原本应该白雪飘飘的冬季，可能会阳光灿烂得如同温暖三月。而真的到了应该春暖花开的季节，却往往可能遭遇“倒春寒”。乱了节奏的天气让人不知所措，其实这几年的资本市场“天气”也是捉摸不定的，波动幅度较大，市场演绎方向往往在人们预期之外。在这种纷繁复杂的资本市场中，投资者该如何平静地度过呢？

东方红资产管理的基金经理周杨，很早就意识到了世界和资本市场的脆弱性，并持续采用“反脆弱”策略来应对各种复杂的、不确定的变化，取得了较好的效果。而今，周杨带来了一只偏股混合新基金——东方红远见精选混合型证券投资基金（A类021857、C类021858），力求运用“反脆弱”策略构建更完善的组合，以期带来较为稳健的投资体验。

多管齐下构建“反脆弱”组合

周杨是东方红资产管理自主培养的中生代基金经理，证券从业11年，拥有5年基金管理经验。他曾担任制造业研究员，对大制造各个领域均有深入研究，投资风格均衡偏成长，擅长构建多维度、深层次的均衡组合。

周杨认为，世界的新常态是这个世界的脆弱性越来越强。近几年周杨的投资框架都是围绕着“反脆弱”，其精髓就是力求在不确定性中获益。反脆弱是塔勒布定义的一个全新概念——事物在风险和不确定性面前并不是束手无策的，甚至可以扭亏为盈。周杨希望投资组合能像一个乒乓球，掉到地上还能够弹起来，而且可能弹得更高。

在周杨的“反脆弱”体系里，信任就是反脆弱的一大武器。在每一次市场阶段性底部的时候，周杨常做的操作就是把组合集中在他最信任的品种和个股上。“就像生活中遇到困难的时候，我们也会选择和最信任的朋友站在一起。”周杨表示。

周杨认为，组合构建基于对确定性和预期收益率的判断，期望实现两者的双高平衡。周杨在构建组合时强调实事求是，不贴标签。在不确定性的应对上，也是通过传统的价值投资框架，如幸运的行业、能干的公司、合理的价格来进行解读。

桥水基金创始人达利欧提出了“全天候”资产配置理论，通过把真正不相关或者负相关的资产组合起来，能够实现非常好的组合风险收益比。

这样的理论在基金组合的管理中得到了实践。周杨选择用多维度、深层次的均衡，构建反脆弱的投资组合。他的组合均衡体系构建思路主要分为三个层次：

第一层：表层的均衡，体现在对行业的分散配置。比如力求在汽车、军工、电子、医药、消费、新能源等不同行业之间进行分散，并且对单一行业最大持仓做限制。

第二层：中层的均衡，也就是基于产业和公司间经济特征所做的均衡，受宏观经济周期的影响、产业链上中下游关系影响等。举个例子，汽车、家电、电子是三个行业，但是他们的股价表现却有相似性，汽车、家电、电子都是耐用消费品，如果经济复苏，消费者有钱了可能换汽车、换手机、换家电。新能源、半导体和军工也是不同的行业，但是到目前为止，他们的股价相关性极强，如果我们这样去配置行业，那就起不到均衡的效果。

第三层：深层的均衡，组合中放入不同投资线索的资产，让它们之间的相关度尽可能降低，构建起一个全覆盖的强大组合，形成面对不确定性环境的反脆弱性。例如市值大小、地域分布、股价位置、甚至可能的不确定性影响因素。

从第一层到第二层再到第三层，组合管理就像搭房子一样，越立体，其延展性和稳定性越强。

（注：以上内容仅供参考，为介绍基金经理个人投资风格之用，不必然成为该产品未来的投资方向，不代表任何投资建议或投资推荐。）

在管其他产品展现较强韧性

周杨认为，价值投资框架在新常态下需要时时刷新，比如他所看重的制造业，确实是有变化的、幸运的行业。如果哪个行业能够提供相对稳健的演进环境，能够让龙头公司实现经营成果的逐年稳步抬升，从结果出发，这就是对幸运行业和能干公司的定义。

在价格方面，周杨认为投资者对于探讨合理的价格所花精力仍然偏少，我们要围绕价格去操作，以争取实现组合的绝对收益和相对收益，对价格的理解需要更加充分。市场总有时尚款和流行款，流行什么大家都去追捧什么，股价一般是相对较高的，投资上一定要抵御这种从众、追涨杀跌的心态。

