文 | 财经思享汇，作者 | 刘亚杰，编辑 | 管东生

“接着奏乐接着舞”。在宇树科技的人形机器人Unitree H1结束春晚演出后，资本市场将舞台留给了上下游供应链企业。不料杭齿前进（601177.SH）这家非供应链企业，乘此大势“起飞”。

这是一家通用设备企业，业务围绕船舶齿轮箱、工程机械、风电装备展开。与宇树科技唯一关系，只是同在杭州发展而已。正是这家企业，在1月16日浙江省“尖兵”科技计划项目（以下简称“项目”）启动后，开始与机器人概念搅在一起，热度大有超过“宇树供应链”之势。

自2月12日起，杭齿前进的股价几乎以“每日一涨停”的速度不断向上，截至2月21日收盘已从最初的9.53元一路上涨到19.87元，8个交易日涨幅高达108.5%；如果从年初开盘时（2025年1月2日，8.29元）计算，约2个月的时间股价涨幅达到139.69%。

近1个月内，杭齿前进股价累计上涨超过70%，同期同花顺通用设备指数的累计涨幅不到10%。为此，2月19日杭齿前进发布公告表示，短期内股票涨幅已经严重高于同期行业指数，后续存在回调风险。

这一场炒作的游戏，向上推力主要来自宏观和微观两大方面：步入2025年，A股大盘走势稳中向好，上市公司价值回归成为主流；在此背景下，杭齿前进搭上了机器人概念热度走高的“顺风车”。

只是问题在于，面对如此难得的机会，杭齿前进能够有效把控吗？市场热情逐步减退以后，杭齿前进又能凭借什么维持自身对投资者的吸引力？

被点燃的情绪

毫无疑问，当前国内二级市场关注的热门投资项目，除了人工智能，就是人形机器人。

2024年11月，特斯拉（TSLA）官方发布视频，展示人形机器人Optimus单手接住网球的视频，随即马斯克宣布在2025年量产1万台的计划，让机器人逐渐成为北美科技行业的热点。

奈何面对不够实在的“镜头叙事”，国内二级市场对Optimus态度不够热忱。某国内头部AI公司技术专家韦钟（化名）表示，缺少实景展示难以判断Optimus是否带来划时代的升级。“问题都是随机出现，很难像视频中的井然有序。”韦钟表示。

故事的转折点在蛇年春晚出现。宇树科技的人形机器人 Unitree H1参与《秧BOT》表演，娴熟的动作与灵活的走位令观众印象深刻的同时，也点燃了二级市场的投资热情。众人相信随着表现更优秀的产品落地，机器人已到“飞入寻常百姓家”的窗口期。

更为重要的是，截至目前全球主流人形机器人供应商的高端方案，关键关节组件多采用国际企业解决方案，部分技术具备垄断优势。一旦以Unitree H1为代表的产品成功带动全产业链升级，推出更多表现更优、成本更低、质量更好的产品，实现国产化替代，将会涌现更多高价值标的。

这些关键的关节组件，涉及高精密滚柱丝杠设计与制造、高功率密度轻量化电机设计与制造、旋转及直线关节集成等领域，客观上与杭齿前进的底层技术储备存在一定交集，这也成为投资人开始关注杭齿前进的起始点。

以杭齿前进持有的“一种行星齿轮组的安装方法”的专利（专利号：CN202210724578.6）为例，该专利能有效避免行星齿轮在安装时与其他部件摩擦与磕碰，延长使用寿命并提升稳定性。

现在要做的，就是通过再研发，将原本应用在汽车、航空航天及工业设备上的方案，平移至智能机器人平台。

除此之外，一些广泛应用于船舶、工程机械、风电工程等领域的齿轮箱、液压离合器、离合变速箱等，部分底层技术也可以经过后继研发改造，成为制造机器人平台的重要支撑，从而推动国产化替代。

实际上，杭齿前进也需要转向。财务数据显示，2020年第三季度至2024年第三季度杭齿前进不断提升研发投入额度，全力维持行业竞争力。

只是立足研发费用率视角，2023年第三季度达到5.86%的高度后，开始走上下坡路，但仍维持在5%以上。

按照“项目”（2025年1月16日浙江省“尖兵”科技计划项目）内容，承担项目的单位杭齿前进的执行周期预计为2年，因此不难推断这段时间内，这家公司将进一步加大研发投入，全力融入机器人概念。在此趋势行下“研发驱动价值增长”的逻辑还将继续有效。

