文|公司研究室雪梅

1月14日，A股各大指数放量大涨，但科创板AI龙头寒武纪（688256.SH）的股价逆势下跌，当日跌幅3.48%，收于694.01元，总市值2897亿。

此前，寒武纪股价最高触及777.77元，总市值站上了3000亿，引得市场内外高度关注，多空争论非常激烈。其实，核心争议就一点：一个连续亏了7年的公司，扭亏为盈不知要到猴年马月，凭什么获得这么高的溢价？

以往，A股科创板股价上千元的公司也不是没有，比如做逆变器的禾迈股份（688032.SH），股价最高1388.88元；做扫地机器人的石头科技（688169.SH），股价最高1499.49元。

不过，这两者的业绩那是杠杠的：石头科技每股收益最高达15.66元，禾迈股份每股收益最高达6.16元，属于典型绩优股。当时，很多资金就是冲着它们收益高，大概率分红送股介入。

这与寒武纪连续亏损7年的情况截然不同。

而且，石头科技股价最高时市值995亿，禾迈股份股价最高时市值740亿。这与寒武纪股价前几天高位时总市值超过3000亿元，几乎不可同日而语。

观察一下寒武纪的K线走势图，可以发现，这家公司的股价，真正的上涨应该是从2023年1月开始，走出清晰的3浪上攻图形。其中的3浪主升浪，出现在去年9.24井喷行情以后，从每股210元附近，一鼓作气拉升到元旦后的777.77元。

这波上涨，让此前不被人看好的亏损股寒武纪，成为眼下万众瞩目的“寒王”。

很多人好奇，从2022年底的46.59元，青云直上2025年元旦后的777.77元，寒武纪股价上涨背后，究竟谁是推手？

对此，一个流行的说法是：寒武纪的股价是被指数基金买上来的，9.24行情后更是如此。

这个说法有一定的道理。

公开信息显示，2022年2月，寒武纪就进入科创50成份指数。

2023年12月11日，寒武纪被纳入沪深300指数。

2024年12月13日，寒武纪又被调入上证50和中证A500指数。

这几年，随着指数基金发展，ETF规模迅速扩大。

2024年，沪深300ETF的几只头部基金，规模上千亿，最大的一只超过3000亿。

当年9月以后，中证A500指数推出后，追踪这个新指数的ETF顿时成为当红炸子鸡，整体规模迅速攀升到3000亿。

有这么多ETF，理论上，光是它们的配置需要，恐怕就能把寒武纪的股价给买上去。

那么，事实真相如何呢？

为此，公司研究室追踪了寒武纪这两年股价上涨的关键节点，以及基金当时持股情况。

K线走势显示，寒武纪股价的第一波上涨主要发生在2023年1季度，当季大涨240.82%。Choice数据显示，截至当年1季度末，有170家基金持有这只股票，总共持有4896.06万股，占流通股本比例20.22%，相较2022年4季度末提高5.8%。

从流通股东前十的持股变化看，2023年1季度股价上涨期间，杭州阿里创业等3家创投机构在大幅减持，几只科创板50成份ETF也在逢高减仓。与此同时，银河创新成长等其他基金积极买入，不仅顶住了上述机构的减持影响，还让公司股价放量大涨。

不过，公司研究室也注意到，整体而言，寒武纪的股价当时还在低位，大批基金在2023年2季度继续涌入，数据显示，6月末有576只基金持有8494.93万股，占流通股本比例33.81%。这时候，这只股票已然成为基金集体重仓股。

K线走势显示，寒武纪股价的第二波上涨，主要发生在2024年4季度，期间，公司股价大涨127.56%。之前的3季度，公司股价上涨45.55%。从波浪理论来说，这一波上涨，属于公司股价上涨的主升浪。

由于去年4季度基金持仓数据尚未完全披露，这里先分析一下前3季度基金持仓情况。

Choice数据显示，去年1季度末，160只基金持有寒武纪6526万股，较上季度减少2133万；2季度末，734只基金持有寒武纪9778万股，增加3252万；3季度末，298只基金持有寒武纪8161万股，减少1617万。

与2023年1季度时相比，2024年3季度寒武纪流通股东前十持仓机构中，少了创投，多了香港中央结算有限公司，这是沪深港通结算机构，其管理的是北上资金持股。

数据显示，2024年3季度，北上资金减持寒武纪155.47万股。

同时，减持的还有银河创新成长基金，这家机构减持了20万股。与此同时，其他公募基金都在增持，其中，易方达科创50ETF增持141.95万股，增幅17.12%。

值得注意的是，华泰柏瑞沪深300ETF也出现在寒武纪流通股东前十，而且是新进机构，持有371.53万股。从去年9月末基金对寒武纪持仓前十看，占主导的还是科创50ETF，其次是半导体芯片ETF，沪深300ETF当时还是小荷才露尖尖角。

不过，随着9.24行情的爆发，以及2024年12月寒武纪被调入上证50指数和中证A500指数，相信会有更多ETF被动配置这只股票。这也是眼下很多人的猜测。

除了公募基金，寒武纪股价在去年4季度大涨，还有一个推手，那就是杠杆资金。

寒武纪自2020-07-20被调入融资融券标的，可冲抵保证金最高折扣率65。Choice数据显示，2024年9月24日收盘后，寒武纪融资余额11.95亿元。2025年1月13日融资余额43.89亿元，增长367.28%。

很明显，去年4季度，寒武纪融资余额的走势，与公司股价同步向上。因此，杠杆资金无疑也是推动“寒王”上位的重要推手。