近日，市场出现多地五粮液（000858）第八代五粮液（下称“普五”）停止出货的传言。据多家五粮液经销商证实，多地普五已停止供货。而同时，五粮液集团原董事长李曙光涉嫌严重违纪违法，目前正接受纪委监委纪律审查和监察调查。

李曙光曾任四川省经信委副主任，2017年“空降”五粮液集团，出任五粮液集团党委书记、董事长，五粮液党委书记，成为五粮液“一把手”，任期2017年3月至2022年2月，任期年薪从2017年的8万元激增至2018年的88万元，最高在2020年拿到109.5万元，年薪超百万。

不过和李曙光薪酬相挂钩的是，其任内五粮液业绩实现连续增长。李曙光上任初提出了“二次创业”，并在2018年进一步提出“补短板、拉长板、升级新动能”的战略规划。任内五年间，带领五粮液集团在2019年跨越千亿销售门槛，实现了其“十三五”打造千亿集团的目标，五粮液营收从2017年的301.9亿元增长至2021年的662.1亿元，实现增长翻一番。

在李曙光执掌五粮液期间，乘着白酒价格上行风口，五粮液同经销商良性合作，量价关系好转。但如今的五粮液深陷价格倒挂困境。致电五粮液北京营销大区经理求证，对方称“市面上五粮液都还有货，能买到就不算停供。”这或许说明，此次普五的停供实为五粮液“清库存”的“量价博弈”。

普五批发价和零售价均和五粮液出厂价格形成倒挂。市场公开消息显示，普五出厂价为1019元/瓶，建议零售价则看齐飞天茅台的建议零售价，为1499元/瓶。

但1月12日市场上五粮液批发价报950元，自先前的2024年10月27日的960元降了10元。

另外，五粮液也没听从自己的建议零售价，线上促销力度反而大于其他电商平台。普五在五粮液官方微信小店中，领劵下单价格仅920元。而京东自营旗舰店和京东超市普五价格更高，单瓶售价950元，京东PLUS会员到手价为940.50元。另外，在淘宝和拼多多的百亿补贴频道普五的价格均被打到了800元/瓶。

普五价格倒挂，也直接表现到五粮液低迷的股价上。2024年10月8日，五粮液股价一度涨至小高峰178.76元/股，市值近7000亿元。但高市值仅是昙花一现，随后一路阴跌，2025年1月10日，五粮液股价收跌至128.60元/股，市值更是跌破5000亿元。

五粮液前三季度业绩也只是个位数增长，2024年前三季度，公司营收679.2亿元，同比增长8.6%；归属于上市公司股东的净利润249.3亿元，同比增长9.2%。其中，第三季度，五粮液营收和归母净利润分别仅微增1.4%、 1.3%，五粮液第三季度业绩勉强保住了增长。（详见）

五粮液停供普五，本质上是其与市场的量价博弈。普五价格跌破出厂价，体现在市场上是普五“供过于求”，夹在公司提高出厂价、降低直营零售价中间的五粮液经销商“左右为难”。一旦市场上的普五数量减少，价格自然会有所回升。

此前的2024年12月18日，五粮液召开的经销商大会上，定调2025年为“营销执行提升年”。五粮液总经理华涛表示，价格是高端名酒的生命线，维护价格体系的健康稳定是厂商共同的责任。五粮液称将高度重视厂商关系和量价关系，保障经销商合理利润摆在首位，优化投放结构，强化产品协同。

停供普五有利于维护经销商渠道。国泰君安研报分析，2024 年市场环境偏弱的情况下部分电商平台等渠道行为致使普五价格短期波动，分析师认为，五粮液提升经销商盈利水平的决心没有变化，渠道信心恢复是一个过程。

2024年以来，整个白酒行业面临库存压力。中国酒业协会此前发布的2024 中国白酒市场中期研究报告显示，2024 年上半年，有超过 60% 的经销商和终端零售商表示库存同比增加，超 50%表示利润空间有所减少。

白酒行业分析师蔡学飞曾解释称“价格是供需关系决定的”，目前整个白酒市场产能过剩、库存过剩，加上需求不足，许多销售商为了快速回笼资金以及完成任务套取返利，进行低价窜货倾销，从而导致市场供需关系失衡，最终表现为大面积的价格倒挂。

发现，而五粮液并非孤例，白酒行业价格倒挂成为普遍现象。截至1月12日，洋河股份（002304）M9批发价为950元/瓶，而出厂价总体在1000元以上；贵州习酒批发价710元/瓶，低于出厂价的935元。

由于需求不足，价格“一骑绝尘”的白酒一哥贵州茅台（600519）的表现也不算好。2024年开始，散装飞天批发价基本一路向下，1月12日散装飞天批发价相比前一日下滑20元，仅为2240元/瓶。一位经销商向称，“现在春节的销量也不算好。”

停供普五，或许能够缓解经销商利益压力，但是否能根本解除五粮液的“价格倒挂”困境，或许还要看未来白酒行业的市场走向。