当新消费供应商从幕后走到台前。

历时 21 个月，合肥恒鑫生活科技股份有限公司（简称 " 恒鑫生活 "）IPO 进程终于向前挪动一步。深交所官网显示，12 月中下旬，其在深交所创业板 IPO 递交的注册申请已经获批。

作为一家纸制与塑料餐饮具供应商，恒鑫生活的主要客户为瑞幸、喜茶、星巴克、霸王茶姬、Manner 等国内知名咖啡、茶饮行业龙头企业。

国内咖啡、茶饮行业的兴起，为恒鑫生活带来了新的发展机遇。

招股书显示， 2024 年，恒鑫生活前三个季度实现营收 11.58 亿元，较上年同期增长 9.71%，归母净利润为 1.62 亿元，较上年同期增长 1.36%。公司预计 2024 年全年，将实现营业收入 15.2 亿元至 16 亿元，归属于母公司股东的净利润 2.13 亿元至 2.20 亿元。

国内新式茶饮背后的供应商，或许即将再添一家上市公司。

01 卖 2 毛钱纸杯，年入 14 亿

看似不起眼的纸杯，背后的生意能做到多大？

恒鑫生活最新招股书给出了答案。

从 2021 年到 2023 年及 2024 年前三季度，营收分别为为 7.19 亿元、10.88 亿元、14.25 亿元和 11.58 亿元；同期归母净利润分别为 8016.36 万元、1.63 亿元、2.14 亿元和 1.6 亿元。

具体按产品类别来看，2023 年恒鑫生活卖出最多的产品为 PLA（聚乳酸，可降解）淋膜纸杯，共卖出约 3.4 亿元，占总销售的 24.62%；其次为 PE（聚乙烯，不可降解）淋膜纸杯，共卖出约 2.7 亿元，占总销售的 19.63%。

当年，恒鑫生活包含 PLA 淋膜纸杯和 PE 淋膜纸杯的纸质餐饮具业务板块，共售出 7 个多亿，占总销售额的 50.75%。另一大业务板块塑料餐饮具，共售出约 6.9 亿元，其中 PET/PP（聚对苯二甲酸乙二醇酯 / 聚丙烯，不可降解）塑料杯销售最多，共售出约 2.4 亿元，占总销售的 17.22%。

恒鑫生活主要产品的销售情况，图源恒鑫生活招股书

2023 年全年，恒鑫生活一度卖出 29.7 亿只纸杯、22.2 亿只杯盖和 9.5 亿只塑料杯，以及 39 亿只纸质餐饮具和 47 亿只塑料餐饮具。如果说一年卖出 3 亿杯的香飘飘，杯子连起来可绕地球一圈，那么恒鑫一年生产的纸杯，则可以绕地球 10 圈之多。

从售价来看，2023 年，恒鑫生活一只 PLA 淋膜纸杯售价为 2 毛 3 分；PE 淋膜纸杯和 PLA 杯盖售价一致，均为 1 毛 8 分；PLA 塑料杯售价较贵，出厂价为 6 毛 2 分；售价最低的为 PET/PP/PS 材质的杯盖，售价仅为 8 分钱。

在招股书中，恒鑫生活预计 2024 年营收可达到 15.2 亿元 ~16 亿元，较上年同期增长 6.66%~12.27%；预计 2024 年归属于母公司股东的净利润为 2.13 亿元 ~2.2 亿元，较上年同期增长 0.63%~3.93%。

恒鑫生活创立于 1997 年，创始人为合肥夫妇严德平和樊砚茹，一开始公司主营制版和印刷业务，产品为宣传画册、资料等印刷品。到了 2001 年，两人看到了纸杯的普及，随即引入了纸杯生产线，主营业务也从印刷业转型到了纸质餐饮具。

目前，恒鑫生活的主营业务为研发、生产和销售纸制与塑料餐饮具，主要产品为可生物降解的 PLA 淋膜纸杯 / 碗、PLA 淋膜纸餐盒，PLA 杯 / 盖、纸杯套等，以及 PE 淋膜纸杯 / 碗，PP/PET 杯 / 盖等。

PLA 全称 " 聚乳酸 "，是一种生物基聚酯。通常由玉米淀粉、甘蔗和甜菜等可再生的植物资源提炼出的淀粉原料制成，是一种新型的可再生生物降解材料。

恒鑫生活的大部分营收来源，即来自可生物降解产品。招股书显示，2021 年到 2024 年上半年，来自可生物降解产品销售收入占主营业务收入的比例分别为 59.19%、52.56%、54.04% 和 57.63%。

恒鑫生活的核心竞争优势，也与 PLA 粒子有关。

在招股书中，恒鑫生活提到，" 在生产纸制餐饮具方面，公司具备从 PLA 粒子改性、淋膜、印刷、成型的全流程加工生产能力；在生产塑料餐饮具方面，公司具备从 PLA 粒子改性、片材加工、成型、印刷的全流程加工生产能力，形成了公司核心竞争优势。"

