文| 赶碳号

多家媒体报道，青海丽豪拟在最快在2025年下半年赴港IPO。

这真算是一个好消息、好办法！青海丽豪如果再不上市，估计背后的股东们都撑不下去了，估计青海丽豪自己也同样撑不去了。

从近一年来的监管导向看，A股大概率已经不再欢迎、也不再支持那些被资本迅速催熟的企业IPO上市。就光伏新能源而言，IPO折戟者数不胜数：高景太阳能、一道新能、润阳股份、中润光能、泽润能源、鸿禧能源、首航新能、三晶电气、儒兴科技、原轼新材、祥邦科技……

正因如此，数次挖角大企业高管、数次投资光伏新能源企业的IDG，据传高景太阳能这个项目的股权——或已由徐志群自己接盘。当然，目前在天眼查等公开信息中，还没有看到IDG退出高景太阳能的公开消息。

作为IDG投资的第一家硅料企业，青海丽豪比高景要幸运——有机会绕道香江，不必再闯大陆A股这座独木桥了。之所以说丽豪是第一家，是因为紧接着，IDG还支持大全能源的前董事张龙根，攒局了一家位于阿曼的联合太阳能。

青海丽豪的全称，叫青海丽豪清能股份有限公司，曾用名为青海丽豪半导体材料有限公司。

近几个月，由于硅料环节产能过剩，硅料价格已经低于所有硅料企业的现金成本——所有硅料企业都亏钱。作为硅料行业新人的青海丽豪，究竟有多少家底，能亏多长时间呢？

青海丽豪在2023年上半年融资后，再无重大股权融资消息。丽豪硅料项目上马时，虽然赶上了一小段硅料行情的尾巴，赚到过一些小钱，但光靠这些来和老玩家们拼血条，是显然不够的。

当下，在光伏行业协会的倡议下，光伏企业正计划通过限产、限价的方式展开自律，防止内卷式恶性竞争。青海丽豪此番赴港IPO，究竟是补充流动资金来续命呢，还是继续扩大产能卷市场呢？

01 创业“豪”门

人人都称青海丽豪是硅料黑马。此话不假。

（1）青海丽豪下手早、动作快：

其注册成立于2021年4月29日，在2022年7月30日一期5万吨多晶硅就已正式投产。可以说，青海丽谊是这一轮众多硅料新玩家中唯一一个吃到过肉的企业。

（2）青海丽豪胃口大、摊子广：

公司现有15万吨硅料产能，在硅料行业排第六。排在前五的分别是老东家通威股份、协鑫科技、大全能源、新特能源这4家第一梯队的企业，以及东方希望。青海丽豪的产能，已经一举超越了老玩家亚洲硅业——也就是现在的红狮硅业。

根据青海丽豪对外的报道，15万产能包括一期5万吨，二期10万吨。但是实际上这15万吨产能的分布是一期7.5万吨，二期7.5万吨。不过，公开资料中并没有显示青海丽豪调整过二期产能规划。这也可能是当初在产能设计的时候就有冗余吧。

多家官媒报道，除了青海基地外，青海丽豪正全力建设第二基地。2023年1月6日，青海丽豪宣布在宜宾建设年产10万吨光伏级高纯度多晶硅+2000吨电子级晶硅项目。不知道这个项目现在进展如何了。

赶碳号猜测，段雍之所以落户宜宾，或有一位前同事从中引荐。在宜宾，师出通威的段雍，和同样师出通威的和光同程谢毅，终于胜利会师了——两位通威旧将聚首在宜宾，一个做硅料，一个做电池，还有同为IDG投资企业的高景做硅片，再加上落户宜宾的横店东磁等，俨然已经构建起了一个虚拟一体化托拉斯。属于段雍和谢毅的这片创业热土，离成都老东家通威不过200多公里，开车也只要两个多小时。

据高景内部人士透露，据说高景在宜宾拿到了0.28元/度的电价。硅料与拉棒的耗电不是一个数量级的，不知青海丽豪能否也能搞到这样的优惠条件？

（3）青海丽豪的团队豪华。

资料显示：段雍曾任东方希望集团包头管理片区财务总监、总裁助理、执行总裁、总裁。2014年入职四川永祥担任总经理，带领通威股份硅料业务成长为全球第一。通威股份公告称2021年5月27日段雍申请辞去通威董事及其他各项职务。丽豪半导体其他核心人员张立以及其他高层人员王富、徐昌俊此前均曾在东方希望工作。

