2月14日晚间，蜜雪冰城股份有限公司（下称蜜雪冰城）通过港交所上市聆讯。这一消息意味着其距离挂牌港交所迈出实质性一步。

从1997年郑州街头的刨冰店，发展到如今全球超4.6万家门店（截至2024年12月31日）的现制饮品巨头，蜜雪冰城是如何做到的？

营收净利持续增长

门店数 “称霸”全球

一家企业有没有价值，资本市场首先关注的是赚钱能力。在新茶饮的资本市场中，蜜雪冰城的表现令人瞩目。

具体来看，从2022年到2024年，蜜雪冰城的终端零售额从307亿元，增长至583亿元。2024年1—9月，蜜雪冰城实现营业收入187亿元，同比增长21.2%；净利润35亿元，同比增长42.3%。

营收增长的同时，蜜雪冰城的盈利能力也获得显著提升。

招股书显示，2024年1—9月，蜜雪冰城实现毛利率32.4%，相比去年同期提升2.7个百分点；净利率18.7%，相比去年同期提升2.8个百分点。

在这样的背景下，蜜雪冰城超越星巴克成为全球最大现制饮品企业，超越麦当劳成为全世界餐饮门店数量最多的品牌。2024年，蜜雪冰城门店网络共实现饮品出杯量约90亿杯，同比增长21.9%。

国信证券分析师表示，蜜雪冰城目前已经成为国内门店数最多、GMV最大的现制饮品绝对龙头。产品的销售表现直观诠释了蜜雪冰城的“国民度”——2024年前9个月，蜜雪冰城在中国售出约11亿杯冰鲜柠檬水、14亿支冰淇淋产品及3.85亿杯珍珠奶茶。

据灼识咨询报告，2023年，中国每售出10杯现制柠檬水中有超过8杯来自“蜜雪冰城”，中国每售出10支现制冰淇淋中有超过3支来自“蜜雪冰城”，每售出10杯珍珠奶茶中有超过3杯来自“蜜雪冰城”。

记者注意到，蜜雪冰城一系列亮眼数据的背后，是“加盟商更愿开多店”现象。招股书显示，蜜雪冰城加盟商中，经营多家门店的加盟商数量连年增加，由2021年的3585名上升至2024年9月30日的8292名。

作为中国现制饮品行业内唯一一家对加盟商推行免物流费、免空间设计费、免宣传物料费政策的企业，蜜雪冰城的加盟商留存率也优于行业平均水平。

对于加盟商管理，蜜雪冰城表示，通过标准的产品制作和操作规范，确保加盟商提供优质的产品和满意的消费者体验。营销标准化统筹了品牌管理和营销活动方案，在实现控制营销成本的同时拉动了门店收入。

极致性价比的背后：自建供应链

新鲜冰淇淋2元、冰鲜柠檬水4元、珍珠奶茶6元……在蜜雪冰城，一瓶瓶装饮料的价格，消费者获取到的却是现制饮品的产品与服务。“雪王”在拿下亮眼营收数据的同时，也被称为“极致性价比”的商业样本。

对于蜜雪冰城而言，自建供应链，或许是其取得亮眼成绩的重要原因。

自2012年起，蜜雪冰城便致力于向上游拓展，自建中央工厂，开展原料的生产、品控及研发。

招股书显示，如今，蜜雪冰城拥有河南、安徽、重庆、广西和海南五大生产基地，7大类食材糖、奶、茶、咖、果、粮、料年综合产能达到约165万吨，实现了核心原材料的100%自产。

除采购外，蜜雪冰城的供应链体系还包含仓储、物流、配送、品质控制等环节。

以常青款产品“冰鲜柠檬水”为例，蜜雪冰城在重庆潼南成立农业公司，向当地农户直接采购优质柠檬，在保证果农收益的同时稳定了采购价格，实现了对成本的有效控制。

而覆盖全国31个省份的物流配送网络，能够将柠檬更迅速地配送至门店，既保障了新鲜柠檬的稳定供应，也为加盟门店保留了利润空间。

根据灼识咨询报告，截至2024年9月30日，蜜雪冰城已成为中国现制饮品供应链领域中生产品类最全、规模最大的企业。

事实上，蜜雪冰城的供应链体系也已走向世界。

“采购网络覆盖全球六大洲，35个国家。”在招股书中，蜜雪冰城总结道。这意味着，产自新西兰的奶粉、加纳的可可粉、越南的百香果等全球优质原料，都有可能在一杯单价约6元的饮品中尝到。

出海+下沉

“雪王”增长潜力巨大

过去一年，“加速出海”成为新茶饮行业关键词之一。

行业人士认为，对于中国茶饮品牌，出海不仅是市场扩张的必然选择，更是内外兼修的黄金机遇。

在招股书中，“雪王”不掩出海决心。

2018年，蜜雪冰城在越南河内开设首家海外门店，系国内最早布局海外市场的现制饮品企业之一。布局多年，蜜雪冰城已成为东南亚市场排名第一的现制茶饮品牌，足迹还延伸至包括澳大利亚、韩国在内的11个国家。截至2024年9月30日，蜜雪冰城在中国内地以外开设了约4800家门店。

目前，现制饮品行业正呈蓬勃发展态势。以终端零售额计，全球现制饮品市场规模从2018年的5989亿美元增长至2023年的7791亿美元，复合年增长率为5.4%。2023年至2028年的复合年增长率预计将进一步提高至7.2%，带动市场规模增长至2028年的11039亿美元，占据全球饮料市场近一半份额。

灼识咨询数据统计显示，中国和东南亚现制饮品市场将迎来结构性机遇，预计在全球主要市场中增速最快，2023年至2028年期间的复合年增长率分别达到17.6%和19.8%，合计贡献同期全球现制饮品市场规模增量的近40%。

预计到2028年，中国和东南亚的人均现制饮品年消费量将增加逾一倍，分别达到51杯和36杯，行业增长空间巨大。

庞大的市场为国内现制饮品企业提供了快速发展的沃土，品牌及门店数量不断增加的同时，行业的竞争程度也进一步加剧。

面对当下激烈的竞争环境，蜜雪冰城深度渗透下沉市场，门店网络遍布中国内地31个省、自治区、直辖市，超过300个地级市、1700个县城和4900个乡镇，覆盖所有县级城市，且有57.2%的门店位于三线及以下城市。在国内现制茶饮前五大品牌中，“蜜雪冰城”在三线及以下城市的渗透率最高。

而凭借在东南亚现制茶饮行业的品牌地位，蜜雪冰城有望在海外持续扩大规模化优势。

“搭建具备生产能力的当地供应链中心对支持不断增长的当地业务具有重要意义。”蜜雪冰城在招股书中表示，企业正在通过打造更加丰富、灵活、全球化的供应链平台，以进一步增厚其在海外市场中的发展内力。

截至2024年9月30日，蜜雪冰城已在4个海外国家超560个城市建立了配送网络。

招股书显示，蜜雪冰城此次香港联交所募资将主要用于提升供应链广度及深度，包括在中国进行产能扩张、维持并提升物流系统的灵活度和效率以及搭建国际供应链平台支持海外业务扩张；同时，部分资金将用于品牌和IP的建设和推广，通过推出动画、电影和特色商品等，来扩充“雪王”的内容矩阵，并进行全渠道市场推广提升品牌影响力；此外，还将有一部分资金用于加强各个业务环节的数字化和智能化能力、营运资金和其他一般企业用途。

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