作者：陶川，钟渝梅，李潇宇

股市的回暖有望为四季度GDP贡献十足的含金量。的确，抢出口 两新见效已经成为四季度经济的双轮驱动，但股市热度通过金融业增加值的贡献，也将成为拉动经济的第三驾马车，根据我们最新测算，创纪录的四季度股市成交额可拉动当季GDP，同比0.2个百分点，并且如果市场保持当前的成交量，一季度股市仍有望助力经济开门红。

往事可鉴，来者可追，在2014-2015年的牛市中，股市行情也曾成为GDP增长的重要助力。以史为鉴，在历轮牛市中，股市的繁荣明显放大了金融业对GDP的拉武术用，上一次可以追溯到2015年。2014年第四季度至2015年第三季度期间，受益于市场热情的高涨，当时股市对GDP每季平均拉动了约0.3个百分点，可以说股市对当时GDP保7起到了重要作用。而这一次，随着9.26政治局会议以来两市成交额创历史新高，四季度股市对GDP的拉动亦不容低估。

股市为何能拉动GDP？这要从金融业增加值说起。我国生产法GDP核算可用三次产业进行分类，其中第三产业泛指现代服务业或商业，金融业便是第三产业中的一环。虽然近几年GDP中第三产业的占比逐步攀升，但其中金融业的增速并无明显起色，甚至在2023年开始进入下行通道。不过四季度股市的热度可能成为一个分水岭，金融业对GDP的助力有望重拾动力。

四季度股市可能是金融业中一枝独秀的存在。2015年金融业整体对GDP的拉动高达1.1个百分点，这一幅度仍是近30年来的最高水平，背后离不开银行、证券、保险三大部门的拉动（季度金融业增加值核算基于存贷款余额增速、证券交易额增速、保费收入增速三个基础指标，详见图6）。但不同于2015年的是，这一次银行利润指标以及保费收入增速对金融业的影响可能有限。相较而言，四季度股市对于贡献金融业增加值增速、以及拉动GDP上发挥了更多作用。

我们测算，四季度的股市行情大约贡献了0.2个百分点的GDP实际增速。方法上，我们根据近五年的历史数据回归，得出资本市场服务项的加权系数为0.0205，结合2024年前三季度金融业占GDP比重为8.4%，这意味着季度证券交易额同比每上升58%即带来0.1%的GDP增长。四季度股市刚刚收官，沪深两市成交额季同比增长124%，对应约0.2个百分点的GDP增长，这可能是四季度GDP增速站上5%重要的助力。

往后来看，如果股市能延续四季度以来的活跃成交量，2025年前三季度仍然能助力GDP增长。根据我们测算，若2025年前三季度两市成交金额与2024年四季度相当，那么股市将拉动前三季度GDP增长0.23个百分点。其中，对2025年第一、二、三季度的拉动分别可达0.20、0.22、0.27个百分点，故节奏上三季度可能是高点。但鉴于2024年四季度的高基数，四季度可能产生一定的拖累效应。不过从全年来看，股市的活跃仍将为GDP增长带来正能量，这也凸显了维护金融市场稳定在宏观调控上的重要性。

风险提示：测算结果可能有所偏误；未来市场成交量不及预期；国内经济形势变化超预期。

陶川

民生证券研究院首席经济学家

民生证券研究院首席经济学家，北京大学光华管理学院经济学博士，美国布鲁金斯学会访问学者。历任东吴证券研究所首席宏观分析师、方正证券研究所首席宏观分析师、中信证券研究部高级宏观分析师、国信证券经济研究所高级宏观分析师，在金融研究等学术刊物上独立发表论文数十篇，专注于构建宏观经济和资产配置分析框架，著有全球宏观经济与大类资产研究。2022年Wind金牌分析师宏观研究第一名。

钟渝梅，宏观助理分析师

伦敦政治经济学院政治经济学硕士，曾就职于东吴证券研究所，专注于国内财政与实体经济方向。

李潇宇，宏观助理分析师

波士顿大学金融学硕士，东南大学经济学学士，曾就职于东吴证券研究所，聚焦国内货币政策、流动性、消费方向。

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