又一家龙头企业冲刺上市。

2024年12月31日，苏州汇川联合动力系统股份有限公司（下称“汇川联合动力”或“联合动力”）递交招股书（申报稿），拟在深圳证券交易所创业板上市。本次冲刺上市，汇川联合计划募资48.57亿元。

招股书显示，联合动力本次募集资金主要投向“新能源汽车核心零部件生产建设项目”“研发中心建设及平台类研发项目”“数字化系统建设项目”及“补充营运资金”共四个项目，其中“补充营运资金”项目的金额高达8亿元。

据贝多财经了解，联合动力是A股上市企业汇川技术（SZ:300124）的控股子公司。此前，汇川技术曾多次发布有关分拆汇川联合的相关公告。汇川技术方面称，分拆完成后，汇川技术股权结构不会发生变化，且仍将维持对前者的控制权。

据招股书披露，汇川技术直接持有联合动力94.51%的股权。通过本次分拆，联合动力将作为上市公司体系内运营新能源汽车电驱系统和电源系统的唯一主体实现独立上市，汇川技术与联合动力的主业结构将更加清晰。

对于冲刺上市，联合动力董事长李俊田在招股书中表示，未来，该公司将站在新的起点，通过持续技术创新及经营管理水平的不断进步，提升该公司产品品质和服务质量，以更优异的业绩回报广大投资。

值得一提的是，联合动力的客户包括理想汽车、小米汽车、奇瑞集团、广汽集团、长安汽车、等。贝多财经发现，已经“倒闭”的威马汽车也曾是联合动力的重要客户。

而今，威马汽车已经成为该公司的“闷雷”。

一、业绩持续快速增长，盈利规模扩大

天眼查App信息显示，联合动力成立于2016年9月，位于江苏省苏州市。目前，该公司的注册资本约为21.16亿元，法定代表人为李俊田，股东包括汇川技术、苏州联益创投资管理合伙企业（有限合伙）、苏州联丰投资管理合伙企业（有限合伙）等。

其中，李俊田为汇川技术董事、联合动力董事长，曾于2003年8月至2023年10月担任汇川技术副总裁。此前，李俊田曾在华为电气技术有限公司、艾默生网络能源有限公司（注：曾用名深圳市华为电气技术有限公司，现名为“维谛技术有限公司”）任职。

包括李俊田在内，联合动力董事杨春禄、董事李瑞琳、监事会主席丁龙山等也均曾在华为电气技术有限公司任职。目前，杨春禄也是汇川技术董事、副总裁，李瑞琳则为汇川技术副总裁，丁龙山为汇川技术职工监事、知识产权与法务中心总监。

除了联合动力外，2023年7月在上海证券交易所科创板上市的威迈斯（SH:688612）创始团队也曾在华为电气技术有限公司任职，包括威迈斯董事长万仁春、董事兼总经理刘刘钧、董事兼副总经理冯颖盈、董事兼副总经理姚顺等。

据招股书介绍，联合动力致力于成为全球领先的智能电动汽车部件及解决方案提供商，主要产品包括电驱系统（电控、电机、三合一/多合一驱动总成）和电源系统（车载充电机、DC/DC转换器、二合一/三合一电源总成）等动力系统核心部件。

联合动力在招股书中表示，该公司为下游超过40家整车企业、超过170个车型提供动力系统解决方案，2024年上半年动力系统产品出货量超过170万台，深度参与车型设计、动力系统开发、整车产销量爬坡及售后质保等新能源汽车全生命周期。

2021年、2022年、2023年和2024年上半年，联合动力的营收分别约29.03亿元、50.27亿元、93.65亿元和60.55亿元，净利润分别约-2.50亿元、-1.80亿元、1.86亿元和2.85亿元，扣非后净利润分别约-2.16亿元、-1.88亿元、1.58亿元和2.76亿元。

不难发现，联合动力的营收保持快速增长态势，2021年至2023年的复合增长率高达79.63%。与此同时，联合动力也在2023年实现了规模化盈利，盈利规模并在2024年上半年进一步扩大。

