随着750日国债收益曲线下行，保险公司偿付能力下滑，“利差损”出现和加剧，资产负债不匹配的增加……这是当下整个保险行业普遍面临的问题。寿险业经营困境的背后到底是何逻辑？保险公司应该采取怎样的方式积极应对？

求解“利差损”，《》记者近日对同方全球人寿副总经理童伯宁进行了专访。在今年10月获批出任同方全球人寿副总经理前，童伯宁拥有31年人寿保险领域的专业经验，包括美国地区15年工作经验和亚洲地区16年工作经验。曾在荷兰全球人寿集团（Aegon），泛美人寿（Transamerica），大都会人寿（MetLife）担任金融、投资、精算、产品开发和风险管理方面的高级管理岗位。

在此次访谈中，童伯宁以全球视野谈及对当下“利差损”的看法，他还提出“利用杠杆来达到资产久期的要求，加大另类资产的配置”，以及“进一步发展资本市场，如引入多元化衍生品及拓展长期债务工具”等应对手段。

固收类终身险面临巨大的“利差损”压力

近年来，以增额终身寿险为代表的固收类终身险产品受到市场热捧，然而在利率下行期，此类产品的利差损风险开始引发市场担忧。

在童伯宁看来，“利差损”的根本原因是资产负债不匹配。想要在资产端完全匹配负债端以管理利率风险，是一项具有挑战性的任务，尤其是对期交产品而言。一方面，长年期且能满足负债成本要求的固收类资产几乎不存在；另一方面，当前市场缺少较好的衍生性产品来锁定将来的投资收益率。

“固收类增额终身寿更面临客户的选择权风险。”他进一步解释称，当利率下降时，投资收益率无法满足负债成本要求，此时比预期更多的客户会选择继续持有保单以维持现有利益；当利率上升时，比预期更多的客户可能会选择退保，以寻求更高收益的投资机会，客户的这种行为可能会引发类似“挤兑”的风险情况。

利率下行给保险公司的经营带来诸多挑战。童伯宁表示，如偿付能力的下滑，“利差损”的出现和加剧，以及资产负债不匹配的增加。出现这些问题的根本原因是保险公司的资产配置相对于负债的期限比较短。

“因为利率的下降，再投资的回报率，包括续期保费的投资回报率达不到当初产品定价时的投资收益率假设。750日国债平均收益率作为准备金折现率的下降，又会大幅增加负债准备金，从而会侵蚀企业利润和偿付能力充足率。”他还指出，因为利率的下降，客户更愿意保留原有高利率定价的保单，这使得企业负债久期变得比预期的更长，进而导致资产负债不匹配的加剧，即利率风险的增加。这也会导致偿付能力充足率的下降。

负债成本率下降，风险资产价格将趋于合理

“近年来，宏观经济发展面临多层面的挑战，包括资本市场波动等，行业发展进入了转型调整的关键阶段。”童伯宁指出，在此背景下，保险公司因市场竞争压力，其应对举措可能滞后于市场的变化。

他进一步说道，“监管所采取的一系列措施包括定价利率下调，‘报行合一’等对行业的长期健康发展和防范系统性风险是非常必要的。”童伯宁表示，“短期看，虽然给行业带来了一定的压力，但我们也应该看到机会：负债成本率下降，风险资产价格趋于合理，更有国家政策的支持，都为行业发展提供了新的契机。我们应该抓住机会发展，找到各自的优势和立足点，差异化发展，并在发展中解决各自面临的挑战。”

童伯宁强调企业还应该考虑长期的、经济层面的应对手段。在资产端，应调整投资策略来减少资产负债的久期不匹配，同时增加投资收益率；在产品端，则应开发更能与资产端匹配的产品。

从投资端的具体策略来看，他认为，资产荒将会持续很长一段时间，而资本市场的发展往往比较缓慢，但金融创新的步伐一定会加快。基于此，他建议投资组合采用哑铃状结构，即以长年期国债为主要的资产配置，加上短期的风险资产，如短期信用债和权益类资产等。在产品端，他建议发展利差损风险较小的短年期产品、分红险产品、投连险产品等。

