广发证券研究

系列围绕最新市场热点，传递广发研究观点。本期关于：以旧换新25年新政。

2025年1月8日，国家发展改革委、财政部发布关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知。围绕2025年以旧换新政策对行业的影响及后续展望，广发家电、环保、汽车团队带来解读。

家电：25年政策落地，有望继续提振家电内需

2025年以旧换新政策落地，品类扩充、资金规模增加。1月8日，国家发改委、财政部发布关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知。继续支持冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品以旧换新，具体补贴力度与2024年一致，新增部分在于空调产品每个消费者最多可补贴3件，并将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4类家电产品纳入补贴范围。

2025年以旧换新规模或大幅增加。1月8日，国务院政策例行吹风会上国家发改委副主任赵辰昕表示，25年超长期特别国债用于支持两新的资金总规模比去年有大幅增加；财政部经济建设司司长符金陵表示，近日中央财政已预下达2025年消费品以旧换新资金810亿元，支持各地做好政策持续实施的衔接工作，后续资金分配将按照“激励相容”原则，向工作成效较好的地区倾斜。

2024年以旧换新成果显著，行业量价改善。根据证券时报引用的商务部数据，2024年超过3600万名消费者购买了八大类家电产品5600多万台，带动销售额2400亿元，根据我们测算预计消耗中央补贴资金450亿以上。根据奥维云网数据，W35~527大品类线上、线下量价均有明显改善。分品类看期间零售额增速，空调>烟灶>彩电>冰洗。

龙头更为受益，份额环比回升。国补以来，参与补贴的产品中一级能效标准的产品占比约90%，带动终端零售结构改善。龙头产品布局更为完善、渠道覆盖面广、渠道资质更优，在本轮国补政策中相对更为受益，龙头线上线下零售额份额均环比提升。

风险提示：政策不及预期；终端需求不及预期；原材料价格大幅上涨。

相关报告：家用电器行业：25年政策落地，有望继续提振家电内需2025-01-08；作者：曾婵 S0260517050002；陈尧 S0260524010003

环保：以旧换新2025新政发布，多维度鼓励资源循环发展

政策提出2025年扩围实施设备更新和以旧换新，新增强调中国资环集团建设。1月8日，2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策发布，相比此前新增强调：（1）继续安排超长期特别国债资金支持高水平回收循环利用项目建设；（2）支持中国资源循环集团有限公司加快设立全国性、功能性资源回收再利用平台；（3）支持供销合作社系统发挥基层网点优势，加快健全标准化规范化回收利用网络；（4）给予购买部分家电的消费者以补贴，购买新能源乘用车单台补贴最高不超过1.5万元，购买燃油乘用车单台补贴最高不超过1.3万元；（5）2025年中央财政继续安排专项资金，采取“以奖代补”方式支持废弃电器电子产品回收处理工作，从各方面鼓励再生资源行业发展。

中国资环集团整合央企相关资产+行业优秀企业，引导再生资源行业走向正规化。中国资环集团董事长刘宇介绍集团将市场化重组整合国资央企相关资产和业务，同时并购重组行业优秀企业。中国资环成立将推动再生资源应收尽收、能用尽用，有力推动大规模设备更新、消费品以旧换新政策落地，作为央企带动形成循环经济领域深加工的产业集群，提升后端产品附加值和应用领域，推动再生资源市场走向正规化、市场化、头部化。

供销社体系渠道优势突出，加快健全标准化规范化回收利用网络。供销社体系拥有基层回收网点优势，根据中再生官网，旗下回收平台中再生现有出资企业200余家，年销售额500亿元、再生资源业务量超 2000万吨，业务涵盖家电拆解、机动车再利用、动力电池回收利用、再生金属等9条主要业务线。

关注属地化回收渠道+单品深加工龙头等投资机会。（1）回收渠道优势突出的细分龙头；（2）单品深加工领域龙头；（3）掌握垃圾所有权并有望延伸固废产业链的垃圾焚烧公司。

风险提示：政策推进低于预期；行业竞争激烈；大宗价格大幅波动。

相关报告：环保行业政策跟踪：以旧换新2025新政发布，多维度鼓励资源循环发展2025-01-09；作者：郭鹏 S0260514030003；陈龙 S0260523030004；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004

汽车：如何看待乘用车以旧换新政策延续下的销量弹性

汽车报废更新支持范围扩大，单车补贴力度持平于24年。2025年1月8日，国家发展改革委、财政部发布关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知：（1）扩大汽车报废更新支持范围；（2）乘用车单车国家报废补贴力度不变：购买新能源乘用车单台补贴2万元、购买2.0升及以下排量燃油乘用车单台补贴1.5万元；（3）乘用车单车地方置换补贴力度基本持平于24年：购买新能源乘用车单台补贴最高不超过1.5万元，购买燃油乘用车单台补贴最高不超过1.3万元。

复盘：24年以旧换新政策预计刺激销量约190万台，有效刺激时间约4个月，政策透支影响可控。24年的以旧换新政策刺激不同于历史上的购置税优惠政策，需求透支的影响或较小。此次刺激和历史上的购置税优惠政策不同，购置税优惠政策是对首购/增购/换购需求的全面刺激，而本次以旧换新政策主要是通过加快更新速率刺激了换购需求。

展望：预计25年乘用车终端销量或小幅正增长。综合考虑以下因素：(1) 24年的以旧换新政策刺激不同于历史上的购置税优惠政策，需求透支的影响或较小；（2）符合乘用车报废/置换补贴的保有量依然较大；（3）24年政策刺激有效时间约4个月，25年以旧换新政策刺激时间更长，预计25年乘用车终端销量或小幅正增长。具体来看，对于报废补贴，假设25年乘用车报废率和报废回收后购买新车占比持平于24年，则25年报废补贴带来的销量增量约82万辆，对应贡献25年国内乘用车终端销量弹性为3.6%；对于更新补贴，假设25年置换补贴刺激销量持平于24年（实际政策刺激时间更长）。

风险提示：政策效果不及预期；行业景气度下降；行业竞争加剧。

相关报告：汽车行业：如何看待乘用车以旧换新政策延续下的销量弹性2025-01-08；作者：陈飞彤 S0260524040002；闫俊刚 S0260516010001；周伟 S0260522090001；纪成炜 S0260518060001