SHEIN 的上市征程又迎来了新的消息。

11月18日，英国媒体《泰晤士报》报道，快时尚巨头 SHEIN 计划于 2025 年第一季度在伦敦证券交易所 IPO，本轮估值 503 亿英镑，折合约632亿美元，较之前的 660 亿美元有小幅缩水。

伦敦证券交易所需要一笔大规模上市提振市场信心，SHEIN 是目前最好的选择，此前有消息称 SHEIN 正计划以 DPO 方式谋求上市，此次 IPO 的消息打破了这一传闻。

利润率与低价优势，保大还是保小？

10 月底，The Information 援引知情人士消息称，SHEIN 在上半年收入180 亿美元，增速放缓至23%，低于 2023 年全年的 40%，净利润则跌至 4 亿美元以下，暴跌 70%。

2023 年 SHEIN 的营收为 325 亿美元，同比增长 43%，这一数据相较 2022 年的 52.8% 已经有所放缓，按照 23%的增长率，今年 SHEIN 的全年收入约为 400 亿美元。

利润方面，2023 年净利润为 20 亿美元，净利率为 6.2%，如果保持 2023 年的利润率，2024 年的预期净利润约为 11.2 亿美元，如果2024 年净利润跌至 4 亿美元。说明其净利率已经跌至2%。

电商数据平台 ECDB 预期的2024 年营收48.2 亿美元，增速为 32%，接近上述预测。

不过也有数据认为SHEIN 的表现并没有这么悲观，研究机构Coresight Research预测，SHEIN 在 2024 年的收入将达到 500 亿美元，相当于同比增长 55.3%。

SHEIN历年营收，数据Coresight Research

The Information 的报告称，SHEIN 利润率下滑的主要原因是来自 Temu 、Haul 等对手的竞争，拼多多旗下的 Temu 和亚马逊旗下低价电商平台 Amazon Haul 都是走低价路线，如果 SHEIN 不能持续维持市场规模，则需要利润率上做更多文章以维持自身优势。

为了应对这一局面，SHEIN 今年也打破了低价依赖，采取了涨价策略。研究公司 Edited 的将今年 6 月 1 日的价格与一年前的价格进行比较，显示SHEIN 超过三分之一的待售商品价格上涨，平均价格涨幅甚至超过了竞争对手 H&M 和 Zara 的同期涨幅。

在美国，SHEIN 将其女装平均价格提高至 28.51 美元，比去年平均价格上涨 28%。

SHEIN 没有公开降价后的营收数据，如果如 The Information 报告预期，降价策略没有带动利润提升，说明上涨后的价格并没有为市场所接受，这一结果可能影响资本市场对 SHEIN 的估值。

DPO 传言破灭，这次稳了吗？

今年 8 月，《环球时报》援引英媒报道，SHEIN正计划直接向英国公众出售股票，其中包括散户投资者和专业投资机构。这意味着，SHEIN或以DPO替代IPO，完成在英上市目标。

如果这一消息属实，意味着 SHEIN 将直接跳过一系列 ESG（环境、社会和治理）问题，以更简单快速低成本的方式将自己推向资本市场，但是同时在没有承销商参与的情况下，在股价和市值上直面更大的不可控性，同时放弃了融资。

但是此后没有后续消息传出。

直到11月18日，英国《泰晤士报》报道，SHEIN 正计划于2025年一季度赴伦敦证券交易所进行IPO，估值 503 亿英镑，折合约632亿美元。

如果这一消息属实，意味着 SHEIN 已经放弃了 DPO 上市路径，这让其上市结果更可控，也使其重新被拉回到“困难模式”，再次直面已经困扰多年的劳工、环保等问题，估值也再次成为焦点。

此次估值相比此前660亿美元估值有小幅折让，相比最高点千亿美元估值缩水36.8%。

今年已经是 SHEIN 成立的第 16 个年头，也是冲击资本市场的第 3 年，此前因数据安全和 ESG 等问题，在美国上市失败后匆忙转战英国市场，伦敦证券交易所需要一笔大规模上市提振市场信心，本来是各取所需的好买卖，但是因为种种原因一拖再拖，对SHEIN 股东们的耐心是一大挑战。