对于业绩大幅增长，联合动力归因于新能源汽车行业的蓬勃发展。报告期内，理想汽车、奇瑞集团、吉利集团等老客户持续上量。另外，联合动力还新增了小米（即“小米汽车”）等新客户。

在乘用车领域，根据NE时代统计，2024年上半年中国新能源乘用车市场中，联合动力的电控产品份额约11%，在第三方供应商中排名第一（总排名第二）；驱动总成产品份额约5.9%，排名第四；电机产品份额约4.7%，排名第五；OBC产品份额约4.6%，排名第八。

在商用车领域，报告期内，联合动力主要实现电驱系统相关产品的大批量销售，收入取得快速增长，处于该细分赛道领军地位。

二、客户集中度高，深度踩雷威马汽车

由于行业特性，联合动力的客户集中度较高。

报告期内，联合动力向前五大客户销售额合计占其营业收入的比例分别为81.74%、71.73%、76.03%和66.28%，客户相对集中且多为头部整车厂。联合动力在招股书中称，这主要系新能源汽车产业头部效应明显，新能源汽车主机厂集中度较高。

据贝多财经了解，2021年、2022年度和2024年上半年，理想汽车均是联合动力的第一大客户。2023年度，理想汽车为该公司的第二大客户。同年，联合动力的第一大客户为广汽集团。

此外，联合动力的重要客户还包括小鹏汽车、威马集团（即“威马汽车”）、长城汽车、奇瑞集团、长安汽车、宇通集团、山东重工、吉利集团等。其中，小鹏汽车于2021年为联合动力的第二大客户，小米汽车于2024年上半年成为其应收账款排名第二的客户。

值得一提的是，威马汽车在2021年也是联合动力的前五大客户之一，排名第三。2021年度，联合动力对威马汽车的销售金额约为2.16亿元，占该公司营业收入的比例约为7.44%，约为小鹏汽车的一半。

但就结果来看，威马汽车并未能如期向联合动力支付合作款项。据招股书披露，截至2021年、2022年和2023年末，联合动力对威马汽车的应收账款和合同资产余额分别约为1.45亿元、2.16亿元和2.15亿元。

截至2021年末，联合动力对威马汽车计提的坏账准备和减值准备余额为725.20万元，计提比例为5.0%，处于正常范围。而在2022年末，对威马汽车的坏账准备和减值准备余额则约为1.08亿元，计提比例为50.0%。

这意味着，联合动力2021年因威马汽车产生了1亿元的坏账准备金。同期，联合动力的坏账准备和减值准备余额合计约为1.68亿元，其中仅威马汽车一家的占比就高达64.44%，其他企业的计提比例均为5.0%。

所谓坏账准备，是指企业对预计可能无法收回的应收票据、应收账款、预付账款、其他应收款、长期应收款等应收预付款项所提取的坏账准备金。若实际发生坏账，将直接冲减已计提坏账准备。

截至2023年末，联合动力的应收账款和合同资产余额约为28.02亿元，坏账准备和减值准备余额约为3.45亿元。其中，对威马汽车的应收账款和合同资产余额约2.15亿元，坏账准备和减值准备余额同样为2.15亿元，计提比例为100%。

由于未履行给付义务，联合动力和汇川技术全资子公司苏州汇川技术有限公司多次向法院提起诉讼，要求威马汽车系列公司等支付款项，合计金额约6000万元，均已胜诉。不过，威马汽车系列涉诉主体未履行判决支付义务。

另外，威马汽车现已进入破产重整阶段，联合动力方面称，该公司已申报债权并入选债权人委员会。天眼查司法案件信息显示，威马汽车科技集团有限公司（即“威马汽车”）于2023年10月新增破产审查案件信息，并于同年12月获得受理。

根据上海市第三中级人民法院披露的关于威马科技集团招募战略投资人的公告，威马汽车在合并报表口径下的经评估资产价值约为人民币96亿余元，经审计负债金额约为人民币250亿元。

与此同时，威马科技集团（即“威马汽车”）及其下属关联企业除持有房屋土地等不动产、设备存货等动产外，其名下还拥有稀缺的整车生产资质、新能源汽车生产相关的无形资产等。

截至目前，威马汽车的破产重整案件尚未完成。

贝多财经

作者：张君

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