无论机器人产业还是杭齿前进个体，双方的发展逻辑来自彼此需要的现实，这很对二级市场的口味。

为时过早的欢庆？

热情被点燃了，增长挡是挡不住的，同样风险也会随之而来。

杭齿前进是一个非常优质的标的。截至2024年6月底，杭齿前进持有各类有效专利326项，其中发明专利68项；主持及参与修订的国家标准、行业标准36项，团体标准8项，成功切入智能机器人行业。

根据财报数据，目前杭齿前进的主业，由船用齿轮箱、工程机械减速箱、风电及工业传动、摩擦及粉末冶金、农机产品等板块构成。在所有板块中，船用齿轮箱的占比基本维持在35%以上，2021年上半年、2023年上半年与2024上半年均超过50%。

杭齿前进发布的公告信息显示，其主营业务为各类齿轮传动装置，粉末冶金制品设计、制造和销售，目前生产经营按部就班，市场环境与行业政策没有发生重大调整，主营业务未发生重大改变。

虽然在“项目”中，杭齿前进是“高集成高功率密度关节组件技术”项目的承担单位，但是根据杭齿前进发布的公告，目前仍处于研究起步阶段，研究成果存在不确定性，且没有任何相关产品形成销售收入。

换言之，杭齿前进的业务重心仍然在非机器人领域，期待机器人业务完成主业置换，至少还需要经历产品落地、推广销售、获得市场全面认可三个阶段。目前可以承认杭齿前进有优良质地，却没有任何依据能够证明，在短时间之内完成业务拓荒拥有绝对的胜算。

再看运营数据，杭齿前进谈不上高枕无忧。据财报数据，经历过2022年第三季度的高点，杭齿前进的营收规模出现阶段性调整；虽然归母净利润延续增长态势，但净利率水平也存在波动。可见在修建全新增长曲线时，杭齿前进的压力并不小。

业务重心调整尚未完成，在新领域尚未发布任何产品，短期之内需要来自“东墙”——传统业务的收益，支撑“西墙”——机器人关节组件业务的发展，这就是现在的杭齿前进。

然而二级市场鲜少在意这些。一旦逻辑成立，顺势炒作就成了常规套路，这一点并不缺数据支撑：长盛轴承、凌云光、奥比中光……这些厂商是宇树科技的典型供应链企业，得益于Unitree H1的爆火，各自股价也都进入爆发期。

仅以结果评判，杭齿前进139.69%的股价增速确实无法与长盛轴承相比；不过相比凌云光、奥比中光、卧龙电驱等，已经有产品且形成稳定收入的企业，如此增速确实略显突兀。这样看来，杭齿前进的风险提醒十分及时。

确定性

寻找答案最忌讳两极化。落到杭齿前进的案例，或许现在还不适合提前庆祝，不过未来仍以积极信号为主导。

先看外部市场，造船业与机器人——与杭齿前进命运走势最贴近的两条业务线，未来走势均处于景气状态。

根据工业和信息化部发布的2024年全年造船业统计数据，全国造船完工量4818万载重吨，同比增长13.8%；新接订单量为11305万载重吨，同比增长58.8%。以载重吨计，造船完工量、新接订单量和手持订单量分别占全球总量的55.7%、74.1%、63.1%。

只看数据，2024年全球造船业超一半的交付量由中国完成，后续超七成造船需求由中国承接，作为国内船舶齿轮箱供应商龙头企业，杭齿前进将获大量机会。

至于机器人行业，这本就是乐观情绪的由来：根据第三方机构赛迪顾问发布报告，2023年全球人形机器人市场规模为10亿美元，预计到2030年将扩张至150亿美元，CAGR（Compound Annual Growth Rate，年复合增长率）将超过50%；同期，中国市场规模将从21亿元增长至380亿元，CAGR超过60%。

前者决定下限，后者决定上限，被圈定的空间在整体向上，身处其中的杭齿前进自然不缺少提升确定性的依据。

落实到杭齿前进自身，本就充足的流动性能够确保计划顺利开展。2020年第三季度以来，未分配利润从3.79亿元不断增长，到2024年三季度已经达到10.55亿元，CAGR达到29.17%，无论研发、投资还是扩张，都有足够的底气。

一旦有了产品，完成销售任务成为关键，这方面杭齿前进具备一定优势。2024年中报显示，除国内已经完备的6家销售公司、11个城市办事处、40个一级代理商、超300个售后技术服务维修站以外，杭齿前进还在亚洲、欧洲、美洲等超50个国家和地区设有70多家代理商。

得益于强大营销网络的支撑，在相应产品与解决方案发布后，杭齿前进具备快速推广销售的基础条件。尤其在各行业加速推进国际化发展的背景下，国际市场深度推进新业务或将帮助杭齿前进实现业务突破。