鸿途出品 ︱江北 编︱深海

2025年2月12日，“新式茶饮”第三股古茗(01364.HK)在港交所正式上市。

尽管身后有着腾讯、红杉资本等众多基石投资者背书，当日盘间，古茗股价还是跌破了9.94港元/股的发行价，最终收报9.3港元/股，跌幅6.44%。2月13日收盘，古茗股价再次下跌1.51%，收报9.16港元/股。2月14日，古茗股价回升至9.4港元，小幅回升2.62%。

据此计算，公司上市三天，股价较发行价下跌了5.43%，基石投资者腾讯浮亏近千万。

古茗是中国中国第二大现制茶饮店品牌，招股书显示，截至去年9月末，古茗门店数量为9778家，市占率和门店数量仅次于蜜雪冰城。

尽管崛起迅速，但在上市前，古茗的某些关键性财务指标已经开始下降。2024年前三季度，公司单店年GMV为178万元，2023年同期为186万元；毛利率从2023年前9个月的31%下滑至30.5%。

从奈雪的茶、茶百道两位茶饮品牌，上市后震荡走低来看，茶饮品牌似乎一旦上市便意味着开始走下坡路。从这一角度分析，古茗要想在资本市场上脱颖而出，更多要讲好如何“行业突围”的故事。

IPO估值11倍于奈雪的茶

对于“新式茶饮”品牌来说，首日破发似乎成为了一种魔咒。

此前在港股上市的两家内地茶饮品牌分别为奈雪的茶、茶百道，这两家公司同样是上市首日即破发。其中奈雪的茶首日收盘价较发行价下跌13.5%，茶百道上市首日收盘价较发行价下跌26.86%。

从二者日后的走势来看，至2月12日收盘，奈雪的茶、茶百道最新股价较发行价（前复权）分别下跌了93.5%和40.1%，可谓跌势明显。

但即便如此，作为“新式茶饮”第三股，以每股‌9.94港元的发行价计算，古茗的IPO市值超‌234.22亿港元‌‌。

对比之下，茶百道（2月11日收盘，下同）市值为141.85亿港元，奈雪的茶市值为21.34亿港元。古茗IPO估值是是茶百道的1.65倍、奈雪的茶同期的10.98倍。

恐难走出“独立行情”？

当茶百道、奈雪的茶上市后纷纷走了下坡路，古茗能否幸免？

同样是吸收加盟为主的经营模式，将古茗与茶百道做对比。

2023年，茶百道净利润为 11.51亿元，门店数量为7801家，GMV为169亿元，单店GMV为216.6万元。

2023年，古茗净利润为10.96亿元，门店数量为9001家，GMV为192.37亿元，单店GMV为213.7万元。

从增长势头来看，与茶百道一样，进入2024年，古茗门店数量增长速度放缓的情况。

2021年至2023年，茶百道的门店总数依次为5077家、6361家、7801家。2024年上半年，茶百道的门店数量为8385家‌，比2023年底仅增加了584家门店。相比之下，2023年茶百道门店净增1400多家。

值得关注的的是，茶百道苏日安门店数量保持增长，收入却出现下滑，2024年上半年，茶百道实现收入约23.96亿元，同比下滑10%。

从2023年末到2024年前三季度末，古茗门店数量从9001家增长到9778家，仅增长了8.6%，对比之下，2022年末到2023年末，古茗门店数量从 6669家門店增加至9001家，增幅高达35.0%，古茗的增长势头同样明显放缓。

此外，古茗单也已经出现单店GMV下降的现象。具体来看，去年前九个月，古茗单店GMV是177.63万元，低于2023年同期的185.76万元，降幅为4.4%。

这样也解释了，为什么有了腾讯这样重磅的基石投资者情况下，古茗股价依旧会破发。

毕竟从行业趋势来看，茶饮品牌一旦扩张到了某个节点，持续快速增长的趋势往往戛然而止，甚至会急转直下。

对此，市场上有一种解释是：茶饮品牌这个赛道上，各品牌间所面临的局势是高度竞合且竞争白热化的：蜜雪冰城在全国市场多点开花，凭借更低价格和更轻的供应链模式占领更大的用户基数；喜茶、乐乐茶等高端品牌在新品创意和形象升级上加速迭代；茶百道、沪上阿姨、霸王茶姬也在疯狂拓店，抢占中端市场。

下沉市场固然有空间，但一旦市占率趋于饱和，品牌们就会陷入无休止的价格厮杀与加盟纠纷，最终演变成大规模的门店淘汰和洗牌。这样的客观条件下，古茗要想走出独立行情，恐怕并不容易。

上市前突击分红17.4亿

古茗到底缺不缺钱？如果站在上市前大手笔分红这一维度，古茗似乎没有展示出募资的迫切性来。

2025年1月，即上市前一个月，古茗开启了大手笔分红模式：对公司现有股东分派17.4亿元，占账面现金+各种理财合计约33.2亿元中的一半以上。

这些钱绝大多数落入公司创始人和高管们的腰包。

招股书显示，发行上市前，王云安、戚侠、阮修迪、潘萍萍等订立一份一致行动协议，截至最后实际可行日期，一致行动安排的订约方合共控制17.28亿股股份，约占古茗总持股的79.5%。

其中，古茗董事会主席兼首席执行官王云安持股为43.21%，总裁戚侠持股为19.78%，执行董事阮修迪持股为13.74%，潘萍萍持股为2.76%。此外，美团龙珠持股8%，红杉资本旗下的Max Mighty Limited持股4%。

按全球发售前持股，本次17.4亿元的派息，公司创始人王云安将独享7.52亿元分红，总裁戚侠能拿到3.44亿元，阮修迪能拿到2.39亿元，美团旗下的龙珠能拿到1.39亿元，红杉资本能拿到0.7亿元。

按照规划，到2025年底，古茗还将有派发20亿元的特别股息给新老股东。

因为股价下跌，包括腾讯在内的基石投资者已经浮亏。

古茗控股基石投资者包括腾讯旗下Huang River Investment Limited，以及GM Charm Yield (BVI) Limited（元生资本）、LVC（正心谷资本）、Long-Z Fund I, LP（美团龙珠）、Duckling Fund，2月12日，一共认购7100万美元。

其中，Huang River Investment Limited认购2500万美元，GM Charm Yield (BVI) Limited（元生资本）认购1500万美元，LVC认购1500万美元（正心谷资本），Long-Z Fund I, LP（美团龙珠）、Duckling Fund分别认购800万美元。

以此计算，腾讯“打新”古茗已浮亏135.81万美元，约和986万元人民币。