段雍作为通威股份硅料业务的核心人员，理论上有竞业禁止协议。但是，市场中并没有这方面的消息传出来。客观说，这虽然体现了通威的“仁慈”，但给光伏圈的影响却不太好。

段雍自立门户后，陆续有刘勇、徐志群、谢毅、郭俊华等从老东家辞职，在资本怂恿下创业。光伏内卷严重，多少与此有关——跨界玩家层出不穷，挑头的却都是光伏圈的老人。

（4）与明星创业团队相比，更豪华的，当属青海丽豪背后的股东团。

天眼查显示，目前青海丽豪共有49个股东。其中5位自然人直接持股，除了段雍外，还有另外一位知名的光伏人陆川，他来自正泰。

来自光伏行业的战略股东还包括正泰、爱旭、晶盛机电三家明星企业。此外，还包括众多明星资本，比如搭台唱戏的IDG、国资三峡，以及中美绿色基金。

其他机构人们都很熟悉，赶碳号在这里要重点说一下中美绿色基金。

中美绿色基金背景不简单。百度百科显示，董事长徐林，1989年8月进入原国家计委长期规划司工作；2002年任发展规划司副司长；2006年6月任财政金融司司长。2012年10月任发展规划司司长。2018年10月任中美绿色基金董事长 。

由此看来，中美绿色基金对于国家支持和鼓励发展的产业，肯定有着非常深刻的理解。

今年10月25日，青海西宁开发区南川工业园区官微转载了一篇青海日报的报道《丽豪，何以三年跨入第一梯队？——“走进西宁看发展·一线故事”》。文章中有这样一段记述：

“胡伟是一名1994年出生的研发工程师，穿着整洁工服的他，十分腼腆。但在说起自己参与的一项多晶硅还原副产蒸汽回收利用节能改造项目时，却打开了话匣子、滔滔不绝：‘这是一个获得国家发展和改革委员会支持的项目。’”

赶碳号认为，胡伟的表述可能不够准确。因为，多晶硅产能的审批权限，早在10多年前就已经下放到了各省。

2013年，国务院出台《关于促进光伏产业健康发展的若干意见》，国内光伏市场开始规模化扩大，国内多晶硅市场需求开始扩大，产品价格也逐步提升，国内多家多晶硅企业开始复产。

至2013年底，国内开工企业已达到15 家，多晶硅产能也达到16万吨。国家在此时也开始简政放权，将多晶硅项目审批权限下放到地方，多晶硅项目投资开始加大，多家企业开始扩产或新建多晶硅工厂。同时，多晶硅生产布局更加优化，逐步往能源价格洼地如西北等地区转移，生产设备也更为先进。

审批权限下放的确有效促进了多晶硅产业的高速蓬勃发展。当然，赶碳号个人认为，这一轮光伏周期里各地出现大量新建多晶硅项目，以至于现在的内卷，可能多少也与此有一定关系。

值得一提的是，中美绿色基金并没有显示出有美方资本参与，而是一家民资与国资混合所有制的基金，除丽豪以外，还投资了高景太阳能、海辰储能、国氢科技等光储氢企业。

今年6月28日，青海丽豪由有限责任公司变更为股份公司。一般情况下，这会被认为是上市前的准备工作。同时变化的还有一系列的高管变动和股东的变动。

（1）今年6月28日，青海丽豪的创业元老、执行董事兼总经理张立，退出董事会。

来自天眼查

（2）当然，也有“突击入股”者。蒋雪竹成为五个自然人股东之一，持有0.0019%的股份。

蒋雪竹的身份有些神秘，他（她）在资本市场和光伏市场中名不见经传，但是其在今年已经连续成为两家非常有实力的光伏未上市企业的股东：一家是刚提到的青海丽豪，一家是某电池片企业。有意思的是，两家企业均有上市的打算，且均在宜宾有生产基地。

能在光伏寒冬逆势投资，需要勇气和魄力。单就这一点来说，蒋雪竹就要胜过绝大多数的专业投资人。

02 丽豪的估值

强大的资本（股东）可以给创业企业带来产能扩产的资本，还可以带来上下游的客户资源，还能够在业务战略、融资服务、政府关系方面提供强有力的赋能。

从青海丽豪的豪华股东团来看，只出钱的股东非常少，基本上都可以提供增值服务。青海丽豪得以快速发展，应该离不开股东们的支持——只用了三年时间，就走完其他企业可能需要十年才能走完的路。

当然，青海丽豪之所以能得到资本的厚爱，关键还是对于段雍团队的认可。这一轮光伏严冬，不知股东们是如何赋能的。

今年10月14日以来，光伏行业协会倡导光伏企业限产、限价时，统计下来的情况显示，青海丽豪当时的开工率已调降至50%以下。

在头部企业库存高企、开工率严重不足，诸如新特能源已关停大部分基地、东方希望已经全面停产的背景下，丽豪仍然屹立不倒，产能仍然开着，这相当不简单。

如果联系当下丽豪的IPO动作，不知道强开产能是否与融资计划有关。话说回来，一家产能完全关停的企业，怎么可能上市呢？赶碳号不专业，但想来联交所的聆讯条件应该不会这么宽松吧？应该也不会。