今年 1 月，彭博社报道，SHEIN 的投资者正试图按照 450 亿美元的估值在私人市场出售股票，当时 SHEIN 估值660 亿美元，这个价格相当于打了 7 折。6 月份，南华早报也报道称，有股东因失去耐心私下要求 SHEIN 考虑回购其股票。而此后的 DPO 传闻也被认为是为股东搭建退出渠道。

ESG 问题仍需解决

此前SHEIN计划在美国上市，但美国证券交易委员会声称，除非该公司提交公开备案文件，否则不会接受其申请，此后 SHEIN 专向伦敦上市。

但是该计划在英国引发了对 SHEIN ESG 问题的担忧。问题的矛盾主要集中在几个方面：

1、劳工权益问题。

BBC、英国电视第四频道等媒体曾多次重点专题报道SHEIN的劳工问题。早在2022年10月，英国电视第四频道就曾探访SHEIN工厂，发现工人每天工作长达18个小时，每月仅有1天休息。

BBC 今年 5 月发表的报道称，尽管 SHEIN 承诺改善工作条件，但是它的一些供应商工人仍然每周工作 75 小时。

经济学家布莱斯·奎林 (Bryce Quillin) 表示，与美国相比，伦敦的上市标准可能更为宽松，但 ESG 问题对欧洲投资者来说越来越重要。这些劳工违规行为可能会对 SHEIN 吸引主要机构支持者的能力产生负面影响。

2、环境问题。

总部位于伦敦的 NGO 组织“Labour Behind the Label”今年 6 月发表的报告称，SHEIN 的商业模式严重依赖过度消费，同时聚酯纤维和其他合成面料在其产品中占了很大一部分，这些面料将向海洋释放微塑料，并增加温室气体的排放。环保组织Stand.earth 对希音的碳排放进行了计算，发现该公司的排放量在2023年增加了50%以上，现在的总排放量比巴拉圭整个国家还要多。

不过更严重的是有毒化学物质的问题。法新社报道，在今年下半年韩国官方的商品抽检中发现，包括 SHEIN、Temu 等公司在内的 144 件商品不符合法定标准，其中 SHEIN 的鞋子被发现含有大量邻苯二甲酸酯（phthalates），指甲油中发现含有二噁烷（dioxane），甲醇浓度则超过可接受水准的1.4倍。这些问题也被英国市场注意到，并被反对组织拿来大做文章。

3、税收风险。

在欧盟国家，进口商品的征税门槛为150 欧元（127 英镑），在英国为 135 英镑，这使得 SHEIN 等零售商能够直接从海外向这些市场的购物者运送产品，而无需支付任何进口税。

英国《金融时报》报道，去年进口了约 23 亿件低于欧盟 150 欧元免税门槛的商品。来自在线零售商的进口同比增长了一倍多。

今年 7 月，《卫报》报道称，欧盟正在推进对廉价商品征收关税的计划，对于价值低于 150 欧元的包裹不再进行关税豁免。英国投资银行 Peel Hunt 分析师约翰·史蒂文森 (John Stevenson) 表示，这一规则变化对 SHEIN 的影响“将是巨大的，具体取决于地区”，一些国家征收高达 30% 的进口关税，而必须支付关税将迫使 SHEIN 要么彻底改变其商业模式，要么提高价格，要么利润受到打击。

针对上述问题的民间呼声也值得注意，反对 SHEIN 上市的倡议组织“Say NO To Shein”官网上，参与请愿签名的人数已经超过了 4.5 万人，其反对理由主要是SHEIN 在上述问题，同时该组织还要求英国政府立法强制企业进行社会和环境尽职调查。

尽管在伦敦上市规避了美国市场面临的部分挑战，但是从游说费用看，这一选择似乎并没有让 SHEIN 变得更轻松。Open Secrets 数据显示，2024 年前三个季度，SHEIN在游说活动上的支出已经达到了 296 万美元，超过了 2023 年全年游说支出总额。

上述问题对 SHEIN IPO 能形成多大实质性影响还很难说，真正的挑战还是营收和利润问题，无论是欧洲税收政策的锁紧，还是其他低价路线的竞争对手对市场的挤占，对于这家公司能否持续保持高速增长，都是一个直接挑战。