2月13日，人民银行发布2024年第四季度中国货币政策执行报告（以下简称“报告”）。报告总结了过去一年我国货币政策执行情况，并对下阶段施策方向进行了分析和部署。

总体来看，2024年货币政策坚持支持性的立场，有力支持经济回升向好。货币信贷和社会融资规模合理增长，综合融资成本明显下行，信贷结构不断优化，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。下一阶段，人民银行将实施好适度宽松的货币政策，注重平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系，坚定坚持支持性的货币政策立场。

新增多项表述

回顾2024年，《报告》总结称，金融总量合理增长，年末社会融资规模存量、广义货币M2同比分别增长8%和7.3%，人民币贷款余额255.7万亿元。贷款利率明显下行，2024年12月新发放企业贷款和个人住房贷款利率同比分别下降约40个和90个基点。人民币对一篮子货币有所升值，年末中国外汇交易中心（CFETS）人民币汇率指数较上年末上涨4.2%。

记者进一步对比发现，本次发布的报告在表述上也有变化。货币政策方面，相较于2024年三季度“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”的表述，本次报告政策提出，下阶段将实施好适度宽松的货币政策。

在流动性管理方面，报告提出明确将综合运用多种工具保持流动性充裕，强化逆周期调节的同时新增“择机调整优化政策力度和节奏”内容。

在利率和汇率政策上，报告新增“加强利率政策执行”表述；汇率方面，报告提到“稳定市场预期”，人民银行对汇率稳定和市场预期管理的重视加强；通胀方面，报告将“温和回升”调整为“有望延续温和回升”。

在中信证券首席经济学家明明看来，报告延续了支持性政策立场，与2024年三季度相比，四季度更加注重货币政策框架的转型与完善。报告对国内经济增长的判断延续乐观，但对弱需求、企业经营困难等结构性矛盾的关注度进一步提升，强调经济转型和结构调整的复杂性。

新设政策工具取得初步成效

记者注意到，本次报告设有5个专栏内容，聚焦货币政策工具，详细介绍了存款准备金、再贷款、公开市场操作等三项传统工具的历史沿革与创新，还对备受市场关切的两项新的政策工具落地成效进行了说明。

其中，在报告“专栏2”中，介绍了两项资本市场支持工具的实施情况，即证券、基金、保险公司互换便利（以下简称“互换便利”）和股票回购增持再贷款。数据显示，截至2025年1月末，互换便利共开展2次操作，金额合计1050亿元，支持证券公司自营股票投资规模明显增长。截至2024年末，我国上市公司披露拟申请回购增持贷款金额上限近600亿元；2024年披露回购和大股东增持计划金额上限接近3000亿元，创历史新高。

回望2024年我国资本市场表现，2024年前三季度我国股市表现低迷，尤其是三季度出现连续下跌，上证指数从年初2900点附近降至2600点附近。而在前述两项工具创设并发布后，A股市场迅速上涨，有力提振了市场信心。

报告同样提到，两项工具从宣布到落地用时不到1个月，有效提振了海内外市场信心，初步建立起资本市场内在的稳定平衡机制，是人民银行在拓展货币政策传导、金融稳定功能方面的有益探索。

报告认为，两项工具体现了货币政策的守正创新，两项工具均内嵌逆周期调节属性，在股市超跌、股价被低估时，行业机构和上市公司、主要股东买入意愿较强，两项工具使用量会比较大；而到股价上涨、流动性恢复时，上市公司、主要股东回购增持的成本增加，行业机构换券融资的必要性也下降，工具使用量会自然减小。由此建立的内在稳定机制，有利于发挥校正资本市场超调、稳定市场预期的作用，支持资本市场长期健康发展。

业内专家表示，近年来金融监管部门采取了一系列措施以维护资本市场健康发展，与此同时，作为股价平稳上涨的直接受益者，上市公司和证券基金公司等也应充分发挥自身主观能动性和专业能力，积极开展市值管理向市场传递坚定看好公司和行业发展前景的信号，维护股价稳定，推动股票市场平稳运行。

我国资本市场长期以来“重融资、轻回报”，投资者更多依赖于二级市场资本利得获取收益，容易助长市场大幅波动。市场人士认为，两项工具可以对资本市场起到一定的支持和托底作用，但长期看，推动资本市场稳定健康发展，重点还在于发挥好市场自身力量，健全制度建设，平衡好投资和融资双重功能。

广开首席产业研究院院长连平认为，未来人民银行将不断完善工具设计，参考国际成功经验，创新更多利好股市、债市的政策工具，增强对资本市场的宏观审慎与调控能力。

报告强调，两项工具取得初步成效，下阶段人民银行将会同有关部门，指导金融机构完善对上市公司和主要股东的全方位、综合性金融服务，推动保险机构参与互换便利操作，并不断优化相关政策，提升两项工具使用便利性，更好维护金融市场稳定。

货币政策仍将适度宽松

从报告透露的信息来看，我国货币政策框架加快转型，更加注重发挥利率调控作用。根据报告总结信息，在转向价格调控方面，人民银行2024年实施了多项重要举措，包括明确了人民银行的政策利率，增强市场利率与政策利率的联动性；增加临时正、逆回购操作，更好“框住”货币市场利率波动，并规范市场竞争秩序，大力整改违规手工补息，缓解银行净息差收窄约束，有效提升利率传导效率。

业内专家表示，经过多年利率市场化改革，目前我国已基本建立利率形成、调控和传导机制，多次降准降息后，利率水平也处于历史低位，将持续激发消费、投资需求。当前促进社会融资成本稳中有降，仍面临一定约束，未来关键是要把握好支持实体经济和维护金融机构自身健康性的平衡，引导银行树立自主理性定价理念，避免过度内卷式竞争导致银行净息差持续收窄。

整体而言，报告延续了人民银行行长潘功胜在金融街论坛、亚洲金融论坛等多个场合的讲话精神，都体现了我国宏观调控思路正动态优化，向投资与消费并重，并更加注重消费转变。

例如，报告提到，要持续提升消费金融政策质效，加大消费重点领域需求和消费品以旧换新金融支持力度，指导金融机构完善内部机制，提升对汽车、家电、家居、文旅体育等领域的金融服务能力。

围绕下一阶段货币政策走势，报告提出，注重平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系，坚定坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度，提高货币政策精准性，为经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境。

在具体举措上，人民银行将综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。畅通货币政策传导机制，更好把握存量与增量的关系，注重盘活存量金融资源，提高资金使用效率。

同时，强化央行政策利率引导，加强利率政策执行，推动企业融资和居民信贷成本下降。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，持续做好金融“五篇大文章”。坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，发挥市场在汇率形成中的决定性作用，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

明明指出，总体来看，报告在延续“适度宽松”的支持性政策立场的同时，更加注重政策的精准性和有效性，强调货币政策框架的转型与完善。

连平预测，适度宽松货币政策的操作时机与幅度将更加灵活，有望加大流动性投放。报告提出，将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏，保持市场流动性充裕；公开市场操作、降准、降息、购入国债、专项再贷款等各项工具的使用将更加灵活，操作力度会更大，不受稳健货币政策思维惯性约束，未来市场流动性将更为充裕。

业内专家认为，适度宽松的货币政策助力宏观思路转型。当前我国正处于经济结构转型的关键期，宏观调控思路也在加快调整优化，适度宽松的货币政策将为此创造条件，更大力度支持消费，提升消费对经济增长的贡献度。

记者 廖蒙