1月9日讯（记者 敖玉连）左手暴涨，右手大跌，押宝投资的生意仍大行其道。

2024年的年度收益冠军大摩雷志勇，左手买AI，大摩数字经济涨超69%，右手买军工，大摩万众创新跌超14%。本着“东边不亮西边亮”的投资战术，放榜后，基金经理大谈基本面和投资框架，并称“2025年：继续与AI站在一起”，对重仓军工的亏损基金只字不提。

“基金公司的生意模式不一样，基金经理或许是迫于KPI的压力，看个人的价值取向，是做投资还是做KPI。”对于红火的基金押注生意，一位FOF基金经理如此评价。

事实上，主流基金评价机构的细则中，业绩至少拉长到三年维度，业绩稳定、波动小的基金才是好基金，快速上涨反而是扣分项。

靠AI拿下第一后，大摩对亏损基金只字不提

2024年主动权益基金收益前十，又是清一色押注单一赛道的基金。

大摩数字经济以69.23%拿下公募基金的年度收益冠军，这只基金的管理人是雷志勇，摩根士丹利基金的权益投资部副总监。从2024年的持仓来看，大摩数字经济主要重仓AI算力板块，三季度末的重仓股包含中际旭创、新易盛、沪电股份、天孚通信等，前十大重仓股的占比61%，无论行业还是个股，集中度都很高。

拿下年度冠军基金后，雷志勇接受诸多媒体采访时表示，个人的投资框架是：擅长中观行业做景气度比较，选择高景气的细分赛道挖掘优质个股，并善于从产业投资视角评估公司投资价值等等。

然而，AI投资赚钱的另一面是军工投资亏钱，宣传的擅长中观行业景气度，这样看来站不住脚。

2024年，雷志勇管理的大摩万众创新跌了14.98%，从三季度的持仓来看，这只基金前十大重仓清一色军工相关概念股：菲利华、国博电子、振华风光等。不过，2024年中证军工指数涨了8.20%，清一色重仓军工的大摩万众创新还跑输基准22%。

“大摩万众创新不是一个军工主题基金，可以全市场投资的，没得好解释了，这就是区分产品押注不同赛道，看哪个跑得好。”一位FOF基金经理分析。

2024年，雷志勇在季报、媒体采访中旗帜鲜明提到看好科技和军工。雷志勇在2024年的基金中报中写道，“展望中长期，军工产业链的需求确定性依然较高，且会产生更多有投资机会的新方向。”

半年前还是长期看好军工，如今的口径却变成了：“2025年，继续和人工智能站在一起。”对军工和亏损只字不提。

实际上，大摩雷志勇这种“左手押AI，右手押军工”这种双面押注的打法非常普遍。2024年年度收益排行前六的基金经理中，有三位的业绩都是“一正一负”，而2024年85%的公募基金都赚钱，亏损是少数的15%。而一只跑到前1%，一只却跑到后15%，基金经理业绩分化极端，这本质是极端的押注型投资。

例如，国融基金周德生，2024年在管基金业绩首尾差52%，国融融盛龙头涨了48.96%，在主动权益基金年度收益排名第5；而他管理的国融融银却跌了3.72%，分析持仓，前者重仓科技，后者重仓光伏。此外，德邦基金雷涛2024年在管基金业绩首尾差也高达61%。

这类两面押注既看不清基金经理的能力圈，又看不懂基金经理究竟相信什么。

“各家基金公司的生意模式不一样，基金经理或许是迫于KPI的压力，看个人的价值取向，是做投资还是做KPI。”对于红火的基金押注生意，北京一位FOF人士评价，已经违背了投资本意。

涨越快越好？这恰是扣分项

基金涨的越多越好吗？从过去的冠军基金来看，恰恰相反。

极端的好业绩只是昙花一现，次年往往会出现极端的坏成绩。这也被称作“冠军魔咒”：在极好与极差之间，反复横跳。

2019年的冠军基金，广发双擎升级混合，在此后的5年中，4年业绩都位于后1/2；2020年包揽前三的赵诣，在新东家继续买新能源，业绩同类后10%；2021年的冠军基金前海开源公用事业，此后连续三年跑输业绩基准……

有公募人士坦言，现在怕的就是得冠军，因为一般第二年业绩都表现不好。而这背后本质是押赛道的打法，在业绩上是不可持续的，单一赛道只会短暂地乘上Beta的顺风。

“投资回报与投资风险常常相伴相随，表现好的基金，可能是由于所承担的投资风险过大使然，并不表明基金管理公司在投资上有较高的操作水平，仅仅依赖净值增长率的高低，并不能对基金管理公司的投资能力做出较好的评判。”银河证券在其基金评级标准中，如此评价冒尖的冠军基金。

那么，什么基金才是好基金呢？

一位FOF人士看来有两大指标：言行一致+业绩可解释。他认为，基金经理言行一致了，大概率是能赚到该赚的超额。业绩可解释在于，基金经理要明白自己的超额是哪里来的，并且有稳定的投资框架。

这是专业投资者的标准，而对于普通投资者，各大评级机构的评级标准或许更有借鉴意义。

目前国内主流的评价机构都是采用“风险调整收益”评价法，对个人投资者来说，这主要有两大点借鉴意义：看长期收益、看波动率。

一是，晨星仅为有三年及以上业绩的基金评级。这体现在具体投资中，普通投资者应当选择有长期的业绩支撑的基金，不应过分看重短期的涨跌；

二是，风险要受到惩罚，风险是指波动率放大：无论是快速上行，还是快速下行，都要减分。这体现在具体投资中，普通投资者应该选择波动小、业绩稳定的基金，快速下跌、快速上涨的基金都应该避坑。