2025年开年，“中国版乐高”敲钟上市。

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1月10日，布鲁可集团有限公司（0325.HK）正式在香港联合交易所主板挂牌上市，最终每股发行价为60.35港元。首个交易日开盘，布鲁可股价大幅上涨82%至109.6港元/股，总市值超260.79亿港元。午间涨幅有所回落，截至收盘，布鲁可首日收盘价为85港元/股，上涨40.85%，总市值超200亿港元。

“很久没见过港股这么热闹了。” “打了8个账户，才中了一手，不过也赚了五位数了”“109.6港元卖出，赚了13500港元。”在某投资平台上，不少股民分享自己的打新收获。以每手300股及开盘价109.6港元/股计算，不计手续费，布鲁可每手可赚14775港元。

港股史上第二冻资额，有券商开通百倍认购

布鲁可此次上市堪称现象级IPO。

1月7日，布鲁可在香港公开招股结束，获超6000倍的超额认购，申购额达8786.54亿港元，无论是认购倍数及金额均超过2024年港股新股“冻资王”毛戈平。

据LiveReport大数据统计，按照冻资金额计，布鲁可超越2021年上市的诺辉健康的8400亿港元，位列港股史上第二。

汇生国际资本有限公司总裁黄立冲对分析称，布鲁可此次IPO引起极大的反响，原因之一在于市场对新概念和创新产品的热情，以及近期IPO市场缺乏震撼力的发行所致。“在布鲁可上市之前，香港IPO市场很久没有出现特别引人注目的新股发行，投资者对新机会的渴望增加。”

有报道称，不少券商开通了百倍认购机制，投资者花1万港元就可以获券商百万港元配资认购，使得布鲁可新股认购热度不断追高。黄立冲也指出，“这是‘庄家’当下最喜欢炒作的主题。”其称，泡泡玛特近年来在资本市场的成功、“谷子经济”的兴起等，都引起了投资者对潮玩和相关IP衍生品的热情。

据了解，一些打新布鲁可的投资者同时也持有泡泡玛特、卡游股票。

这些公司均属于近年来大热的角色类玩具产业，亦是当下火热的“谷子经济”，即二次元IP周边商品，产品形态主要包括手办、徽章、亚克力立牌、挂件、色纸等。据弗若斯特沙利文资料，2023年，全球IP玩具市场规模为5213亿元，占全球玩具市场的67.4%；其中中国IP玩具市场为676亿元，占中国玩具市场的64.4%。

布鲁可也想搭上这一风口。根据招股书，布鲁可早期主要从事积木玩具的设计、研发、销售，2019年将业务拓展至拼搭角色类玩具的研发，并于2022年开始推出拼搭角色类玩具。

2021年至2023年，布鲁可实现营收3.30亿元、3.26亿元和8.77亿元，2024年上半年，布鲁可营收增长237.6%至10.46亿元。截至2024年6月30日，布鲁可共有431款在售SKU，包括面向6岁以下儿童的116款SKU、面向6至16岁人群的295款SKU，以及面向16岁以上人群的20款SKU。

据弗若斯特沙利文的资料，布鲁可已是中国最大的拼搭角色类玩具企业，在全球拼搭角色类玩具市场中排名第三，市场份额为6.3%，前两者为知名跨国玩具公司万代和乐高。

因此，布鲁可身上也被贴上许多标签，如“中国版乐高”、“积木界的泡泡玛特”等。

招股书介绍，布鲁可主流产品价格在9.9元至399元不等，热销的大众价格带产品定价为39元，平价价格带产品定价为9.9元至19.9元。值得一提的是，布鲁可产品的平均售价也呈现逐年下调趋势，2021年-2023年分别为89元、38元、23元，2024年一季度则进一步降至19元。

朱伟松二次创业，奥特曼IP收入占比过半

布鲁可是创始人朱伟松的二次创业。

出生于1982年的创始人朱伟松是浙江绍兴人，与盛大创始人陈天桥、金山软件创始人求伯君是同乡。21世纪初，网络游戏对这位80后的创业影响巨大，2009年，朱伟松与林奇等人一同成立了游戏研发公司游族网络，朱伟松负责产品研发；2014年，游族网络登陆中国A股主板，巅峰时期前董事长林奇以22亿美元身家位列亚洲十大年轻富豪第五名，朱伟松也曾凭借26亿元身价入选胡润80后富豪榜。

不过也是在游族网络上市同年，朱伟松套现近10亿离开，并于同年成立布鲁可前身葡萄科技。

早期，葡萄科技更多以儿童硬件产品，比如平板电脑、AR识别七巧板等为主营产品。一次朱松伟在机场给孩子买礼物，在乐高门店中看到价格后颇受震撼，认为这是一门比网游还要赚钱的高毛利生意。2017年，葡萄科技才正式进入积木领域，并为新项目起名布鲁可，转型做儿童积木玩具。

2021年，面对公司不温不火的经营局面，朱松伟尝试做拼搭角色类玩具，并开始引进了海外IP，拿到知名IP奥特曼的授权，成为布鲁可的重要转折。与此同时，为了快速打开市场，布鲁可2021年的营销费用（销售及经销费用）也高达3.89亿元，占当期收入超118%。

搭上奥特曼IP，为布鲁可的营收带来暴涨。2021年-2023年及截至2024年上半年，布鲁可实现营收3.30亿元、3.26亿元、8.77亿元和10.46亿元，毛利润分别为1.23亿元、1.23亿元、4.15亿元和5.54亿元。而2022年、2023年度和2024年上半年，奥特曼IP相关产品为布鲁可贡献了1.11亿元、5.57亿元和6.01亿元的收入，占总收入的比例分别为34.2%、63.5%和57.4%。

不过截至目前，布鲁可还处于亏损状态，2021至2024上半年的三年半，布鲁可已累计亏损13.9亿元。若剔除可转换可赎回优先股公允价值变动损失、股权激励费用计提等，布鲁克则在2024年上半年实现经调整净利润2.92亿元。

尽管公司一直处于烧钱境况，但仍吸引了不少资本进入。布鲁可上市前共进行了3轮融资，融资金额合计17.87亿元，其中就包括昔日老搭档林奇出资1亿元。

截至上市前，朱伟松直接和间接持有布鲁可54.95%的股权，是最大股东，此外君联资本总计持股7.03%、源码资本持股5.64%、云锋基金持股3.15%、高榕资本持股1.19%。

不过黄立冲指出，尽管潮玩赛道具有成长性，但也在逐渐呈现拥挤，许多新兴品牌和传统玩具公司纷纷进入这一领域。同时，布鲁克过于依赖某些特定IP（如奥特曼）也存在风险。

招股书显示，布鲁可拥约50个知名IP的非独家授权，包括奥特曼、变形金刚、火影忍者、漫威、小黄人、宝可梦、DC蝙蝠侠等，同时也有2个自有IP，百变布鲁可与英雄无限。

布鲁可一度想发力自有IP，但从收入结构来看，2022-2023年，布鲁可自有IP的收入仅占总收入的0.6%、7.3%，2024年上半年升至16.5%。

过于依赖外部IP的布鲁可，每年也在支付高昂的授权费。招股书显示，布鲁可的授权费支出从2021年的250万元，一路增加至2022年的1495万、2023年的7300万元，2024年上半年更是达到9120万元。

而根据最新的授权协议，公司核心IP奥特曼在中国的授权到期时间为2027年。值得注意的是，此类IP授权协议通常为期1-3年，且一般不会自动重续，这意味着一定程度上存在着续约风险。

显然，想要成为下一个泡泡玛特或者乐高，布鲁可或许不能只靠“奥特曼”。