文｜公司研究室IPO组曲奇

2月13日，国内轮胎龙头企业中策橡胶将在上交所上会，拟在主板上市。这也是已巳蛇年第一家上会企业。

中策橡胶实控人为巨星控股的仇建平，倘若中策橡胶成功上市，将成为杭叉集团（603298）、新柴股份（301032）和巨星科技（002444）后，“巨星系”的第四家A股上市企业。

收入稳步增长净利润有波动

中策橡胶是一家轮胎企业，旗下拥有“朝阳”“好运”“威狮”“WESTLAKE”等多个轮胎品牌。

2023年，中策橡胶主要产品销量为1.96亿件，2024年上半年轮胎销量为1.04亿件。

目前，A股已上市的轮胎企业共有九家，分别是玲珑轮胎、森麒麟、赛轮轮胎、三角轮胎、通用股份、风神股份、贵州轮胎、青岛双星、S佳通。

从收入角度来看，中策橡胶的收入高于赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟等已上市的9家公司。

目前，A股轮胎板块中，收入最高且市值最高的公司均为赛轮轮胎。2023年，赛轮轮胎收入259.78亿元，截至2025年2月10日，赛轮轮胎市值511亿元。

而2023年，中策橡胶收入为352.52亿元。倘若中策橡胶成功上市，将成为A股第十家轮胎企业，或许也将取代赛轮，成为轮胎板块的新龙头。

轮胎的主要原材料是天然橡胶、合成橡胶、炭黑等，这些大宗商品的价格具有周期性，导致了中策橡胶业绩的波动。

2019年至2023年及2024年上半年，中策橡胶收入分别为275.07亿元、282.62亿元、306.01亿元、318.89亿元、352.52亿元、185.18亿元。

过去6年，中策橡胶收入稳步增长，业绩的波动并未体现在收入端，而是毛利率和净利润方面。

2019年至2022年，中策橡胶主营业务毛利率分别为19.28%、19.59%、16.19%、15.21%，呈现先升后降的趋势。

2023年及2024年上半年，中策橡胶主营业务毛利率分别为19.35%、22.32%，实现触底回升。

净利润变化趋势与毛利率相似，先升后降再回升。

2019年至2022年，中策橡胶归母净利润分别为14.4亿元、20.0亿元、13.8亿元、12.3亿元。2023年及2024年大幅增长，归母净利润分别为26.38亿元、25.40亿元。

砍掉28.5亿元补充流动资金

作为国内规模最大的轮胎企业，中策橡胶直到2023年才向证监会提交上市申请。

与同行相比，中策橡胶资产负债率明显偏高。

2021年末至2024年6月末，中策橡胶资产负债率分别为 69.15%、68.58%、63.81%和62.62%，而同行业可比上市公司的均值分别为51.94%、51.66%、50.39%和49.69%。

中策橡胶称，资产负债率高于同行业可比公司平均水平，主要原因是中策橡胶为非上市公司，融资渠道单一。

中策橡胶预计，本次募集资金到位后，资产负债率将有所降低。

在资产负债率偏高的情况下，过去多年，中策橡胶多次进行现金分红。

2020年至2023年，中策橡胶分别进行分红11亿元、3亿元、2.5亿元、4.5亿元。2024年上半年，公司再次现金分红7亿元。过去四年半，中策橡胶累计分红28亿元。

现金分红本是回报股东的好事，但中策橡胶却在现金分红后，打算通过IPO再把分红的钱从市场要回来。

根据2023年的招股书，中策橡胶原计划募资70亿元，并打算将其中的28.5亿元用于补充流动资金，占总募资金额的40.7%。

值得注意的是，补充流动资金的数额比过去四年半分红总额还要高。

然而，根据最近的招股书（上会稿），中策橡胶将募资额缩减至48.5亿元，缩水30.7%，并删除了“补充流动资金”一项。

2024年，证监会多次强调，IPO企业上市不能以圈钱为目的，“清仓式”分红、大额补充流动资金成为重点“关注对象”。

在此背景下，多家IPO企业撤单，一些没有撤单的企业也缩减了募资规模或减少补充流动资金数额，以换取上市机会。

过去四年半，现金分红28亿元的中策橡胶，在上会前夕砍掉了28.5亿元补充流动资金项目，或许成为其能否过会的关键。

报告期内发生多起生产安全事故

制造业企业的生产安全问题，是外界关注的重点。在上交所的问询函中，便就诉讼、事故和处罚等的问题对中策橡胶进行了问询。

根据招股书及中策橡胶对监管问询的回复，2021年至2024年期间，中策橡胶及其子公司在安全生产方面连续发生了多起事故。

2021年1月8日，中策安吉的一名员工在执行故障设备检查任务时，因违反安全操作规程进入危险区域，导致意外身亡。当地应急管理局对此出具了《行政处罚决定书》，对公司处以22万元的罚款。

2021年11月13日，中策建德的一名员工在操作设备发生故障后，违规翻越安全防护网，导致机械伤害致死。

2023年7月4日，中策建德的一名员工在作业过程中遭遇机械伤害事故，导致该员工死亡。中策建德因此受到35万元的行政处罚。

2024年3月14日，中策建德又有一名员工在机器自动运行时穿越传递环，遭受机械伤害导致死亡。中策建德再次受到55万元的行政处罚。

针对上诉事故及处罚，中策橡胶在招股书中称：根据《生产安全事故报告和调查处理条例》，一般事故是指造成3人以下死亡，或者10人以下重伤，或者1000万元以下直接经济损失的事故。

因此，中策橡胶将上述事故均定性为“一般事故”。然而，站在遭遇事故的员工及其家庭角度，逝去的生命无疑是不可挽回的。

中策橡胶在追求经济效益的同时，更不能忽视对员工生命安全的保障，还应对安全管理制度的执行、员工安全培训以及现场安全监管等多个环节保持高度的重视。