2024年以来，高股息资产持续获得资金青睐。山东高速和粤高速A作为高分红代表，派息比例常年维持在较高水平，股息率显著高于无风险利率，同时改扩建项目正在积极推进，助力业绩未来持续增长。

杜鹏/文

两只高速股再创历史新高。

2024年12月16日，粤高速A（000429.SZ）创下历史新高，距离上次新高仅有两个半月时间。在随后的五个交易日，又有四天均再度创下历史新高。山东高速（600350.SH）作为同行，也不甘落后，于12月17日创下历史新高，距离前次新高也是只有两个半月时间。

山东高速和粤高速A创下的历史最高价分别为10.25元/股、13.51元/股，相比2024年初股价涨幅分别为54.83%、68.03%，而同期上证指数上涨12.65%。如果从2020年疫情低点算起，两者股价至今最大涨幅分别为242.81%、192.42%。

截至12月23日收盘，山东高速和粤高速A总市值分别为481亿元、278.52亿元。两者主营业务均是高速公路，并不具有炒作的热门概念，为何股价走势能够远远跑赢大盘，并且不断创下历史新高呢？

高速股上行

2024年以来，具有高分红特征的高速公路股票受到机构青睐。

特别是2024年9月下旬A股市场转暖之后，机构资金此前配置在债券等固收资产的收益率持续下降，有大量资金需要增配权益资产，A股市场和港股市场的股票资产迎来增量资金。

这些“由债入股”的增量资金中，无论是此前相对偏好债券配置的大型机构投资者，还是此前相对偏好固定收益类银行理财产品等的个人投资者，他们由于自身固有的风险偏好，仍将选择风险适当的产品。

其中，如果股票分红的规模和稳定性较高——即“高股息资产”，其收益结构或和债券资产具有相似性，一定程度上是股票中的“类债资产”。而在低利率时代下，这种高股息资产持续获得流出固定收益产品的资金青睐，资金面持续向好。

高速公路就是这类资产的典型代表。高速公路作为基础设施，具有天然的垄断性和排他性。一旦建成通车，便能够长期、稳定地收取通行费，形成稳定的现金流。这种稳定的现金流为高速公路企业提供了可靠的收益来源，使得企业能够持续为股东提供较高的股息。

上海证券认为，高速公路板块具备较多优质标的，其业务、分红均较为稳定，在中长线能带来相对稳定的回报预期。同时，在市场风险偏好承压时，企业以净资产作为支撑，具备较强的防御属性。此外，高速公路行业进入了成熟平稳期，因此企业扩张投资的高峰期已过，每年预计有较为充沛的现金用来分红，较多企业近年来也不断提高其分红比例。

高股息

再创历史新高的山东高速和粤高速A，均是高速板块中的高分红代表。

2020年，山东高速做出了将2019年度分红比率从36.12%提高至60.07%的决定。同年 7 月，公司发布规划，承诺“在符合现金分红条件的情况下，未来五年，公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的百分之六十。”

2021年，在疫情影响利润下降35%的情况下，山东高速将2020 年度分红比例提高至89%，保持每股分红不下降。公司2020-2023年每股分红分别为0.38元、0.38元、0.4元、0.4元，保持分红绝对值的稳中有进，2021-2023年股利支付率分别为63.05%、63.52%、61.66%。公司表示将持续做好投资者回报工作，保持分红的稳定性和连续性。

粤高速A也是常年保持高分红。自公司1996年上市以来，每年均实施现金分红，从2016年度起，公司将年度现金分红比例提至年度归属母公司所有者净利润的百分之七十，自公司上市以来累计分红101.62 亿元。2021-2023年，公司股利支付率分别为70.09%、70.11%、70%。

粤高速A已在《公司章程》中对利润分配做了相应的规定，同时每三年制定规划，明确了公司利润分配的决策机制和利润分配政策的调整原则。

在创下历史新高之后，两只高速股的股息率依然有一定有吸引力。山东高速和粤高速A2023年现金分红总额分别为20.33亿元、11.44亿元，按照12月23日收盘市值计算的股息率分别为4.23%、4.11%。