在当下，作为硅料新玩家的丽豪，在估值上莫说是打折、就是打骨折也要上市。在2023年初、爱旭股份投资的那一轮，青海丽豪的投后估值就近140亿元（爱旭股份以3.85亿元对价取得青海丽豪2.78%的股权）。在投资圈有一个不成文的约定，后一轮的估值一般都要高过前一轮。

青海丽豪或许已经陷入了亏损，硅料洗牌寒夜漫长，香港资本市场，会给出什么样的价格呢呢？

对此，我们并不是没有头绪——因为有两家硅料企业协鑫科技和新特能源可以作为参考。

拥有颗粒硅和钙钛矿黑科技的协鑫科技，与丽豪不尽相同。但同样生产棒状硅的新特能源，基本可以对照。截至11月26日，新特能源的总市值为115.69亿港元，折合107.81亿人民币，PB只有0.3。

今年上半年，新特能源实现多晶硅产量14.65万吨，实现销量13.68万吨。截至今年第三季度，新特能源总资产为878.96亿元人民币，前三季度实现营业收入164.62亿人民币，归属于上市公司股东的净亏损人民币14.05亿元。

从产能情况看，截至今年三季度，新特能源新疆准东一期 10 万吨高纯多晶硅项目已建成，加上前期新疆甘泉堡技改项目、内蒙古包头一期项目，公司高纯多晶硅年产能已达30万吨。这个体量，约是青海丽豪的一倍。

今年前三季度，新特能源在头部硅料企业中亏得算少的，重要原因是有自备电厂。9月5日，特变电工在投资者交流中提到：“当前整个多晶硅市场的平均售价已跌破所有生产企业的现金成本，公司采取保现金流、减少亏损的经营策略。目前公司仅有甘泉堡基地在生产，因为其拥有自备电厂，用电成本相对较低；内蒙与准东基地已处于全面检修状态，公司多晶硅整体开工率为25%-30%。”

对比新特，丽豪的合理估值应该是多少呢？

03 安哥拉行动

在丽豪赴港上市消息传出来之前，市场中传出过丽豪远赴非洲投资硅料的计划。这则消息同样来自外媒。

2024年10月18日，安哥拉国家石油公司（Sonangol）与中国青海丽豪清能（Qinghai Lihao Clean Energy）在安哥拉首都罗安达共同签署了谅解备忘录。

根据备忘录内容，双方将合作开发安哥拉的石英矿资源，用于生产冶金硅和多晶硅，进而制造太阳能电池板。据悉，该厂预计年产能将达到18万吨冶金硅和15万吨多晶硅，初期产能为5万吨。

青海丽豪首席执行官王福出席了签字仪式。

我们只要稍做功课就会知道，安哥拉是一个非洲小国，位于非洲西南部，北邻刚果（布）和刚果（金），东接赞比亚，南连纳米比亚，西濒大西洋。安哥拉是世界最不发达国家之一。

安哥拉居民用电和工业用电都比较便宜，且拥有非常的石英矿资源，但是安哥拉完全没有化工行业的基础设备设施，更没有光伏等相关产业链基础，当然也难以聚拢到生产多晶硅的高素质产业工人。

“年产能将达到18万吨冶金硅和15万吨多晶硅，初期产能为5万吨”，怎么才能干成呢？也许，丽豪并不着急，因为它的重要股东——IDG在这方面拥有丰富经验。张龙根的联合太阳能，也是在阿曼这种没有光伏产业基础的国家拔地而起了。到时候，段雍可以通过IDG请教一下龙根总——两人大概率也是熟识的。

青海丽豪的安哥拉故事，在未来大可以包装一下，卖给香港的国际投资者们了。这样，对标的就是可以高价卖给中国硅片企业的瓦克、以及图谋进军美国市场的联合太阳能了，而不只是在国内市场狂卷的新特能源。

但是，我们细想一下，丽豪的安哥拉项目也好，拥有美籍身份的张龙根的联合太阳能也罢，到头来卷的又是谁呢？真的是瓦克吗，还是国内的一众硅料企业呢？国内硅料企业，论竞争力已经天下无敌，只不过是欧美以所谓“双反”、所谓“涉疆”，束缚住了他们的手脚而已。

安哥拉是首批加入“一带一路”倡议的非洲国家，也是中国在非洲的第二大贸易伙伴。同样，阿曼也是“一带一路”倡议的国家之一。阿曼还是首批以创始成员国身份加入亚投行的国家。

从这个角度看，无论是联合太阳能，还是丽豪安哥拉，都是“一带一路”国家战略的实践者。赶碳号相信，这两个产能出海项目，在未来将进一步助力中国光伏巩固在全球的优势地位，而不是削弱。