陈晓京

在乳业寒冬里，得牧场得天下，好像已经不灵了。随着下游乳制品消费端疲软、原料奶供需失衡，行业始终未见明显回暖。

作为国内前五大牧场企业之一，澳亚集团同样逃不过魔咒，在其日前披露的2024年业绩盈利警告中，预计将录得综合亏损净额最高为13.8亿元，亏损较上年大增182%。

亏损持续扩大的原因，主要是其他生物资产公允价值减销售成本变动的亏损增加。另外，原料奶和肉牛售价均价下降也是重要因素。

亏损面扩大

2月11日晚间，澳亚集团（02425.HK）披露盈利警告，预期2024年将录得综合亏损净额约11.70亿元至13.80亿元，而上年同期亏损净额为4.89亿元。

公司分析，亏损增长的原因主要在于：一方面，其他生物资产公允值减销售成本变动的亏损增加。2024年，预期重估亏损将介乎约11.80亿元至13.90亿元，上年同期为6.68亿元。重估亏损增加，主要是原料奶和淘汰牛售价下降。

另一方面，在外部消费市场的影响之下，原料奶、肉牛销售均价下降，较2023财年平均售价分别下降约17%和16%。

澳亚集团的收入大头来自原料奶。据2024年中报，期内原料奶收入14.24亿元，所占公司收入比重达到77.9%，当期原料奶总产量44.70万吨。随着原料奶价格持续下探，核心业务对公司业绩形成拖累。

2019年至2021年，原料奶价格上行趋势，上游牧场企业大口吃肉大口喝酒，同时也刺激了行业资本加码牧场扩能。

据不完全统计，2020年至2022年，国内新建或计划新建牧场562家，存栏规模高达377万头，且7成以上为万头牧场。

随着产能释放，原料奶产量井喷，2023年原料奶国内总产量4149万吨，较2018年增长36.51%。尽管在2024年上半年开始，行业已着手产能调整，当年原料奶总产量仍有约4079万吨。

下游乳制品需求疲软、供需矛盾突出，原料奶价格自2021年9月开始持续下探。据公开数据，国内主产区生鲜乳平均价格由2021年约4.34元/公斤，一路降至今年1月初的3.12元/公斤，已远低于3.5元/公斤的行业平均成本。

这一市场现状延续，导致诸多上游牧场企业亏损面扩大。据公开数据，现代牧业、中国圣牧、优然牧业（09858.HK）在去年上半年均出现不同程度亏损。

除了原料奶业务，澳亚集团还有肉牛业务，但去年进口牛肉及牛肉产品规模大增，以及中小型牧场关闭并宰牛，已对其肉牛业务造成重大影响。

最会养牛

澳亚集团早年从新交所上市企业佳发集团分拆，曾和蒙牛乳业（02319.HK）合作建立牧场，2008年双方分手后自立门户。

截至2024年6月底，公司在内蒙古、山东拥有并经营11个奶牛牧场，奶牛数量130229头，其中成母牛64421头。另外，还拥有两家肉牛养殖场，存栏量39500头。

按照奶牛存栏规模，公司仅次于现代牧业、优然牧业以及中国圣牧。规模不算最大，在五家上市牧场企业里，澳亚集团应该是最会养牛的一家。

通常情况下，每年公司的每头成母牛泌乳周期多达6次。初步统计，2021年至2024年，公司单头成母牛年均产奶量分别为12.7吨、13.3吨、13.6吨和14.0吨，这期间前五大牧场企业单头成母牛年平均产奶量为11.5吨，行业均值为8.7吨。

随着养殖规模和单产量逐年提升，公司原料奶销量飙升，由2021年的63.9万吨升至2023年的85.96万吨。

澳亚集团不仅会养牛，还会抠成本。2021年以来，公司原料奶每公斤饲料成本逐渐下行。其饲料成本由2021年最高2.70元/公斤降至2023年的2.42元/公斤，2024年上半年进一步降至2.06元/公斤。

公司几乎把自己能做的都做好了，但无奈下游需求低于预期，原料奶平均售价持续下行。据统计，2021年其平均售价达到743美元/吨（约4700元/吨以上），到了2024年6月末，平均只能卖到3629元。期间，公司原料奶业务毛利率已从2021年的35.1%一路降至2023年20.8%。2024年上半年，再降至18.2%。

逃不过周期

牧场企业是乳业产业链重要组成部分，很容易受到周期性影响，乳制品消费终端火爆，企业自然过得滋润，否则，就难免亏损。

2022年12月，澳亚集团登陆港股，成为国内第五家上市牧场企业。公司上市后的目标很明确，即要在短期内实现向外扩张，兴建牧场提升产能。公司首发募资最主要的投向就是醇源3号牧场、醇源4号牧场，计划分别在2023年12月和2024年11月全面达到产奶条件。

2023年上半年，醇源3号牧场提前开始生产原料奶，但对于醇源4号牧场，公司迟迟不敢下手推进。

在2023年报中，公司称乳制品市场长期疲弱需求，公司已对牧场扩张计划进行调整。当年2月，公司官宣将醇源4号牧场项目建设期由2023年4月至2024年12月，延期至2023年4月至2025年12月。并表示，在未来5年时间内，不会再投资新牧场项目。

去年8月底，公司突然宣布暂停醇源牧场4项目的建设。表示，管理层仍在评估行业前景，再决定该项目的最佳投资时机。

澳亚集团的投资举棋不定，是乳制品行业的一个缩影。据尼尔森数据，2021年至2024年，乳制品全渠道收入增速同比分别增长7.9%、-6.5%、-2.4%和-2.7%，去年全年整个行业仍处于收缩状态。

2024年前三季度，乳制品零售市场中，白奶市场（常温奶、低温奶）产品销售同比下降3.5%。各大乳企全年收入下滑几乎板上钉钉。

在这样的状况下，各大企业都不得不勒紧裤腰带继续煎熬。