山东高速和粤高速A均是中证红利指数成分股。国海证券统计结果显示，历史看，中证红利股息率/10年期国债收益率大于1.5倍的时候，中证红利指数通常处于较好的机会区，小于1倍的时候通常风险更大。受益于国债收益率的快速下行，截至12月7日，中证红利指数股息率/10年期国债收益率进一步提高至2.55倍，显著高于1.5倍的水平，同样说明以中证红利指数为代表的高股息资产配置价值较高。

政策上的利好，可以进一步提升对两只高速股未来分红的期待。

2024年国务院发布新“国九条”，明确了“强化上市公司现金分红监管，加大对分红优质公司的激励力度，增强分红稳定性、持续性和可预期性”等内容，有望提高未来上市公司及红利资产的长期分红水平和稳定性。并且，近期这一预期再度受到强化。

12月17日，《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》提出，同时中国结算也发布通知将对沪深市场A股分红派息手续费实施减半收取的优惠措施。在多重利好下，预计未来上市公司的分红意愿有望持续强化。

推进改扩建谋增长

近年来，山东高速营收保持较快增长，2021-2023年同比增速分别为24.61%、14.09%、18.62%，2024年前三季度继续增长10.94%。利润方面虽有波动，但总体保持稳定，2023年扣非净利润同比增长18.17%，2024年前三季度扣非净利润虽然下滑7.51%，但是三季度增长6.99%，明显好转。

粤高速A2023年营业收入和净利润分别同比增长17.04%、28.01%，2024年前三季度营收虽然下降5.03%，但是净利润同比增长0.01%，其中三季度净利润和扣非净利润分别增长6.45%、5.21%。多家券商认为，三季度业绩超出市场预期。

改扩建是高速股增长的重要方式。

对于山东高速而言，核心路产改扩建接近尾声，投产后贡献新增量。京台高速方面，德齐段改扩建已于2021年7月中旬完工通车；济泰段改扩建已于2022年10月通车；齐济段改扩建截至2024年9月末路基工程累计完成84%，路面工程累计完成60%，桥涵工程累计完成 83%。济菏高速方面，改扩建工程截至2024年9月末路基工程完成99.99%，路面工程完成 98.22%，桥涵工程完成98.69%，房建工程完成93.01%，交安工程完成92.37%，绿化工程完成85.52%，机电工程完成72.15%。

此外，山东高速旗下潍莱高速改扩建已通过董事会审议，新中标G220东深线东营南王村至滨州界段改建工程特许经营项目。公司核心路产改扩建逐步接近尾声，完工后车流量提升、费率增长叠加收费期限延长，有望带来利润中枢上移。

信达证券发布研报称，山东高速作为全国高速公路龙头之一，山东省内外的优质路产贡献稳定现金流，其中核心路产改扩建接近尾声有望催化利润中枢攀升，看好公司长远发展和优质股东分红回报。

粤高速A改扩建项目也在持续推进。截至2024年中，为增强公司可持续经营能力，公司相继参与了江中高速、惠盐高速、京珠高速广珠段和广澳高速等多条高速公路的改扩建工程，并正筹备广惠高速的改扩建。兴业证券称，改扩建项目总投资估算为154.25亿元，剔除地方政府承担费用，广珠东公司承担约130.04亿元，其中资本金为总投资估算的 35％，粤高速A按持股比例承担资本金出资额约34.14亿元，资本金以外建设资金通过银行贷款解决。2024 年上半年投入资金4.76亿元，累计投入21.25亿元，项目进度为15.47%。经测算，该项目资本金内部收益率5.75%。

招商证券研报指出，粤高速A持续受益于区域经济增长及核心路产改扩建带来远期车流量及通行收入增长，当前参控股路产中，京珠高速广珠段、广肇高速正处于改扩建中，广惠高速改扩建项目积极筹备，后续有望带来增量。

本文刊于12月28日出版的《证券市场周刊》