在低利率环境中，分红型的增额终身寿险可能成为行业主推产品

随着预定利率切换、市场利率仍不断下行，浮动收益的分红险愈发受到市场的重视，分红险有望成为新的市场主流产品吗？对此，童伯宁认为，分红险销售还面临不少难点。

比如，过去十多年，销售顾问已习惯销售固收类产品，对分红险不熟悉；此外，分红机制不透明，消费者更喜欢确定性的产品。此外，对保险公司来说，如果利率继续下跌，“2.0定价利率”的分红险也同样会产生资产负债不匹配风险。同时，分红险对保险公司的利润贡献相对较低。

“在低利率环境中，消费者风险偏好较弱，分红型的增额终身寿险可能成为各家公司主推产品。年金险作为一类长期储蓄型产品，未来可能会有更大的市场份额。”他还指出，如果年金险现金价值过高，那么这个产品就趋同于增额终身寿险了。

针对分红险等形态较为复杂的寿险产品，童伯宁认为，应该从三方面做好工作，防范销售误导：一是注重业务员的分红专业知识培训，让业务员充分了解到分红水平是不确定的，可能和演示的利率不同，拥有能够销售这些新型产品的资格非常有必要；二是应继续推广金融和保险知识的普及工作；三是加强行业自律，在官方网站定期公布分红实现率等关键产品信息，确保产品信息的高度透明。

“正如新‘国十条’提出要高质量发展，保险公司必须注重风险管理，价值经营，做到可持续发展。各家保险公司应发挥各自的优势，聚焦专长的渠道，结合自身的投资能力，为公司的客户群体开发差异化产品和有特色的服务。”童伯宁表示，作为合资寿险机构，同方全球人寿可以充分利用双方股东的资源优势，如借助荷兰全球人寿保险集团在养老金管理，人寿保险，资产管理，和风险管理方面的核心优势，继续加强风险管理，做大做强自身业务。

提及在扩大养老金市场方面，他建议除了扩展税收激励计划之外，还期待给予寿险公司更多地参与机会，对于拥有丰富经验的外资或合资公司，未来可以从更多范畴上评估资格要求。

投资能力直接影响到产品战略和定价

“资产与负债管理（ALM）对保险公司的经营重要性不言而喻。”童伯宁在受访中强调，资产负债的不匹配是造成今天很多保险公司“利差损”，偿付能力挑战的主要原因。“公司的投资策略，尤其是战略资产配置必须是由负债端驱动的。同时，公司的投资能力直接影响到公司的产品战略和定价。”

那么如何在资产和负债两端相互约束，有效联动？他指出，以浮动收益的分红险为例，关键在于两个核心要素，一是最低保证利率，二是分红预期（即演示收益）。

首先，为了满足最低收益率的要求，资产配置必须谨慎选择，保险公司在资产端需要充分考虑风险和收益的平衡。其次，对于分红预期（演示收益）的达成，保险公司需要有一个合理的预期。这不仅仅依赖于资产端的投资收益，还需要综合考虑同业的分红水平和策略，客户的预期，监管的要求等。

通过合理设定分红预期，保险公司可以更好地管理客户的期望，避免因为分红水平波动过大而引发客户的不满和信任危机。相对而言，传统账户的投资策略更多受到的是公司内部因素驱动的，如ALM（资产与负债管理）策略、收益率目标、偿付能力等方面的考量都会对传统账户的投资决策产生重要影响。这些因素促使保险公司在投资时更加注重稳健性和长期性，以确保公司的财务稳健和持续发展。

保险公司有哪些举措能提升投资收益？童伯宁提到，可以利用杠杆来达到资产久期的要求，加大另类资产配置。比如，一部分资金购买长债，一部分资金购买短期的信用债，后者风险相对更高，但从久期的效果看利润更高，发挥了杠杆作用。

他还建议，进一步发展资本市场，引入衍生品以及拓展长期债务工具，如抵押贷款、企业债、基础设施债券等；允许保险公司直接投资；允许有条件有经验的保险公司进行海外投资等。

对于产品端发展方向，童伯宁也给出了几方面的具体建议。一是发展风险和客户共同承担类产品，如投连、分红类产品；二是开发负债和投资直接挂钩的产品，如结构性产品；三是实施有时间限制的保证利率，如10年期限保证利率，允许公司在10年期满后重新定价，并赋予客户取消权；四是允许开发分红重疾险；五是创造非流动性负债，例如通过按市值计价的退保罚金机制；六是开发境内外币保单，同时与外币投资相匹配。

“行业必须感受到履行承诺的责任，而不能寄希望于监管机构介入来解决问题。”童伯宁在访谈中如是认为。