在这样多维度、深层次的均衡思维指引下，周杨所管理的基金产品展现突出的“反脆弱性”，即使在经历短期的大幅调整之后，也能迅速反弹收复部分失地，整体展现出较强的韧性。

图1：周杨管理的东方红远见价值混合A成立以来走势图

（注：东方红远见价值A和业绩比较基准数据来源于基金2024年四季报，中证800、沪深300数据来源于wind，截至2024.12.31。基金历史业绩不代表未来表现，管理人管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩表现的保证。）

周杨管理的东方红远见价值混合基金（A类010714）业绩在同类基金排名中居于前列。截至2024年12月31日，银河证券基金研究中心发布的《中国公募基金长期业绩榜单》中，东方红远见价值混合基金（A类010714）过去三年在同类基金中排名前5%；海通证券基金评价与研究中心发布的《基金业绩排行榜》中，东方红远见价值混合基金（A类010714）过去三年在同类基金中排名前4%，过去两年在同类基金中排名前9%。

图2：东方红远见价值混合A在同类基金中业绩排名

（注：排名数据来源银河证券基金研究中心2025年1月1日发布的《中国公募基金长期业绩榜单》显示，截至2024.12.31，同类基金指：偏股型基金中（股票上下限60%-95%）。海通证券基金评价与研究中心2025年1月1日发布的《基金业绩排行榜》，截至2024.12.31，同类基金指：主动混合开放型-强股混合型。）

基于出色的表现，东方红远见价值混合基金获得基金评价机构广泛好评。

（注：评级数据来源海通证券基金评价与研究中心2025年1月1日发布的《基金业绩排行榜》，截至2024.12.31。银河证券基金研究中心2025年1月4日发布的《中国基金业绩评价报告（周报版）》，截至2025.1.3。）

周杨在所管产品东方红远见价值混合基金2024年四季报中表示：2024年四季度市场整体水位和信心程度较三季度有明显抬升。不管是短期和中长期维度，对于资本市场而言，都可能是偏反转的一个阶段。当然底部的阶段会有反复，也会伴随着信心的反复，但站在四季度的位置再面对未来，从概率上，向上的概率要超出向下的概率不少。从基本面的支撑来看，对制造业、消费等的刺激或鼓励政策都可能在未来慢慢展现出效果。（来源于东方红远见价值混合基金2024年四季报）

（注：以上内容仅供参考，为基金经理根据当前时点的判断，不必然成为该产品未来的投资方向，不代表任何投资建议或投资推荐。）

作为普通投资者，我们不妨一起期待周杨的“反脆弱”体系，希望能够带来更长期稳健的表现。

东方红远见精选混合型证券投资基金

（A类021857、C类021858）

注：根据产品定期报告，东方红远见价值混合（A类）2022-2024年净值增长率分别为-9.19%、4.52%、5.59%，同期业绩比较基准收益率分别为-14.29%、-8.77%、14.45%。东方红远见价值混合A业绩比较基准：沪深300指数收益率×60%+恒生指数收益率（经汇率估值调整）×20%+中债综合指数收益率×20%，基金经理周杨自2021.04.12即基金成立之日起管理。周杨管理的其他产品业绩：东方红远见领航混合发起（A类）2024年净值增长率为-2.30%，同期业绩比较基准收益率为14.45%，业绩比较基准为：沪深300指数收益率×60%+恒生指数收益率（经汇率估值调整）×20%+中债综合指数收益率×20%，周杨自2023.11.16日基金成立之日起管理；东方红启瑞三年持有混合（A类）2024年净值增长率为-1.70%，同期业绩比较基准收益率为13.78%，业绩比较基准为：沪深300指数收益率×70%+恒生指数收益率（经汇率估值调整）×10%+中债综合指数收益率×20%，周杨自2023.10.28起管理。以A类份额为例展示业绩。过往业绩不代表未来表现。

风险提示：东方红远见精选混合型证券投资基金是一只混合型基金，其预期风险与预期收益高于债券型基金与货币市场基金，低于股票型基金。本基金面临的主要风险包括但不限于：市场风险、管理风险、流动性风险、信用风险、技术风险、操作风险、投资特定品种（债券回购、股指期货、国债期货、股票期权、信用衍生品、资产支持证券、科创板股票、北交所股票、港股通标的股票、存托凭证、参与融资）的风险、法律文件风险收益特征表述与销售机构基金风险评价可能不一致的风险以及其他风险。基金的过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证一定盈利，也不保证最低收益。基金投资有风险，投资需谨慎。投资者投资基金前，请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等文件。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。本基金的风险等级评级结果请以销售机构的评级为准，请投资者根据风险承受能力购买相匹配的风险等级产品。本基金由上海东方证券资产管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。

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