作者丨 雪豹财经社 刘意默

靴子落地，B站终于到达盈利里程碑。

在2023财年第四季度（Q4）财报电话会上，哔哩哔哩（以下简称“B站”）董事长兼CEO陈睿强调，“实现盈利目标”是B站2024年最重要的工作之一。而在2024年的Q3，这个目标终于达成：营收73.1亿元，同比增长26％，调整后净利润2.4亿元，是上市后首次实现单季度盈利。

游戏和广告的收入拉动了整体毛利润同比大幅提升76%；毛利率34.9％，实现连续9个季度提升。外界此前预判，B站将在Q3实现扭亏为盈，这也符合公司上季度给出的指引。

二级市场也为B站基本面中短期较强的表现给予一定的估值溢价。财报发布两周前，数家投行对B站Q3的业绩给出了乐观预测：美银证券预期B站Q3业绩超出预期，重申“买入”评级；野村证券将B站美股目标价由18美元升至24美元。

B站商业化的加速，得益于社区生态的稳定增长。期内，日均活跃用户1.07亿，日均使用时长106分钟，均创历史新高；游戏、知识、科技等优势品类持续增长，播放量同比增长20％以上。

社区依旧是B站最具价值的地方，用户的内容消费需求强劲。内容社区与商业化并不相悖，前提是如何围绕自己优势的内容生态，找到合适的破局之路。

到达盈利里程碑

B站交出了一份超出预期的答卷。

Q3财报显示，期内营收73亿元（市场预期为71.44亿元），同比增长26％，增速高于Q2的16%。陈睿表示：“本季度，我们首次实现了非公认会计准则下的净利润转正。这一里程碑仅仅是一个新的起点。展望未来，我们将继续提升商业化能力，同时强化社区生态，为所有合作伙伴带来长期价值。”

他在财报发布后的电话会上表示，（单季度实现盈利）是B站的一个里程碑，但更多的是一个自然的结果。“这两年的工作，只是让盈利这一天更早地到达。”

期内，广告收入20.94亿元，同比增长28％。在电商广告、暑期游戏广告等因素影响下，保持了较高增长。

B站此前披露，今年上半年广告主数量同比增长50%，AI厂商等更多新兴行业广告主加入B站。而在第三季度，广告主继续青睐B站，其中效果广告同比增长近五成，来自教育、母婴、文旅等新兴广告行业收入同比增长超100％。消费类内容供给不断丰富，吸引了苹果、华为、VIVO等科技品牌在B站首发新品。“双11”期间，B站广告主数量是去年同期的6.6倍。

目前，B站的商业化还在早中期，广告增速显著高于行业平均水平，在已上市的社区平台或泛文娱平台中增速较高。

随着Q2末三国：谋定天下等游戏上线并在暑期档全面发力，与老游戏一起为B站游戏重回高速增长轨道作出贡献。期内，游戏收入18.2亿元，同比大增83％，远高于上一季度13％的增速。FGO碧蓝航线等游戏表现稳定。

在游戏业务上，B站至少在两年前就开始跳出二次元，尝试更多品类。本季，三谋流水和口碑的双丰收印证了转型策略奏效。今年以来，B站还尝试复制FGO碧蓝航线等游戏的成功路径，把目光聚焦在自研和代理可以长线运营的游戏中，以更长运营周期衡量游戏寿命，长尾游戏的增多有望在未来提升B站游戏业务的稳定性。

当季，B站增值业务收入28.2亿元，同比增长9％。

相比其他长视频平台，B站的差异化在于，主要引入已被证明精品的优质历史影视内容，自制内容则坚持精品化路线，如牧神记守护解放西5等。内容精品化既迎合了B站用户的口味，又避免大制作带来的风险，降低盈利压力。

截至三季度末，B站有效大会员数为2197万，保持稳定增长态势，其中超80%是年度订阅或自动续费会员。随着更多与爱优腾差异化的优质内容持续引入，付费率有望继续提升。

此外，UP主的付费视频、充电等私域付费内容，是B站近一年的新增变现力，有望在未来成为增值服务的主要增长驱动力。

财报发布前，大和证券将B站2024至2026财年每股盈测上调介乎1%至3%，H股目标价由210港元上调至215港元，评级由“持有”升至“买入”；瑞穗维持B站在“跑赢市场”评级；瑞银将其目标价从17美元上调至21美元。

小破站的核心与基石

在陈睿看来，持续为用户提供优质内容，是B站独一无二的价值所在。“对优质内容的坚持是B站的长期价值观，也是社区运营和商业经营的核心。”他在Q3财报中表示。

财报电话会上，陈睿再次强调，B站在中国是独一无二的在PUGC（专业用户生产内容）、高质量内容、中长视频有用户心智的平台，“这种高质量的心智是像金子一般珍贵的”。

截至第三季度末，B站日活用户1.07亿，月活用户达到3.48亿，日均使用时长106分钟，三项数据都创下历史新高。

为什么内容社区是B站最有价值的地方？

15岁的B站，已经很难再用“二次元”来全面定义。虽然它一开始是二次元人群线上聚集地，但随着多个内容板块的发展，B站的内容和用户日趋多元化。现在的B站，既有传统基本盘的二次元垂类内容—如B站年度梗曲乐意效劳带动音乐、舞蹈、鬼畜等传统二次元分区“文艺复兴”，又有知识、科技、美食、时尚、汽车等多个垂类持续产出优质深度内容。

2024年，B站AIGC相关内容的全年观看量突破300亿次，其中不乏AI论文研讨、AI创作、AI机器人应用等专业深度话题。11月，B站举办了2024bilibili 超级科学晚，多位中科院专家和OpenAI高管等到场进行了科研进展分享与科学实验演示，B站社区的科技浓度得到了产研各方的共同认可。

整个视频行业，已经有了明显的内容消费升级趋势。在这个趋势上，B站有最大的优势。B站对中长视频的坚持，吸引了一批有意愿、有能力持续进行优质内容创作的UP主和专业人士汇集于此。

曾被央视关注、采访过库克的UP主“何同学”表示，即使观众不再关注自己，也会继续坚持和热爱做视频。不少新人UP主在老UP主的影响下开始投入创作，B站也通过相关教程和官方剪辑软件“必剪”，帮助他们降低创作门槛。

良好的社区氛围也利好B站内容生态的持续发展。比如，8月黑神话：悟空发售日，200万玩家在B站蹲守直播试玩与游戏攻略，还通过“点赞、评论、收藏”三连来自发推荐认可的优质视频、直播和UP主，＃黑神话悟空＃话题累计播放量达275亿次，超百个黑神话：悟空游戏直播间达到10万＋人气。

在B站的内容生态下，用户价值也有更多可挖掘的空间。2024年上半年，B站用户平均年龄25岁。这些消费能力和消费意愿逐渐增强的年轻用户，在B站与UP主逐渐建立信任后，商业化水到渠成。早在今年一季度，平均每月就有超过7300万用户在B站观看汽车内容。

为了维护内容生态，B站也在创造更有利于创作者的环境，如B站花火平台抽成仅为5%，而国外知名UGC（用户生产内容）平台YouTube即使是直播打赏，抽成比例也在三成或以上。今年前九个月就有近270万名UP主在B站获得收入。用真金白银维持内容生态的健康，也是B站所理解的长期主义。

“Q3的盈利只是一个开始，我相信接下来商业增长能够更好地去促进内容生态的繁荣，然后形成正向的飞轮效应。”陈睿说，做好社区的用户增长和商业增长，仍是未来最重要的两项工作。

跨过盈利的门槛，B站还有很长的路要走。