02 踩中风口

恒鑫生活能做到今天的规模，主要踩中了两大风口。

2008 年，国家出台 " 限塑令 "，这是恒鑫生活抓住的第一个风口。

彼时，恒鑫生活主营纸杯业务，传统淋膜工艺主要通过在纸张表面涂抹聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）等塑料粒子，让纸张能够防油防水，从而成为纸基包装材料，但 PE、PP 等塑料涂层难以降解，会给环境带来污染。

限塑令的推出，意味着环保产品的兴起。严德平夫妇嗅到了其中的商机，随即在 2008 年自主开发定制 PLA 淋膜生产线，开始生产 PLA 淋膜纸杯，也成为国内较早具有全流程 PLA 纸杯生产能力的企业。

由于刚出台的限塑令主要针对食品购物袋，恒鑫生活的 PLA 纸杯一开始并没有带来特别多的收益，但也与星巴克、麦当劳、汉堡王等客户建立了供货关系。

真正的机遇来自 2020 年，这一年国家发改委等部门发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，规定 2020 年底，全国范围餐饮行业禁止使用不可降解一次性塑料吸管；2022 年，进一步扩大范围；到 2025 年，地级以上城市不可降解强度下降 30%。

这一政策，使得 PLA 材质餐具迎来了高速发展。

2020 年，恒鑫生活的营收为 4.24 亿元，到了 2021 年增长到了 7.19 亿元。净利润方面，2020 年净利润为 2487.66 万元，到了 2021 年净利润增长 326.6%，达到了 8123.61 万元。

限塑令之外，2020 年开始，连锁咖啡、茶饮企业也步入了高速发展期。

2020 年，以 " 茶 + 奶 + 水果 + 文化 " 的新式茶饮开始走红。据中国连锁经营协会数据显示，我国新茶饮市场规模从 2017 年的 422 亿增长至 2021 年的 1003 亿元，年复合增长率在 20% 以上。

与此同时，国内咖啡消费也在进一步普及。据阿里新服务中心在 2022 年发布的中国咖啡产业发展报告显示，2021 年中国咖啡行业市场规模达 3817 亿元，同比增长 27.2%；根据天猫和饿了么数据，2021 年中国线上咖啡消费群体是 2019 年的 1.5 倍，中国咖啡消费人群逐年扩大。

受益于新式茶饮和现磨咖啡等行业的高速发展，恒鑫生活的客户数量和规模都得到了较大程度的增长，招股书显示，2021 年至 2023 年，恒鑫生活对现磨咖啡、新式茶饮客户的销售收入增长较快，复合增长率高达 81.30%。

恒鑫生活历年前五大客户销售情况，图源恒鑫生活

翻看恒鑫生活的客户列表，可以看到不仅有瑞幸、星巴克、Manner 等知名咖啡品牌，还有喜茶、霸王茶姬、蜜雪冰城等当红茶饮品牌。

03 受大客户影响，连带增速放缓

新茶饮、现磨咖啡行业的兴起为恒鑫生活带来了业绩增量，但反之行业的变化也在影响其背后供应商的生意。

今年以来，全国餐饮行业整体增速放缓，连带恒鑫生活的主要客户新增门店数量与销售规模的增速也在逐步放缓。

以恒鑫生活第一大客户瑞幸咖啡为例，2024 年前三季度，瑞幸咖啡门店数净增长分别为 2342 家、1371 家、1382 家，门店增速远不及往年。2024 年第三季度，瑞幸咖啡占比超过 7 成的自营门店同店销售额还下降 13.1%，而 2023 年同期为增长 19.9%。

第二大客户喜茶的新开门店数量同样放缓，2022 年底喜茶开放加盟后，门店数迎来大幅增长。窄门餐眼数据显示，2023 年喜茶新增 2392 家门店，但到了 2024 年新开门店数已经大幅放缓，截至 2024 年 11 月喜茶新开门店数为 1369 家。

恒鑫生活也在招股书中提到，2024 年以来，公司对现磨咖啡、新式茶饮客户的销售收入仅较上年同期增长 15.36%。

此外，恒鑫生活也面临诸多竞争对手的挑战，例如蜜雪冰城供应商家联科技、华莱士投资入股的南王科技、同为霸王茶姬供应商的富岭股份等企业，均与恒鑫生活有着直接竞争关系。

而且，这几家 PLA 材质餐饮具供应商的大客户，或多或少都有重叠。例如恒鑫生活的大客户蜜雪冰城和霸王茶姬，分别也是家联科技和富岭股份的大客户。这意味着，恒鑫生活随时有被替代的可能性。

PLA 纸杯，图源恒鑫生活官网

或许是为了应对激烈竞争和维护大客户关系，2023 年下半年，恒鑫生活与主要客户协商一致下调了产品销售单价，这直接导致 2024 年 1 月 ~9 月公司综合毛利率较上年同期下降 2.48%。

" 纸制与塑料餐饮具行业进入门槛较低，行业集中度低。在中低端产品领域，普遍存在产品同质化严重的情况，导致中低端市场竞争激烈、利润水平较低。" 恒鑫生活在招股书中提到。

作为一家供应链企业，恒鑫生活面临的挑战并不比大客户们少，包括市场竞争以及合规经营和生产内控问题，只有提高技术壁垒、做强供应链实力，才能牢牢抓住 B 端市场客户，成为当下咖啡和茶饮大战背后的真正赢家。

天下网商