在线健身平台Keep终于在港交所正式上市的那一刻，创始人王宁的脸上或许挂满了笑容。但是，这个笑容背后，也许更多的是苦涩和无奈。因为，虽然Keep手握大量用户，但却陷入了变现迷途，而这也让它的盈利状况持续恶化。

2014年，体重180斤的王宁为了挽回一段感情，开始了自己的减肥之路。他通过网上寻找的减肥方法和内容，用了半年的时间成功减到了128斤。这个经历让王宁意识到，健身可以改变生活，他看到了一个商机，并开始着手创办一个健身锻炼App——Keep。

在接下来的几年里，Keep凭借“免费课程”和“健身社交”两大法宝，迎来了野蛮生长时期，上线100天便收获了100万注册用户。这样的增长速度让资本嗅到了商机，Keep也先后获得了8轮融资，投资方包括软银愿景基金、高瓴资本、GGV纪源资本、腾讯等。其中最大一笔融资为2020年12月完成的3.55亿美元F轮融资。

然而，尽管资本不断入驻，Keep的盈利问题却一直未能解决。据公开资料显示，2020年-2022年，Keep经调整亏损净额不断扩大，分别为1.06亿元、8.27亿元、6.67亿元。这也让Keep的上市之路充满了坎坷。

在经历了2022年2月25日和9月6日两次向港交所递交招股书均未通过聆讯后，Keep于今年3月28日再次向港交所主板更新上市申请，最终在港交所有了一席之地。这也表明了Keep对资金的渴望和对未来的信心。

然而，尽管Keep已经成功上市，但它的未来依然充满了挑战。一方面，它的商业模式仍在探索之中，会员订阅及线上付费内容、广告及其他收入、以及自有品牌运动产品三大板块中，哪一个能够成为未来的支柱仍未可知。另一方面，随着疫情的影响逐渐减弱，人们的健康意识也会逐渐恢复，线上健身的需求是否能够持续增长也是一个未知数。

此外，Keep还需要面对来自抖音等短视频平台的竞争。抖音等平台已经聚集了大量的健身达人，吸引了大量的用户流量。这对于Keep来说，无疑是一个巨大的挑战。

然而，尽管面临挑战，Keep也有着自己的优势。首先，它已经建立了一个庞大的用户群体，这个群体对于健身有着强烈的需求和热情。其次，它也有着丰富的线上健身内容和服务，可以满足用户的不同需求。最后，它还有着强大的技术团队和丰富的数据分析能力，可以根据用户的行为和需求进行精准推送和个性化服务。

因此，尽管已经上市，Keep仍需要一段新的故事，需要在重振投资人信心的同时完成自救。它需要找到一个能够平衡用户需求和商业模式的策略，找到一个能够与竞争对手区分开的特色，找到一个能够吸引用户的创新点。只有这样，它才能在这个竞争激烈的市场中立足并发展壮大。

Keep是一家以内容社区为主的平台，但由于内容的单一性以及无法长期生产热门内容，导致其无法吸引更多的广告投放。同时，对于这种工具型的平台而言，广告对于用户体验的消耗也较为明显。因此，Keep的广告业务很难做大，这也是为什么创始人王宁会表示“广告只是捎带着做”的原因。

相比会员和广告，自有品牌无疑是支撑Keep走到上市的核心商业模式。然而，随着营收占比逐年递减的事实告诉人们，Keep的产品并没有明显的专业性和品牌效应等优势。因此，Keep需要寻找新的故事来打破盈利难题。

为了解决这个问题，Keep开始尝试做智能硬件产品，如跑步机、瑜伽垫、智能手环等健身器械及相关产品。随着健康生活的深化，智能化硬件产品越来越受消费者的青睐。然而，作为Keep最大的收入来源，其自有品牌的毛利率近三年却在持续下降。这主要是因为Keep在产品上采用的是“代工贴牌”的模式，随着自有产品的扩充，供应链成本必然增加，自有品牌的毛利率必然进一步下降。

此外，Keep所涉及的领域，在没有绝对产品力的支撑下，用户也很难有理由说服自己买单。例如手环和电子秤，用户们更青睐小米、华为。至于专业的健身器械，则有LifeFitness、Technogym、舒华体育等国内外知名品牌。运动服饰上，耐克、阿迪达斯、安踏等体育运动企业更是占据了各层级市场。面对大厂们在电商渠道的竞争力，Keep的自有品牌生意，开始显得有些举步维艰。

或许是“精心策划”，又或许是“误打误撞”，今年年初，Keep找到了一个新的盈利模式——奖牌。Keep在平台上发起活动，用户报名参与，报名费多为39元，用户开启Keep完成相关运动即可获得一块专属奖牌。虽然Keep并未披露详细数据，但是据互联网运营人韩叙发布微博称，Keep的奖牌业务（虚拟体育赛事）已经卖了5个亿。

然而，随着奖牌的数量越来越多，其“价值”属性会不断递减相应的收益也只会不断走下坡路。这种不可持续的模式解决不了Keep的根本问题。

在盈利难题之外，Keep还要面对愈加激烈的竞争。尤其是近两年 Keep受到了抖音、快手等视频平台的严重冲击。在不少用户看来，打开抖音就能免费做刘畊宏男孩、帕梅拉女孩为什么要在Keep上开会员、买课程呢？

显然 Keep也明白自身所面临的市场压力其在招股书中提到：“随着新的及现有竞争对手（包括知名公司）进军我们的市场并推出与我们竞争的新的或经改进的内容、产品及服务日后我们预期市场竞争将会加剧。”

产品侧受制于人内容侧强敌环伺步入二级市场的Keep亟需一个能够拿出手的新故事让背后的资本们舒服离场让自己绝处逢生。