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作者｜冯圆圆

日前，健康160向港交所递交了上市申请。

在互联网医疗赛道，身为前辈的京东健康、阿里健康及平安好医生曾经被资本市场给出了千亿市值。

互联网医疗作为一个新兴的行业，发展至今不过二十年。迄今为止，该行业仍旧尚未找到一条清晰、稳定的盈利道路。

京东健康、阿里健康、平安好医生均在互联网医疗赛道进行了不同方向的探索，然而时至今日，“卖药”似乎是唯一被验证的盈利模式。

同样身处互联网医疗赛道的健康160亦是如此，2021年至2024年上半年，健康160的“卖药”收入贡献了超7成的业绩，且比例在逐渐增长。

然而，卖药并不是一个利润丰厚的业务，叠加健康160并没有诸如阿里健康等拥有庞大的用户群体，健康160仍然处于亏损阶段。

卖药：to B和to C哪个更挣钱？

健康160国际有限公司（下称“健康160”）是一家互联网医疗服务平台，链接个人、医护人员及医药机构。

互联网医疗如何实现稳定的盈利，一直是一个“难题”，目前来看医药电商仍然是互联网医疗“最强”的盈利模式。

同样，健康160也不例外。

2021年至2023年，健康160分别实现营业收入4.23亿、5.26亿及6.29亿，逐年增加；今年1-6月，健康160实现营业收入2.74亿。

据健康160介绍，起收入主要来自三大部分，分别是以批发模式为主的医药健康用品销售、在线营销及数字医院解决方案、在线健康服务。

不过，从业绩数据来看，来自线上及线下的药品销售收入才是健康160的收入主力。

（图片健康160 招股说明书）

2021年健康160的医药健康用品销售收入从2.64亿增加至2023年的4.51亿，今年上半年该业务实现营业收入1.97亿；整体来看，2021年至2024年上半年，医药健康用品销售贡献了健康160超7成的收入，并呈现增长趋势。

（图片健康160 招股说明书）

健康160的医药健康用品销售，主要分为批发模式和零售模式，产品包括药品、医疗健康产品、医疗用品及设备。其中，批发模式的主要收入来自线下的企业客户，零售模式的主要收入则通过线上向个人用户提供药品。

2021年至2023年，来自企业客户的药品销售收入从1.78亿增长至4.16亿，贡献收入比重也从42.2%上升至66.1%。今年上半年，企业端药品销售实现收入1.84亿，贡献了当期67.2%的营业收入。

不过，“卖药”并不是一门利润丰厚的生意。

2021年至2023年，健康160的药品销售业务毛利率从4%跌至1.9%；今年1-6月，健康160药品销售的毛利率为1.9%。其中，来自企业客户的毛利率更是明显低于零售端。

具体来看，2021年至2023年，企业端药品销售的毛利率从1.4%跌至1%；今年上半年，该业务的毛利率为1.2%。

而同期的零售端商品销售的毛利率，虽然则从2021年的9.5%升至2023年的12.7%；今年上半年，该部分业务的毛利率微升至13.1%。

（图片健康160 招股说明书）

互联网医疗，靠什么赚钱？

作为国内电商领域的领军人物，京东、阿里巴巴凭借庞大且粘性较高的用户群体进军互联网医疗，其优势很难复刻。

公开数据显示，截至2023年底，京东健康年度活跃用户超1.72亿；截至2024年3月31日，天猫健康平台年度活跃用户达到3亿。

反观健康160,2021年至2023年期注册用户数量分别为3710万、4330万、4660万，缓慢增长；今年上半年，健康160的注册用户数量增加至4890万。

而平均月活数，则略有下滑，2021年时健康160的平均月活数量为390万，至2023年该指标下滑至310万；今年上半年，健康160的平均月活数在降至300万。

据健康160表示，其目前正处于扩大医疗资源及增加平台流量的过程中，并因此产生了大量的成本及费用。最终导致，2021年至2023年健康160分别亏损了1.51亿、1.11亿及1.09亿；今年上半年，健康160共计亏损了8207.8万。

近年来，为支持业务增长，健康160为提升其品牌影响力投入了大量的成本。

（图片健康160 招股说明书）

数据显示，2021年至2023年，健康160的销售及营销开支从8190万增加至1.02亿；今年上半年，该部分费用为6490万，已超过去年全年的6成。

除了营销开支，存货成本也是削薄健康160收入的重要原因。

据健康160介绍，其存货成本主要自第三方供应商购买产品产生的成本，包括药品、医疗健康用品及设备等。该部分成本在2021年至2024年6月30日占销售及服务成本比重均在86%以上。

（图片健康160 招股说明书）

互联网医疗，该驶向何方？

曾几何时，互联网医疗三巨头，京东健康、阿里健康、平安好医生的市值都一度超过了千亿。

据同花顺数据，阿里健康、京东健康及平安好医生的历史最高市值分别达到4023.24亿港元、6097.81亿港元及1591.30亿港元。

如今，三家互联网医疗巨头的已不复彼时辉煌；截至2024年11月11日收盘，京东健康、阿里健康及平安好医生的总市值分别为898.12亿港元、699.99亿港元及158.2亿港元。

如今上市的健康160能否取得客观的估值还未可知，从业务上，健康160的盈利依旧未能打破“卖药”的路径。

对于企业客户来说，虽然该部分客户贡献收入较大，但毛利率仅为1.2%；另一方面，近年来健康160付费企业客户数量在走下坡，数据显示，2021年至2023年，健康160的付费企业客户从245家降至145家，付费企业客户数量几近砍半；今年上半年，健康160的付费企业客户数量仅为65家。

而to C端零售渠道，依旧面临“同质化”的挑战，市场中除了互联网三巨头外，还有美团、饿了么等即时零售行业的领军企业在积极布局。

据健康160表示，按2023年收入计算，其在健康产品批发市场及药品零售市场的市场份额均不足0.1%。

除了卖药，健康160也布局了数字医疗健康解决方案业务。该部分业务包括，提升医疗机构品牌知名度的在线营销解决方案业务、为医院提供管理系统的数字医院解决方案业务、以及个人用户在线健康服务业务。

不过从效果来看，该部分业务的发展不尽如人意。一方面，健康160的数字医疗健康解决方案业务收入贡献不足4成，且逐年下滑，今年上半年该业务贡献收入占比已下滑至28%。

另一方面，新冠疫情推动了公立医疗机构入局互联网医疗的速度。公开数据显示，截至2020年4月底，国内已有超过250家三甲医院拓展了互联网医院业务，线上随访、线上专科指导、线上健康管理都已列入各家医院的日程。

据招股说明书数据，其数字医疗健康解决方案业务的客户平均收入呈现下滑趋势。具体来看，在线营销方案业务的客户平均收入从2021年的5万降至2023年的2.08万；数字医院解决方案的客户平均收入从2021年的8.5万降至2023年的7.17万。今年上半年，在线营销方案业务、数字医院解决方案业务的每名客户平均收入分别为1.52亿及3.31亿。

（图片健康160 招股说明书）

健康160现在的业务，在资本市场上，均可找到对应的企业，如何给资本市场讲出更好的故事、给投资者看到更有期望的前景，是摆在健康160面前的一道坎。

显然，健康160已经认识到这个问题。

在此次健康160的募资用途中，除了推广营销、加大研发外，还将用于探索增值服务。据健康160介绍，未来将与保险公司合作，开展商业医疗保险业务；同时，提供如私人医生等健康管理服务。