近期，扬州天富龙集团股份有限公司（下称“天富龙”）更新披露了招股说明书，拟主板IPO上市，公开发行不超过12000万股。

注意到，IPO前夕，实控人为天富龙“疯狂”注入优质资产，而在注入资产后，公司的业绩、现金流、债务水平等都极为优秀，但是公司为了上市却连百亿估值都不要。

为了上市，优质资产“疯狂”被注入

天富龙成立于2009年，由朱大庆、朱兴荣和天富化纤出资设立。截至招股说明书签署日，朱大庆、陈慧夫妇合计持有天富龙79.3%的股权，并且与朱大庆的侄子朱兴荣签署了相关一致行动性协议，因此朱大庆、陈慧夫妇合计拥有天富龙93.9%的表决权，均为公司实控人。

注意到，为了天富龙能成功上市，朱大庆、陈慧夫妇出了不小力。截至2020年10月31日的归属于母公司股东的账面净资产24339.44万元，而2020年12月，天富龙内饰（天富龙前身）以24293万元的价格收购了朱大庆、陈慧夫妇合计持有威英化纤100%的股权，上述交易几乎平价转让。

而威英化纤在被收购前一个会计年度末（2019年末）的资产总额和被收购前一个会计年度（2019年度）的营业收入、利润总额占天富龙内饰相应项目的比例如下：

也就是说，一家营收超14亿元，利润超1亿元的公司，朱大庆、陈慧夫妇平价转让给了天富龙。

这还没完，2021年7月，陈慧、上海熙元、陈坚3人以合计持有天富龙科技47%的股权对天富龙进行了增资，增资价格为32.194元/注册资本。

值得一提的是，天富龙科技2023年和2024年上半年实现的营业收入分别为61011.27万元、32652.85万元，占当期天富龙合并报表后营业收入的18.29%、18.3%；净利润分别为13968.06万元、7964.02万元，占当期天富龙合并报表后净利润的32.39%、35.38%。

可见，朱大庆、陈慧夫妇为了天富龙能上市，均向公司输送了不少优质资产。

除了朱大庆、陈慧夫妇之外，朱大庆的侄子朱兴荣也向天富龙注入了优质资产。2021年7月，朱兴荣、潘道东、詹勇、刘海成、陶乃全、马文军、张子荣、卞蕾蕾、张立忠9人以富威尔合计28%的股权对天富龙进行了增资，增资价格为32.194元/注册资本。

招股说明书显示，富威尔2023年和2024年上半年实现的营业收入分别为21.25亿元、8.12亿元，占当期天富龙合并报表后营业收入的63.7%、45.52%；净利润分别为13155.4万元、6402.24万元，占当期天富龙合并报表后净利润的30.5%、28.44%。

综合上述情形，不难看出朱大庆、陈慧夫妇以及朱兴荣为了天富龙能成功上市，可谓“尽心尽力”。

“不差钱”

招股书显示，天富龙以差别化涤纶短纤维的研发、生产和销售为主营业务，产品布局由再生有色涤纶短纤维，拓展至差别化复合纤维及聚酯新材料，覆盖以“人”为核心的商务、出行、家居、健康护理、衣着等场景。

被实控人注入了如此多优质资产后，2021年-2023年和2024年1-6月（下称“报告期”），天富龙分别实现营业收入28.57亿元、25.76亿元、33.36亿元、17.84亿元，净利润分别为51931.53万元、35795.18万元、43123.45万元，虽然天富龙的业绩在波动，但公司每年都至少能实现25亿元营收和3.5亿元的净利润。

纵观天富龙的财报，就一个词“不差钱”。截至2021年末、2022年末、2023年末、2024年6月末，天富龙的货币资金分别为47713.26万元、65690.47万元、61504.79万元、63462.18万元，短期借款分别为14345.4万元、6606.97万元、0万元、5033.61万元，并且公司不存在长期借款。也就是说，天富龙的货币资金足够支付公司的借款。与此同时，报告期内，天富龙的资产负债率分别为20.42%、19.78%、13.53%、13.37%，同行可比公司平均值分别为16.57%、21.32%、18.88%、18.44%，资产负债率已低于同行均值。

此外，报告期内，天富龙利息收入分别为409.82万元、1165.3万元、1409.14万元、511.04万元，其中2022年和2023年，公司的利息收入均超过了千万元，真是“壕无人性”。

更为突出的是，截至2024年6月末，天富龙未分配利润为16.93亿元，也就是说，就算股改以及现金分红等因素的影响，天富龙自2009年5月成立以来，公司至少在经营上赚了近17亿元。

现金流方面。报告期内，天富龙经营活动产生的现金流量净额分别为30736.83万元、33300.15万元、26961.24万元、3189.46万元，每年都有超2.6亿元的经营性现金流入。那么，如此“不差钱”的天富龙为何还要上市？

为了上市，连百亿估值也不要

注意到，如此“壕”的天富龙，如今为了上市，连百亿估值也不要了。据悉，天富龙提交的IPO申报稿于2023年6月被上交所受理，彼时，天富龙欲募集10.9亿元，公开发行股票的数量占发行后总股本的比例不低于10%，也就是说，若天富龙成功上市，公司的估值将达到109亿元。

令人意想不到的是，2024年11月，天富龙更新披露了招股说明书，而该份招股说明书中，天富龙的募集资金情况如下：

也就是说，3亿元的补充流动资金项目被天富龙“取消”了。特别要说明的是，天富龙发行股票的数量未变，这也意味着，若以该资金上市，天富龙上市成功后，公司的估值将为79亿元，同时，结合天富龙2023年4.2亿元扣非后归母净利润计算，公司的市盈率将为18.8倍。

需要指出的是，天富龙在申报稿中披露，公司的同行可比公司分别为华西股份、江南高纤、优彩资源，Choice金融终端显示，截至11月5日，上述公司的PE（TTM）分别为60.38倍、90.12倍、16.44倍，换言之，天富龙的市盈率仅高于优彩资源，远低于华西股份、江南高纤。面对如此情形，为何天富龙还要“委曲求全”的上市？（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）