够在这样的环境下成功上市，非常不容易。1月24日至今，还有4家海外生物医药企业也在纳斯达克上市，两家股价上涨、两家下跌，整体环境并不好。

但杨大俊知道，亚盛医药必须在这个时候啃“硬骨头”。在全球定位中，亚盛医药一直缺少欧美资本市场的支持。通过纳斯达克上市，公司可以获得更广阔的融资渠道，还能消除进入欧美市场的限制和障碍。

对于同样一款创新产品，欧美市场与港股/A股市场的投资人给出的估值截然不同，此前已有先例。“2024 WCLC大会”上，Summit/康方生物发布了HARMONi-2研究（TPS≥1%的一线非小细胞肺癌患者）的结果：AK112的PFS（无进展生存期）显著优于K药（帕博利珠单抗），AK112在肺癌领域及一线治疗临床中以头对头临床击败K药。

美国生物技术公司Summit Therapeutics是在2022年底与康方生物达成合作，获得依沃西（AK112）在美国、加拿大、欧洲和日本的开发和商业化的独家许可权。AK112的成功，使得Summit市值从10亿美元出头涨到140亿美元。反观自主研发、并拥有AK112包括中国在内的更多地区权益的康方生物，市值涨幅远远小于Summit。

“不管在哪个资本市场上市，主要还是靠实力，最后还是数据说话。美国（投资人）就看两条，第一你的专利是不是全球专利，是不是授权的专利？第二，你有多少是美国FDA（美国食品药品监督管理局）认证通过的临床试验？”杨大俊说，如果没有专利，海外的投资人根本就不会投。招股说明书数据显示，亚盛医药目前有500余项授权专利和20多个FDA临床批件。

但他也提到，还是要降低对上市后的表现预期，不要指望一上市就能涨多少。以前公司没有与欧美资本做很多交流沟通，大家还有一个了解的过程，纳斯达克的上市平台为公司提供了一个展示自身实力的机会。

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行业发展必须先解决“泡沫”和“内卷”两个问题

亚盛医药成立于2009年，尽管目前只有一款产品商业化，但属于生物医药领域的“优等生”。特别是2024年，首个商业化产品新型口服第三代酪氨酸激酶抑制剂（TKI）奥雷巴替尼（耐立克）销量一路高歌猛进，与武田制药的BD（对外授权）交易让公司首次实现扭亏为盈，在研管线进展顺利，2024年全年股价涨幅近70%，表现可圈可点。

杨大俊也是生物医药领域第一批从海外回国创业的科学家之一，亲历了2015年开启的中国创新药产业狂奔。回顾行业过去10年的发展，杨大俊说，不管是监管层面还是资本市场，一系列的政策推动了创新药迅速发展。但这个过程中，不管是港股、美股还是科创板，没有一家企业现在的股价或者市值超过其自身峰值。

“为什么？因为峰值里有泡沫，已经回不去了。”杨大俊在采访时坦言，目前港股公司中股价超过IPO发行价的公司不多，行业中只有几家公司股价在峰值后可以维持稳定，说明是真正有实力的。在他看来，整个行业存在两大问题，第一是医保怎么支持创新，第二是怎样真正做创新，不要去“内卷”。如果这两个问题不解决，中国生物医药发展还是会受到很多的限制，很难持续高质量发展。

十几年前，杨大俊和其他创始人就明确，亚盛医药只瞄准临床未满足的需求，且具有成为同类最佳（Best-in-Class）或同类第一（First-in-class）潜力的产品，改变无药可医困境，而不是简单地跟随市场潮流。例如耐立克正在开展的、FDA许可的治疗慢粒白血病的全球注册III期临床试验，面向的是那些全球层面无药可医的患者。

去年6月，武田制药与亚盛医药合作，获得耐立克在全球（中国等地区除外）的开发及商业化权利许可。总计13亿美元的金额，创下了国产小分子药物对外BD的新纪录。谈到这笔交易，杨大俊说，虽然开始很难、坚持也很难，现在已经取得阶段性的成功。通过与武田制药合作，基本解决了公司在全球注册III期临床试验的资金问题，接下来是推动注册临床，保持初心，聚焦创新。

他还提到，如果真正做创新、有实力，在中国也好，在国外也好，都能受到投资人的认可和资本市场的认可。国内的挑战或者“内卷”应该说是阶段性的，未来肯定会有越来越多的人转向做真正的原创，做别人没做过的事情，做临床未满足的需求。